底價(jià)承銷(xiāo)屢踩監(jiān)管紅線，“商行+投行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來(lái)，興業(yè)銀行不僅面臨行業(yè)內(nèi)卷，還面臨規(guī)模與質(zhì)量發(fā)展的艱難抉擇。
又有機(jī)構(gòu)因超低價(jià)承銷(xiāo)債券被業(yè)內(nèi)關(guān)注。近期，廣發(fā)銀行一則中標(biāo)公告在金融圈掀起巨浪。該行2025-2026年度二級(jí)資本債券項(xiàng)目的6家中選主承銷(xiāo)商名單中，興業(yè)銀行赫然在列，但其700元的承銷(xiāo)費(fèi)用報(bào)價(jià)卻引發(fā)市場(chǎng)嘩然。這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)低于其他機(jī)構(gòu)（最低為1050元，最高達(dá)3.5萬(wàn)元），更直接觸發(fā)了監(jiān)管警報(bào)——中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)隨即宣布對(duì)6家機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。
對(duì)于興業(yè)銀行而言，類(lèi)似的場(chǎng)景并不陌生。2020年4月，海南發(fā)展控股中期票據(jù)發(fā)行中，興業(yè)銀行與中信證券以0.03‰的承銷(xiāo)費(fèi)率中標(biāo)，創(chuàng)下超低費(fèi)率紀(jì)錄。這一“地板價(jià)”行為被交易商協(xié)會(huì)認(rèn)定為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，最終兩家機(jī)構(gòu)被處以警告并限期整改的紀(jì)律處分。
值得注意的是，一方面，興業(yè)銀行確立“投行+商”行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，2024年末，不僅資產(chǎn)規(guī)模邁上10萬(wàn)億臺(tái)階，營(yíng)收和凈利的增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。另一方面，興業(yè)銀行最近十年的債券承銷(xiāo)質(zhì)量卻堪憂(yōu)。曾踩雷大連機(jī)床、永煤集團(tuán)。合規(guī)經(jīng)營(yíng)方面，2025年以來(lái)，因信貸違規(guī)等原因被罰沒(méi)金額共計(jì)700萬(wàn)元，截至7月末，興業(yè)銀行及分支機(jī)構(gòu)收到罰單就超50張。2024年，興業(yè)銀行已累計(jì)接收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)出的116張罰單，罰單總金額達(dá)3003.53萬(wàn)元，在股份制銀行中排名靠前。
針對(duì)債券承銷(xiāo)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)質(zhì)量、合規(guī)經(jīng)營(yíng)等方面的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向興業(yè)銀行發(fā)送調(diào)研求證函，截至發(fā)稿前，興業(yè)銀行未就相關(guān)問(wèn)題給予合理解釋。
押注投行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
屢罰屢犯的“地板價(jià)”背后，是興業(yè)銀行對(duì)投行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略押注。2018年，興業(yè)銀行確立“商行+投行”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，將投行業(yè)務(wù)提升至前所未有的高度，并將“投資銀行”打造成銀行的亮眼名片之一。在2019年，探索形成以“商行+投行”為核心的“1234”戰(zhàn)略體系，2021年，又進(jìn)一步深化戰(zhàn)略落地的重點(diǎn)，提出擦亮“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”三張名片。通過(guò)一系列的戰(zhàn)略措施的落地，興業(yè)銀行債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步。
數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，興業(yè)銀行大投行FPA余額4.53萬(wàn)億元，較上年末新增1451億元，保持市場(chǎng)領(lǐng)先。而在債券承銷(xiāo)方面，近些年興業(yè)銀行也大有領(lǐng)跑同業(yè)之勢(shì)。按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)銀行債券總承銷(xiāo)金額，2024年興業(yè)銀行以138763.6億元位列第三，僅次于中國(guó)銀行和工商銀行，位列股份制銀行首位，2025年上半年興業(yè)銀行以6953.7億元位列第四，同樣位列股份制銀行首位。
在投行業(yè)務(wù)的加持下，近年來(lái)興業(yè)銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎的悄然轉(zhuǎn)換。2024年，銀行總資產(chǎn)達(dá)到10.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.47%；營(yíng)業(yè)收入2122.26億元，同比增長(zhǎng)0.66%；歸母凈利潤(rùn)772.05億元，同比增長(zhǎng)0.12%，營(yíng)收和凈利的增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。但是，2025年一季度，興業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)再次陷入同比負(fù)增長(zhǎng)，2項(xiàng)指標(biāo)同比增長(zhǎng)分別為-3.58%、-2.22%。
當(dāng)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，作為戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)的債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)自然承載了更多期待，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)促使銀行不斷尋求“破局”手段。
規(guī)模與發(fā)展質(zhì)量的艱難抉擇
不容忽視的是，超低價(jià)承銷(xiāo)雖能搶占市場(chǎng)份額，卻是一把危險(xiǎn)的雙刃劍。
一方面，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率被極致壓縮。根據(jù)行業(yè)慣例，商業(yè)銀行債券承銷(xiāo)費(fèi)率通常在0.1%～0.3%區(qū)間浮動(dòng)。以本次廣發(fā)銀行二級(jí)債項(xiàng)目為例，若按正常費(fèi)率計(jì)算，承銷(xiāo)收入應(yīng)在百萬(wàn)級(jí)別，而700元的象征性收費(fèi)幾乎等同于無(wú)償服務(wù)。長(zhǎng)期的低價(jià)傾銷(xiāo)不僅擾亂市場(chǎng)秩序，更可能導(dǎo)致行業(yè)陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)。
此外，交易商協(xié)會(huì)新修訂的《自律處分規(guī)則》明確將“明顯低于成本的報(bào)價(jià)”列為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。業(yè)內(nèi)人士透露："協(xié)會(huì)正研究引入承銷(xiāo)費(fèi)報(bào)價(jià)區(qū)間指引，對(duì)‘地板價(jià)’可直接取消資格。"
另一方面，承銷(xiāo)質(zhì)量與風(fēng)控隱患逐漸顯現(xiàn)。近年來(lái)，興業(yè)銀行接連踩中大連機(jī)床、永煤集團(tuán)等債券違約“大雷”，暴露出其在項(xiàng)目盡調(diào)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)的漏洞。更值得警惕的是，2024年該行累計(jì)收到監(jiān)管罰單116張，罰沒(méi)金額高達(dá)3003.53萬(wàn)元，位列股份制銀行前列；2025年僅一季度因信貸違規(guī)等被罰700萬(wàn)元，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月31日，今年前7個(gè)月興業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)收到的罰單總量已超過(guò)50張，而2024年同期僅為41張，高頻處罰揭示出內(nèi)部管控的薄弱地帶。
“低價(jià)中標(biāo)”陷阱背后，是整個(gè)行業(yè)需要直面的深層拷問(wèn)：債券承銷(xiāo)的本質(zhì)究竟是什么？是提供專(zhuān)業(yè)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合規(guī)保障的金融服務(wù)？還是退化為一種不計(jì)成本爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的通道業(yè)務(wù)？當(dāng)承銷(xiāo)費(fèi)率滑向象征意義的“地板價(jià)”時(shí)，中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已被掏空。當(dāng)專(zhuān)業(yè)服務(wù)價(jià)值被侵蝕，誰(shuí)能保證下一個(gè)“踩雷”事件不會(huì)卷土重來(lái)？
興業(yè)銀行在戰(zhàn)略推進(jìn)中顯示出對(duì)投行業(yè)務(wù)的雄心魄力，但真正的行業(yè)領(lǐng)袖不該僅以規(guī)模論英雄。金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)，是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力與服務(wù)價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)承銷(xiāo)費(fèi)跌至三位數(shù)，專(zhuān)業(yè)服務(wù)的價(jià)值也隨之跌入深淵。
金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，從不依賴(lài)于突破下限的報(bào)價(jià)。監(jiān)管的懲戒已多次發(fā)出警示信號(hào)，但市場(chǎng)的自我糾偏能力需要更強(qiáng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。
當(dāng)前，興業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)已然站在關(guān)鍵的十字路口。若繼續(xù)依賴(lài)價(jià)格戰(zhàn)維系規(guī)模，不僅將遭遇更嚴(yán)厲的監(jiān)管反制，更可能因項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)累積而損害長(zhǎng)期品牌價(jià)值。反之，如能重構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)力——聚焦資產(chǎn)質(zhì)量把控、深化行業(yè)研究能力、打造結(jié)構(gòu)化融資等專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)——或可在合規(guī)框架下實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)的良性增長(zhǎng)。
700元承銷(xiāo)費(fèi)如同一面棱鏡，折射出中國(guó)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型期的深層博弈：在規(guī)模焦慮與合規(guī)紅線之間，在短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期口碑之間，興業(yè)銀行的困境亦是行業(yè)的縮影。當(dāng)投行業(yè)務(wù)從“亮眼名片”蛻變?yōu)椤帮L(fēng)險(xiǎn)雷區(qū)”，唯有回歸服務(wù)實(shí)體初心、重建專(zhuān)業(yè)能力護(hù)城河，方能在市場(chǎng)與監(jiān)管的雙重考驗(yàn)中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。金融創(chuàng)新的邊界，永遠(yuǎn)止步于風(fēng)險(xiǎn)底線與商業(yè)倫理。
（記者 羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 子琪）
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