21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者季媛媛 曾經(jīng)的疫苗行業(yè)領(lǐng)軍者，現(xiàn)今正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。
8月18日，國(guó)產(chǎn)疫苗龍頭企業(yè)智飛生物發(fā)布的半年報(bào)顯示，公司營(yíng)收49.19億元，同比暴跌73.06%；凈利潤(rùn)由上年同期的盈利22.34億元急轉(zhuǎn)直下至虧損5.97億元。
從具體產(chǎn)品來(lái)看，2025年上半年，智飛生物的九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量同比大降76.8%，從1827.17萬(wàn)支跌至423.88萬(wàn)支；四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量從去年同期的46.6萬(wàn)支跌至0；其代理默沙東產(chǎn)品的收入從去年同期的175.9億元跌至43.7億元，跌幅達(dá)75.16%。
這是智飛生物2010年上市以來(lái)首次半年度虧損，也是2024年第三季度以來(lái)，連續(xù)四個(gè)季度單季虧損。
有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，智飛生物業(yè)績(jī)下滑的主要原因，在于其核心產(chǎn)品的周期性波動(dòng)與渠道庫(kù)存壓力的雙重影響。
一方面，其過往業(yè)績(jī)高度依賴HPV疫苗、流感疫苗等大單品，這些產(chǎn)品在特殊時(shí)期曾憑借“剛性需求+滲透率提升”，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但自2024年起，由于前期接種需求的集中釋放，以及部分二類疫苗被納入免費(fèi)接種計(jì)劃，自費(fèi)疫苗市場(chǎng)空間受到壓縮，加之渠道端前期囤貨消化緩慢，終端實(shí)際銷量因此低于預(yù)期。另一方面，智飛自主產(chǎn)品，如重組蛋白新冠疫苗等，需求斷崖式下跌，進(jìn)一步拖累整體收入。
智飛生物當(dāng)前的境況，也映照出整個(gè)國(guó)產(chǎn)疫苗行業(yè)在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后集體面臨的困境。對(duì)于這些企業(yè)而言，究竟該如何突圍？
國(guó)產(chǎn)疫苗業(yè)的挑戰(zhàn)
智飛生物的業(yè)績(jī)下滑早有預(yù)兆。
根據(jù)財(cái)報(bào)，智飛生物在2024年面臨了嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，營(yíng)收大幅下滑至260.7億元，同比下降50.74%；凈利潤(rùn)也顯著減少至20.18億元，同比下降74.99%，反映出行業(yè)整體進(jìn)入調(diào)整期。其中，智飛生物生物制品2024年?duì)I收為258.46億元，同比下降51.15%。
2025年一季度，智飛生物營(yíng)收繼續(xù)同比下滑79.16%至23.74億元；當(dāng)期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-3.05億元，而上年同期盈利14.58億元。
到2025年上半年，智飛生物交出上市以來(lái)“最差中報(bào)”，其中，一大變化是代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)大幅減少。前6個(gè)月，代理產(chǎn)品收入約為43.70億元，在總收入中的占比為89%左右。而2023、2024年，其代理產(chǎn)品收入占比分別為98.05%和94.61%。特別是2023年，以默沙東HPV疫苗為核心的代理業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利潤(rùn)分別達(dá)到518.9億元、133.2億元，分別占到公司總營(yíng)收和毛利潤(rùn)的98.05%、93.5%。
“智飛生物所面臨的困境，在一定程度上反映了整個(gè)行業(yè)的普遍性挑戰(zhàn)。過去幾年，HPV疫苗等帶來(lái)的高增長(zhǎng)具有特殊性和階段性。當(dāng)這些驅(qū)動(dòng)因素消退，而企業(yè)未能及時(shí)培育出具有同等分量的新增長(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)績(jī)‘變臉’是必然?！币晃徊辉妇呙乃幤蟾吖苤毖浴?span style="display:none">Mwj即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
事實(shí)上，智飛生物的困境并非孤例。2025年上半年，整個(gè)國(guó)產(chǎn)疫苗行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
今年以來(lái)，沃森生物雖憑借13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗等品種維持一定體量，但增速已顯著放緩，利潤(rùn)承壓明顯。其重磅產(chǎn)品HPV二價(jià)疫苗面臨萬(wàn)泰生物等強(qiáng)勁對(duì)手的貼身競(jìng)爭(zhēng)，放量速度不及預(yù)期。
另一方面，萬(wàn)泰生物受市場(chǎng)調(diào)整、政府集采及九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等影響，其HPV二價(jià)疫苗馨可寧這一曾是國(guó)產(chǎn)替代的先鋒，同樣面臨市場(chǎng)增長(zhǎng)趨緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力?？堤┥?、康希諾等企業(yè)均面臨主力產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力、新產(chǎn)品尚在培育期的青黃不接局面，業(yè)績(jī)普遍承受較大壓力。
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)多聚焦成熟度高且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小的傳統(tǒng)技術(shù)路線產(chǎn)品，同類管線占比高，且大多集中在HPV疫苗、肺炎球菌疫苗和腦膜炎球菌疫苗等熱門疫苗品種，重磅產(chǎn)品上市時(shí)間顯著晚于歐美頭部企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)疫苗存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化日益明顯。
“從行業(yè)共性看，疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)本質(zhì)上是天然局限于‘產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型’業(yè)務(wù)模式。除智飛外，沃森生物（依賴13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗）、萬(wàn)泰生物（依賴二價(jià)HPV疫苗）等頭部企業(yè)均面臨類似問題?！鼻笆龇治鰩熤赋?，單一或少數(shù)大單品貢獻(xiàn)主要收入，部分企業(yè)單一產(chǎn)品占比甚至超60%，而疫苗研發(fā)周期長(zhǎng)、審批嚴(yán)格、市場(chǎng)滲透率存在天花板，一旦核心產(chǎn)品進(jìn)入生命周期后半程或競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)便易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
轉(zhuǎn)型突圍成趨勢(shì)
面對(duì)業(yè)績(jī)的重壓，轉(zhuǎn)型自救成為疫苗企業(yè)們的共同抉擇。盡管路徑多樣，卻無(wú)一不面臨著重重挑戰(zhàn)。
今年3月，智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元對(duì)重慶宸安生物制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宸安生物”）進(jìn)行增資，并取得后者51%的股權(quán)。宸安生物在國(guó)內(nèi)代謝疾病藥物領(lǐng)域中位居前列。圍繞GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）制劑，宸安生物已形成十余個(gè)在研項(xiàng)目。其中，司美格魯肽注射液（降糖）已完成臨床Ⅲ期試驗(yàn)；司美格魯肽注射液（減重）正處于臨床Ⅲ期階段。
當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)顯示，GLP-1在PD-1（程序性死亡受體1）之后逐漸嶄露頭角，備受業(yè)界關(guān)注，已成為新一代的“藥王”。根據(jù)諾和諾德披露的數(shù)據(jù)，其三款司美格魯肽產(chǎn)品半年合計(jì)收入1127.56億丹麥克朗（約合166.83億美元）。
IQVIA數(shù)據(jù)顯示，自2021年新型GLP-1激動(dòng)劑上市以來(lái)，肥胖癥處方藥的銷售量顯著增加。預(yù)計(jì)到2031年，該類藥物的銷售額將超過170億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.6%（2021~2031年）。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)與市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的其他預(yù)測(cè)相符。例如，IQVIA Holdings預(yù)計(jì)到2027年，美國(guó)肥胖藥物支出將達(dá)到100億美元，增幅超過378%。
由于司美格魯肽的專利2026年將在中國(guó)和印度到期，當(dāng)前正處于國(guó)產(chǎn)首仿爭(zhēng)奪戰(zhàn)的白熱化階段，業(yè)內(nèi)普遍將智飛生物在該賽道的布局視為其尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)的重要策略。
萬(wàn)泰生物則選擇進(jìn)軍“膠原蛋白”醫(yī)美材料。近期，錦波生物發(fā)布公告，計(jì)劃引入戰(zhàn)略投資者，其中包括向養(yǎng)生堂（萬(wàn)泰生物控股股東）發(fā)行不超過717.57萬(wàn)股股份，以籌集約20億元資金。同時(shí)，錦波生物實(shí)控人楊霞將其持有的575.33萬(wàn)股股份作價(jià)14.03億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給杭州久視。養(yǎng)生堂、杭州久視背后的實(shí)控人均為鐘睒睒。
2025年上半年，錦波生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.59億元，同比增長(zhǎng)42.43%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比增長(zhǎng)26.65%。其中醫(yī)療器械收入7.08億元，同比增長(zhǎng)33.41%，毛利率高達(dá)95.04%，核心驅(qū)動(dòng)力正是以A型重組人源化膠原蛋白為核心的植入劑產(chǎn)品。截至報(bào)告期末，其核心產(chǎn)品“薇旖美”已覆蓋超4000家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，成為市場(chǎng)爆款。
另?yè)?jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)重組膠原蛋白市場(chǎng)將迎來(lái)快速發(fā)展，在2025年整體規(guī)模將達(dá)585.7億元，并在未來(lái)五年以44.93%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2030年達(dá)到2193.8億元。隨著應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，重組膠原蛋白市場(chǎng)顯示出巨大的潛力和增長(zhǎng)空間。
“無(wú)論是GLP-1領(lǐng)域，還是疫苗賽道，龍頭企業(yè)格局已定，賽道競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，且與智飛、萬(wàn)泰等企業(yè)的現(xiàn)有疫苗業(yè)務(wù)協(xié)同性不高，跨界整合面臨重重困難。對(duì)國(guó)產(chǎn)疫苗企業(yè)而言，這是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的豪賭?！鼻笆霾痪呙幤蟾吖苋绱嗽u(píng)價(jià)，傳統(tǒng)疫苗業(yè)務(wù)下滑，進(jìn)入陌生領(lǐng)域，面臨技術(shù)、人才、市場(chǎng)、監(jiān)管的全新挑戰(zhàn)。如果新業(yè)務(wù)投入巨大且回報(bào)周期長(zhǎng)，企業(yè)現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)壓力會(huì)劇增。
依賴單一爆款產(chǎn)品或特殊事件推動(dòng)的增長(zhǎng)模式難以為繼，加之行業(yè)周期的調(diào)整，所有疫苗企業(yè)都不得不直面轉(zhuǎn)型的嚴(yán)峻考驗(yàn)。無(wú)論是智飛生物跨界減肥藥，還是萬(wàn)泰生物切入消費(fèi)醫(yī)美，都反映了企業(yè)在困境中求生的本能與探索?？缃甾D(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，誰(shuí)能成為這場(chǎng)深度調(diào)整中最終勝出的企業(yè)，也需市場(chǎng)驗(yàn)證。
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