受美國(guó)關(guān)稅風(fēng)暴影響，清明節(jié)假期外盤貴金屬市場(chǎng)出現(xiàn)大跌，帶動(dòng)內(nèi)盤貴金屬市場(chǎng)節(jié)后開(kāi)盤大跌。周一，國(guó)內(nèi)滬金期貨主力合約收跌2.85%，至718.18元／克，滬銀期貨主力合約開(kāi)盤跌停，之后打開(kāi)跌停板，當(dāng)日收跌9.03%，至7617元／千克。
南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩告訴記者，在全球大類資產(chǎn)普跌背景下，貴金屬市場(chǎng)亦出現(xiàn)跟跌行情。其中，白銀因具備更強(qiáng)的工業(yè)屬性，對(duì)衰退恐慌更為敏感而出現(xiàn)大跌行情。
“特朗普加征對(duì)華及多國(guó)關(guān)稅，引發(fā)全球供應(yīng)鏈重構(gòu)擔(dān)憂，大類資產(chǎn)出現(xiàn)普跌，市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌加劇。”國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)表示，清明假期期間，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)下跌11.44%，標(biāo)普500指數(shù)下跌10.53%，這些高彈性的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌，抽取了其他易變現(xiàn)品種的流動(dòng)性，導(dǎo)致金銀市場(chǎng)出現(xiàn)下跌。
一德期貨貴金屬分析師張晨表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，衰退恐慌下的市場(chǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)更類似于流動(dòng)性危機(jī)早期，市場(chǎng)恐慌源自經(jīng)濟(jì)層面受到超預(yù)期的沖擊及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“按兵不動(dòng)”可能低估衰退風(fēng)險(xiǎn)的情緒負(fù)反饋，對(duì)應(yīng)表現(xiàn)為除美債之外的大類資產(chǎn)遭到拋售，而貴金屬表現(xiàn)偏弱，顯示出衰退交易的特征。
與本輪資產(chǎn)波動(dòng)相當(dāng)?shù)纳弦淮嗡ネ丝只烹A段應(yīng)屬2020年2月的新冠疫情時(shí)期，在這一階段，比較確定的資產(chǎn)走勢(shì)為美債、金銀比價(jià)的多頭趨勢(shì)及美元和全球股市的空頭趨勢(shì)。
總體來(lái)看，中信期貨研究所宏觀資深研究員朱善穎表示，在全球市場(chǎng)衰退恐慌出現(xiàn)共振的背景下，流動(dòng)性擠兌使得黃金同步下行，類似于2020年3月的共振下跌行情。黃金雖是避險(xiǎn)資產(chǎn)，在流動(dòng)性沖擊下也會(huì)面臨無(wú)差別拋售的風(fēng)險(xiǎn)。白銀受到關(guān)稅政策帶來(lái)的衰退預(yù)期影響，表現(xiàn)出更大的下跌彈性。
“上周五晚間公布的美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告凸顯經(jīng)濟(jì)韌性，疊加美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話，判斷貨幣政策合適路徑為時(shí)尚早，美聯(lián)儲(chǔ)不需要著急降息，澆滅市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息救市的幻想，美元指數(shù)走升也令金價(jià)承壓回落?！毕默摤摫硎?。
事實(shí)上，張晨表示，上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然穩(wěn)健且薪資通脹擔(dān)憂有限，這本應(yīng)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，安撫市場(chǎng)擺脫衰退恐慌，但實(shí)際效果有限。他認(rèn)為，這主要源于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾沒(méi)有明確地安撫市場(chǎng)，其講話重點(diǎn)提到了超預(yù)期的關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將比之前預(yù)期的要大，特別提到通脹風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)掣肘美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息行動(dòng)，這在一定程度上加大了市場(chǎng)的擔(dān)憂。
在朱善穎看來(lái)，盡管鮑威爾對(duì)降息的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，但在關(guān)稅政策升級(jí)的悲觀預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)非農(nóng)和鮑威爾的“鷹派”態(tài)度有一定忽視。截至4月6日，F(xiàn)ed Watch顯示年內(nèi)降息預(yù)期已經(jīng)提升至4次共100BP，年內(nèi)首次降息仍有望在6月發(fā)生。她建議繼續(xù)關(guān)注美國(guó)基本面及通脹數(shù)據(jù)，二季度基本面邊際走弱可能帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)口風(fēng)的變化。
張晨認(rèn)為，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注美股及其與美債、美元的相關(guān)性，如果市場(chǎng)的衰退恐慌緩和，美元、美股反彈，美債利率同時(shí)反彈，商品價(jià)格完成修復(fù)。而一旦恐慌情緒加劇，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，需重點(diǎn)關(guān)注美債和美元多空趨勢(shì)是否發(fā)生切換。他預(yù)計(jì)衰退恐慌會(huì)隨著市場(chǎng)自發(fā)修復(fù)而趨緩，此階段美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)的概率不高；而一旦轉(zhuǎn)入流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)加碼寬松，以應(yīng)對(duì)極度悲觀的市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)前景。
參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，張晨表示，在市場(chǎng)衰退恐慌階段之后，貴金屬會(huì)形成一個(gè)階段性低點(diǎn)，最差的情形無(wú)外乎后續(xù)疊加流動(dòng)性危機(jī)，但二者都屬于短期沖擊性因素，無(wú)法在逆全球化背景下扭轉(zhuǎn)貴金屬重心上移的中長(zhǎng)期走勢(shì)?！敖Y(jié)合當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為，黃金的調(diào)整是日線級(jí)別，至多為周線級(jí)別，白銀技術(shù)面相對(duì)悲觀?！睆埑空f(shuō)。
朱善穎認(rèn)為，在流動(dòng)性沖擊消化后，二季度黃金走勢(shì)依舊維持樂(lè)觀。在關(guān)稅、裁員等組合政策的負(fù)面影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)計(jì)延續(xù)邊際走弱的趨勢(shì)，滯脹交易預(yù)期將不斷實(shí)現(xiàn)，二季度年內(nèi)首次降息有望落地，流動(dòng)性將邊際轉(zhuǎn)寬。從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金上漲的大周期得益于美元信用收縮周期的延續(xù)，美國(guó)債務(wù)超發(fā)的現(xiàn)實(shí)、逆全球化下去美元化需求的延續(xù)、中美科技領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局的逆轉(zhuǎn)，有望推動(dòng)黃金價(jià)格中樞長(zhǎng)期穩(wěn)步上移。
顧馮達(dá)表示，盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的避險(xiǎn)屬性及在經(jīng)濟(jì)不確定性中的支撐邏輯依然強(qiáng)勁。目前全球央行和金融機(jī)構(gòu)持續(xù)增持黃金，預(yù)計(jì)2025年央行將繼續(xù)引領(lǐng)黃金需求，為金價(jià)提供重要支柱。此外，特朗普的關(guān)稅政策及對(duì)地緣政治的干預(yù)或進(jìn)一步導(dǎo)致美元信用降低和通脹上行，若特朗普的競(jìng)選承諾全部?jī)冬F(xiàn)，或?qū)⒔饍r(jià)持續(xù)推向新高。
白銀方面，朱善穎表示，在關(guān)稅政策帶來(lái)的衰退沖擊疊加流動(dòng)性擠兌的共振利空下，短期價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)弱勢(shì)，工業(yè)屬性的壓制占據(jù)上風(fēng)。中期基于看多黃金的前提，她對(duì)白銀走勢(shì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的觀點(diǎn)，但考慮到宏觀需求仍處于弱周期，且二季度海外衰退預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，以及白銀貨幣屬性偏弱、光伏用銀的拐點(diǎn)臨近等不利因素，金銀比值或仍處于高位，白銀價(jià)格向上的彈性有限。
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