摘要
當(dāng)前中美棉花交易的邏輯有兩條，一是產(chǎn)量明顯增加后的庫(kù)存消化情況，以及對(duì)2025/2026年度種植意愿的判斷；二是美國(guó)加征關(guān)稅最終落地后對(duì)棉花消費(fèi)預(yù)期的影響。
近期，美棉期貨震蕩下行，上周四收跌1.52%，觸及五個(gè)月來(lái)最低水平。
格林大華期貨研究院紡織品研究員王子健表示，宏觀上，1月10日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布報(bào)告顯示，2024年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加至25.6萬(wàn)人，失業(yè)率降至4.1%。市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度，美元指數(shù)反彈拖累大宗商品運(yùn)行。
從基本面來(lái)看，王子健稱(chēng)，全球棉花供應(yīng)過(guò)剩，疊加北半球新棉集中上市使得棉價(jià)承壓。USDA發(fā)布的最新棉花供需報(bào)告顯示，2024/2025年度全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量、貿(mào)易量和期末庫(kù)存環(huán)比均調(diào)增。報(bào)告顯示，2024/2025年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2600.7萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增44.9萬(wàn)噸，增幅1.8%；全球棉花消費(fèi)量預(yù)期2523.3萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增2.2萬(wàn)噸，增幅0.1%；全球棉花期末庫(kù)存1696.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加41.2萬(wàn)噸，增幅2.5%。按此預(yù)測(cè)，全球棉花產(chǎn)量過(guò)剩約77.4萬(wàn)噸。同時(shí)，今年以來(lái)，北半球新棉基本完成上市，2024/2025年度新棉供應(yīng)壓力達(dá)到峰值，全球棉花的供需格局也由上年度的供不足需轉(zhuǎn)為供大于求。全球棉花供應(yīng)寬松也使得2024/2025年度棉花價(jià)格承壓。
美棉方面，據(jù)王子健介紹，2024/2025年度美棉出口進(jìn)度低于近五年平均水平。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，截至2025年1月9日，美國(guó)累計(jì)凈簽約出口2024/2025年度棉花188.7萬(wàn)噸，達(dá)到年度預(yù)期出口量的78.77%，相較于近五年平均簽約進(jìn)度落后4%。主要原因體現(xiàn)在中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力有所缺失，配額上，盡管2024年配額內(nèi)內(nèi)外棉價(jià)差倒掛，進(jìn)口棉有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但2024年滑準(zhǔn)關(guān)稅進(jìn)口配額只增發(fā)了20萬(wàn)噸，且全部為非國(guó)營(yíng)、限加工貿(mào)易方式進(jìn)口，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，這也直接導(dǎo)致紡企減少對(duì)外棉的詢(xún)價(jià)和采購(gòu)。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，截至2025年1月9日，中國(guó)累計(jì)簽約進(jìn)口2024/2025年度美棉16.1萬(wàn)噸，占美棉已簽約量的8.52％，遠(yuǎn)落后于往年水平。盡管巴基斯坦、越南、土耳其、印度、泰國(guó)總簽約量同比出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但依然難以抵消缺口，并且中國(guó)棉花進(jìn)口結(jié)構(gòu)有所改變，巴西棉成為中國(guó)主要的進(jìn)口棉花，盡管新年度1%定額的進(jìn)口關(guān)稅已經(jīng)下放，但對(duì)美棉出口的提振影響有所弱化，疊加特朗普增加關(guān)稅的預(yù)期，美國(guó)紡織品終端消費(fèi)對(duì)中國(guó)的依賴(lài)度有所下滑，這也進(jìn)一步降低中國(guó)進(jìn)口外棉的積極性，進(jìn)而拖累中國(guó)對(duì)美棉的簽約量。
“因此，在全球棉花供應(yīng)寬松、美棉出口受阻的背景下，ICE棉價(jià)或?qū)⒗^續(xù)承壓?！蓖踝咏》Q(chēng)，CFTC最新公布的持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至1月14日當(dāng)周，投機(jī)者ICE棉花凈空頭持倉(cāng)增加了5351手，至57286手。事實(shí)上，近期投機(jī)者ICE棉花凈空頭持倉(cāng)持續(xù)增加，從去年12月10日的38736手增加至1月14日的57286手，近一個(gè)半月增長(zhǎng)近50%。
華安期貨研究院高級(jí)分析師姚禹表示，美棉因1月供需報(bào)告上調(diào)2024/2025年度產(chǎn)量、下調(diào)出口預(yù)期，同時(shí)周度出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，以及市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2025年度降息頻率降低，故價(jià)格進(jìn)一步下探。
國(guó)內(nèi)方面，2024年12月下旬以來(lái)鄭棉期貨價(jià)格震蕩上漲。
王子健表示，新棉豐產(chǎn)預(yù)期對(duì)盤(pán)面影響呈邊際遞減效應(yīng)。據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年1月17日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量633.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.16%。根據(jù)各家主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)新棉產(chǎn)量有望突破650萬(wàn)噸，新棉豐產(chǎn)成為市場(chǎng)共識(shí)；2024/2025年度新棉收購(gòu)進(jìn)度較快，新棉供應(yīng)壓力前置，前期盤(pán)面的下挫也進(jìn)一步消化豐產(chǎn)所帶來(lái)的影響。去年12月我國(guó)紡織品服裝出口數(shù)據(jù)較好，政策端的發(fā)力刺激國(guó)內(nèi)需求，這也是鄭棉近期走勢(shì)反彈，與外盤(pán)棉花走勢(shì)相背離的原因所在。
姚禹認(rèn)為，去年12月下旬國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲的主要原因有兩方面，一是隨著1月合約進(jìn)入交割月，期現(xiàn)價(jià)格有所靠攏，因此，1月合約的漲幅明顯高于其他月份，這也使其他合約價(jià)格走強(qiáng)；二是去年12月下旬以后，部分企業(yè)接單情況較前期略有改善，雖然利潤(rùn)較低，但生產(chǎn)基本可維持到2月底。同時(shí)，在節(jié)前剛需少量補(bǔ)庫(kù)的作用下，紡企棉花庫(kù)存壓力下降。因此，鄭棉期貨震蕩上漲。
“目前不論是美棉還是國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)都面臨較大的增產(chǎn)壓力。臨近春節(jié)，放假現(xiàn)象增多，國(guó)內(nèi)紗廠、布廠開(kāi)機(jī)率環(huán)比進(jìn)一步下調(diào)。受美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期的影響，市場(chǎng)信心偏弱，紡企原料庫(kù)存同、環(huán)比轉(zhuǎn)弱，成品庫(kù)存環(huán)比轉(zhuǎn)弱、同比增加；織廠原料庫(kù)存環(huán)比大漲，成品庫(kù)存同環(huán)比增加。”姚禹說(shuō)。
姚禹認(rèn)為，當(dāng)前中美棉花交易的邏輯有兩條，一是產(chǎn)量明顯增加后的庫(kù)存消化情況，以及對(duì)2025/2026年度種植意愿的判斷；二是美國(guó)加征關(guān)稅最終落地后對(duì)棉花消費(fèi)預(yù)期的影響。
展望未來(lái)，王子健認(rèn)為，基本面方面，由于疆內(nèi)棉花補(bǔ)貼維持植棉收益穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)2025年疆內(nèi)植棉面積較難縮減，存在持平或小幅增長(zhǎng)的可能。需求端看政策力度，棉花剛需存在，但增量有限，終端消費(fèi)或好轉(zhuǎn)，但增量可能更多來(lái)自非棉制品?？傮w上，棉花供應(yīng)強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)與內(nèi)需回暖的弱預(yù)期交織，疊加現(xiàn)階段期棉價(jià)處于中低水準(zhǔn)，使得期價(jià)底部空間受限，預(yù)期2025年棉價(jià)維持寬幅震蕩。
姚禹表示，現(xiàn)階段新棉加工已基本進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)逐步向2025/2026年度種植意愿切換，國(guó)內(nèi)新年度種植意愿有同比上升跡象，對(duì)棉價(jià)而言是一個(gè)新的潛在壓力點(diǎn)。我國(guó)上個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)韌性，宏觀環(huán)境有轉(zhuǎn)暖跡象。美棉方面，雖然最新的出口報(bào)告顯示陸地棉簽約環(huán)比大增，裝運(yùn)再創(chuàng)年度新高，但從絕對(duì)簽約量來(lái)看，同比縮量依然呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，因此，后期美棉出口目標(biāo)依然有下調(diào)的空間。投資者要重點(diǎn)關(guān)注后期中國(guó)的簽約情況，這將對(duì)美棉出口量產(chǎn)生重要影響。
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