21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者季媛媛  d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

一張中期業(yè)績公告背后，中國頭部藥企的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與國際化戰(zhàn)略路徑清晰可見。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

8月18日，翰森制藥（03692.HK）發(fā)布2025年中期業(yè)績公告。2025年上半年，翰森制藥收入約人民幣74.34億元，同比增長約14.3%；溢利約31.35億元，同比增長約15.0%；每股基本盈利約0.53元，同比增長約14.8%。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

2025年上半年，翰森制藥創(chuàng)新藥與合作產(chǎn)品銷售收入約61.45億元，同比增長22.1%，占總收入比例上升至約82.7%，創(chuàng)新藥與合作產(chǎn)品銷售收入成為報告期內(nèi)驅(qū)動業(yè)績上揚的主要因素。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

根據(jù)財報， 對外合作方面，2025年上半年，自默沙東收取的BD許可費首付款計入合作收入1.12億美元。2025年6月，翰森制藥授予再生元（Regeneron）在研GLP-1/GIP雙受體激動劑HS-20094海外獨占許可，并已于2025年7月獲得8,000萬美元首付款，并有資格收取最高19.3億美元的里程碑付款。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出，分析翰森財報可見，本土藥企從“仿創(chuàng)結(jié)合”向“創(chuàng)新驅(qū)動”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效，更折射出本土頭部藥企在政策引導(dǎo)與市場需求雙輪驅(qū)動下的成長路徑。  d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

“從行業(yè)對比視角看，82.7%的創(chuàng)新收入占比已顯著高于行業(yè)平均水平（據(jù)第三方機構(gòu)統(tǒng)計，2024年國內(nèi)頭部藥企創(chuàng)新藥收入占比普遍在50%～70%區(qū)間）。這一結(jié)構(gòu)的優(yōu)化直接帶動了整體業(yè)績的穩(wěn)健上揚?！敝档藐P(guān)注的是，合作產(chǎn)品（如License-in品種或聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品）的同步高增長（預(yù)計增速與創(chuàng)新藥相當(dāng)），進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品管線多樣性，可以降低單一研發(fā)管線失敗的風(fēng)險。  d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

“引進(jìn)與輸出”雙軌并行

從財報可見，創(chuàng)新藥銷售收入已經(jīng)成為翰森制藥業(yè)績增長的最大動力來源，創(chuàng)新藥收入占比突破80%。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

分領(lǐng)域看，2025年上半年，翰森制藥在抗腫瘤、抗感染、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、代謝及其他疾病領(lǐng)域收入分別為約45.31億元、7.35億元、7.68億元、14.00億元，占總收入比分別約為60.9%、9.9%、10.4%、18.8%。在創(chuàng)新藥產(chǎn)品線中，阿美樂（甲磺酸阿美替尼片）和豪森昕福（甲磺酸氟馬替尼片）等核心品種市場表現(xiàn)亮眼。這些藥物推動公司創(chuàng)新藥收入以超過整體增速的步伐快速增長，成為業(yè)績增長的主動力。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

另外，研發(fā)投入方面，翰森也在逐年持續(xù)加大。2025年上半年，翰森研發(fā)開支14.41億元，同比增長20.4%，占收入比例19.4%。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

觀察其今年來一系列動作不難發(fā)現(xiàn)，翰森采用的是“引進(jìn)與輸出”雙軌并行路徑。在創(chuàng)新藥引進(jìn)方面，去年8月，翰森與麓鵬制藥就新一代BTK抑制劑LP-168簽署合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，翰森獲得該藥物在中國所有非腫瘤適應(yīng)癥的獨家權(quán)益，交易總額不超過7.29億元人民幣。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

LP-168是一款小分子布魯頓酪氨酸激酶抑制劑(BTKi)。截至目前，麓鵬制藥正就LP-168開展多項臨床研究，其在中國的最高研發(fā)階段為腫瘤2期關(guān)鍵注冊臨床研究。翰森制藥表示，借由本次與麓鵬制藥的合作和LP-168的引入，公司將進(jìn)一步擴展治療自身免疫疾病的管線組合，從而為慢性自身免疫性疾病患者提供更多用藥選擇。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

2024年3月，普米斯將許可翰森制藥使用普米斯自主研發(fā)的抗EGFR/cMet雙特異抗體HS-20117/PM1080用于開發(fā)抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）。根據(jù)許可協(xié)議，普米斯將獲得翰森制藥支付的首付款和基于ADC產(chǎn)品的開發(fā)、注冊及基于銷售的商業(yè)化里程碑潛在付款，合計不超過50億元人民幣。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

據(jù)藥物臨床試驗登記與信息公示平臺信息，HS-20117正在開展多項臨床試驗：HS-20117聯(lián)合治療在晚期實體瘤癌患者中的Ib期臨床研究；HS-20117聯(lián)合甲磺酸阿美替尼片在晚期非小細(xì)胞肺癌患者（NSCLC）中的Ib期臨床研究；HS-20117在晚期實體瘤患者中的I期臨床研究。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

在創(chuàng)新藥輸出方面，2023年10月，翰森制藥與跨國藥企葛蘭素史克（GSK）就ADC腫瘤新藥HS-20089達(dá)成獨家許可協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，翰森制藥收取8500萬美元首付款，并有資格收取最多14.85億美元里程碑付款。2023年12月，翰森制藥又與GSK就另一款A(yù)DC新藥HS-20093達(dá)成獨家許可協(xié)議，翰森制藥獲得1.85億美元首付款，并有資格獲得最多15.25億美元的成功里程碑付款。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

公開信息顯示，HS-20093已獲美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）突破性療法認(rèn)定(BTD）。在國內(nèi)，HS-20093也有三個適應(yīng)證被納入突破性治療藥物，用于小細(xì)胞肺癌適應(yīng)證的治療已進(jìn)入三期臨床研究階段，還有多項用于治療頭頸癌、去勢抵抗性前列腺癌、食管鱗癌及其他實體瘤的PoC概念驗證臨床研究正在進(jìn)行。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

“創(chuàng)新藥占比超八成既是其轉(zhuǎn)型成果的體現(xiàn)，也是本土藥企在政策、市場、技術(shù)三重驅(qū)動下的必然選擇；而合作模式的多元化演進(jìn)，則進(jìn)一步驗證了本土創(chuàng)新生態(tài)的成熟——從‘跟隨式創(chuàng)新’到‘原創(chuàng)性突破’，從‘單打獨斗’到‘生態(tài)協(xié)同’，翰森等頭部企業(yè)的探索，正在為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供可復(fù)制的樣本?！鼻笆龇治鰩熣J(rèn)為。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

撕掉“跟隨者”標(biāo)簽

對本土創(chuàng)新藥企而言，通過引進(jìn)高潛力早期項目可以降低自主研發(fā)風(fēng)險，再通過對外授權(quán)實現(xiàn)研發(fā)投入的變現(xiàn)，為持續(xù)創(chuàng)新提供資金支持。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

這也是目前中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的縮影。根據(jù)行業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，截至2025年6月30日，中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域BD出海交易事件已超過50起，披露合作總金額合計高達(dá)484.48億美元，創(chuàng)下歷史新高。中國創(chuàng)新藥企用半年時間，撕掉了“跟隨者”標(biāo)簽，正式成為全球療法的定義者。 2025年上半年的中國創(chuàng)新藥BD交易呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。 與2024年同期相比，交易數(shù)量和金額均實現(xiàn)大幅躍升。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

具體而言，一方面，頭部藥企不再滿足于單純引進(jìn)海外品種，而是通過“全球權(quán)益License-out”（如將中國區(qū)權(quán)益與海外企業(yè)共享）、“中美雙報”聯(lián)合開發(fā)等方式，深度參與國際競爭。翰森近年來亦加速國際化布局（如其與海外Biotech合作開發(fā)針對亞洲高發(fā)瘤種的ADC藥物），未來合作產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)中，海外市場的分成占比有望提升。  d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

另一方面，從“單一交易”到“生態(tài)共建”，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同深化。藥企與Biotech、科研機構(gòu)、CRO/CDMO的合作不再局限于單一品種引進(jìn)，而是向“早期研發(fā)共投+臨床資源共用+商業(yè)化能力互補”的全鏈條協(xié)同延伸。例如，翰森可能通過與創(chuàng)新Biotech成立合資公司、共享實驗室平臺等方式，降低研發(fā)成本并提升靶點篩選效率。同時，借助跨國藥企的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，放大創(chuàng)新藥的市場價值。  d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

此外，從“財務(wù)投資”到“戰(zhàn)略綁定”，合作深度決定長期價值。過去License-in交易多以“首付款+里程碑付款”的短期財務(wù)安排為主，而當(dāng)前頭部藥企更傾向于通過股權(quán)合作、管線共研等深度綁定方式，與合作伙伴形成利益共同體。這種模式不僅能降低引進(jìn)品種的失敗風(fēng)險（通過共同承擔(dān)臨床開發(fā)成本），還能通過技術(shù)共享提升自身的研發(fā)能力（如引入海外企業(yè)的AI靶點發(fā)現(xiàn)平臺）。  d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

不過，當(dāng)諸多公司實現(xiàn)盈利主要依賴于商務(wù)拓展（BD），此種盈利模式是否具備可持續(xù)性？對此，高盛亞洲醫(yī)藥研究主管陳子易日前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時指出，對于Biotech而言，若其尚未實現(xiàn)盈利，那么僅有的一點利潤可能全部來自對外授權(quán)許可（license out）收入，不同公司之間的差異較大。從整個行業(yè)板塊來看，情況也較為分化，部分公司受商務(wù)拓展的影響較大，而部分公司的影響相對較小。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

“坦率地說，企業(yè)估值并非簡單地依據(jù)授權(quán)許可費用，并套用市盈率（PE）模型來計算，而是需要綜合考量資產(chǎn)本身的內(nèi)在價值以及其在當(dāng)前階段的成功概率?！标愖右渍J(rèn)為，關(guān)于對外授權(quán)，這是一個重大的結(jié)構(gòu)性機遇。但我們所說的結(jié)構(gòu)性機遇是針對行業(yè)本身而言，并非意味著所有結(jié)構(gòu)性機遇都必然帶來個股股票價格的持續(xù)上漲，也包含著更多生物醫(yī)藥資產(chǎn)的證券化，因為資本市場受到眾多因素的影響。因此，當(dāng)出現(xiàn)大規(guī)模首次公開募股熱潮時，企業(yè)應(yīng)抓住這一窗口機遇。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com

“不過也需要強調(diào)，依靠BD實現(xiàn)的盈利不應(yīng)被視為可持續(xù)的盈利模式，尤其對于規(guī)模較小的企業(yè)，我們并不盲目地假定商業(yè)合作帶來的盈利具有可持續(xù)性，我們僅會針對單個項目、具體公司進(jìn)行評估?！标愖右渍f。d1r即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com