春節(jié)假期后，燒堿盤面大幅波動(dòng)，上漲驅(qū)動(dòng)明顯減弱，多空分歧加大。本周二，燒堿2505合約大跌，減倉(cāng)近5萬(wàn)手，近月觸及跌停，主要原因有兩方面：一方面是春節(jié)假期前的利多預(yù)期充分發(fā)酵，春節(jié)假期后山東大幅累庫(kù)壓制市場(chǎng)看多情緒，32%堿現(xiàn)貨漲價(jià)乏力；另一方面，非鋁需求尚未恢復(fù)，山東氧化鋁大廠收貨量維持高位。
事實(shí)上，2024年12月燒堿期貨開始強(qiáng)勢(shì)上漲，本輪漲勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)是氧化鋁與燒堿供需錯(cuò)配。2025年氧化鋁產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為11.8%，其中70%新增產(chǎn)能集中在上半年投放；燒堿產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為5%，新增產(chǎn)能集中在二季度之后投放。
政策方面，在“十四五”規(guī)劃收官階段，節(jié)能降碳成為高耗能產(chǎn)業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。浙江省已發(fā)布文件，2025年底煉油、乙烯、燒堿等25個(gè)領(lǐng)域完成技術(shù)改造或淘汰退出。未來(lái)，若更多區(qū)域推動(dòng)節(jié)能降碳行動(dòng)落地，燒堿供給端約束將增強(qiáng)。
供應(yīng)方面，今年一季度新增產(chǎn)能較少，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量處于高位，需關(guān)注春季檢修進(jìn)度。2025年燒堿規(guī)劃產(chǎn)能為304萬(wàn)噸，規(guī)劃產(chǎn)能增速約6%。參考近年來(lái)上游投產(chǎn)進(jìn)程，由于裝置建設(shè)、地方政策等因素，燒堿落地產(chǎn)能普遍小于規(guī)劃量，預(yù)計(jì)171萬(wàn)噸產(chǎn)能落地概率較高，產(chǎn)能增速為3.4%。另外，新產(chǎn)能集中在二季度之后投放，下半年待釋放產(chǎn)能居多。從存量裝置開工率來(lái)看，1月燒堿開工率高達(dá)86.8%，環(huán)比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，同比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)。山東、江蘇區(qū)域產(chǎn)量均處于高位，分別環(huán)比下降0.7%、增長(zhǎng)19.9%。當(dāng)前，燒堿行業(yè)即將進(jìn)入檢修季，高供應(yīng)或不可持續(xù)。根據(jù)目前公布的檢修計(jì)劃，2月中旬華南、浙江氯堿企業(yè)檢修將增多，產(chǎn)量階段性下滑。3—5月檢修計(jì)劃尚不明確，金嶺、渤化等大廠或有檢修計(jì)劃，檢修起始時(shí)間未確定。若檢修集中落地，燒堿產(chǎn)量將明顯回落。
需求方面，國(guó)內(nèi)需求不斷恢復(fù)，出口向好。非鋁需求占燒堿需求總量的68%左右，春節(jié)假期期間非鋁下游停工放假，元宵節(jié)前后非鋁企業(yè)集中復(fù)工，燒堿需求彈性增強(qiáng)。不過(guò)，非鋁下游的備貨情況尚不明朗，警惕下游春節(jié)前大量備貨透支節(jié)后需求。氧化鋁價(jià)格高漲也能繼續(xù)拉動(dòng)燒堿需求。由于生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，氧化鋁廠開工意愿強(qiáng)，1月全國(guó)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能在9003萬(wàn)噸，同比增加11.5%。此外，氧化鋁新增產(chǎn)能規(guī)模也不容小覷。2025年待投產(chǎn)的氧化鋁產(chǎn)能高達(dá)1180萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速為11.8%。一般情況下，氧化鋁工廠會(huì)提前兩到三個(gè)月備貨，春節(jié)前氧化鋁工廠已采購(gòu)部分燒堿，春節(jié)后仍持續(xù)備貨補(bǔ)庫(kù)。2—3月重點(diǎn)關(guān)注山東、河北、廣西等大廠的備貨補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，以及晉豫邊際氧化鋁產(chǎn)能出清進(jìn)程。出口層面，2024年中國(guó)燒堿累計(jì)出口308萬(wàn)噸，相較去年同期增加24%。2025年海外氧化鋁規(guī)劃產(chǎn)能共計(jì)650萬(wàn)噸，中國(guó)出口將持續(xù)高速增長(zhǎng)。目前，外商積極采購(gòu)，燒堿出口訂單已簽至3月。
從利潤(rùn)角度來(lái)看，氯堿企業(yè)綜合利潤(rùn)豐厚，燒堿、液氯聯(lián)產(chǎn)利潤(rùn)為334元/噸，燒堿、PVC聯(lián)產(chǎn)利潤(rùn)為-167元/噸，燒堿、PO聯(lián)產(chǎn)利潤(rùn)為72元/噸，燒堿、甲烷氯化物聯(lián)產(chǎn)利潤(rùn)為1188元/噸。高利潤(rùn)可能影響企業(yè)檢修時(shí)間與規(guī)模，具體情況有待觀察。庫(kù)存方面，百川數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期后第一周燒堿庫(kù)存為24.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.6萬(wàn)噸，同比增加8.8%。春節(jié)假期后第一周山東燒堿庫(kù)存創(chuàng)近五年新高。中期來(lái)看，山東大廠燒堿庫(kù)存偏低、氧化鋁企業(yè)備貨未結(jié)束、非鋁下游復(fù)工和出口持續(xù)向好、上游春檢等因素均對(duì)2—3月的燒堿現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐，但春節(jié)前上述利多已在盤面發(fā)酵，當(dāng)前需重點(diǎn)跟蹤需求兌現(xiàn)進(jìn)度、現(xiàn)貨價(jià)格和上游庫(kù)存情況。若非鋁企業(yè)抵觸高價(jià)燒堿、氧化鋁廠備貨無(wú)法緩解上游庫(kù)存壓力，2505合約下行風(fēng)險(xiǎn)增大；若氧化鋁企業(yè)再次集中備貨、非鋁企業(yè)旺季需求改善等利多因素釋放，進(jìn)而推動(dòng)上游順利去庫(kù)，則2505合約仍有反彈機(jī)會(huì)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0020561）
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