近日，特朗普政府加征“對等關稅”引發(fā)全球市場劇烈波動，機構普遍認為，關稅沖擊對A股更多體現(xiàn)為短期情緒擾動，中期需關注政策對沖與產(chǎn)業(yè)趨勢。多家券商指出，短期內(nèi)市場風險偏好降低，但中長期來看，核心資產(chǎn)仍具備配置價值。建議投資者關注國內(nèi)政策對沖、自主可控、內(nèi)需增長等方向，同時重視避險資產(chǎn)。
中信證券：關稅余波尚存 聚焦核心資產(chǎn)
中信證券研究報告指出，關稅進展仍有不確定性，但衰退預期交易正加速切換到衰退交易，中美周期同頻時點可能提前。短期看，特朗普正以極限施壓策略換取更大利益，后續(xù)關注各國協(xié)商進展和行業(yè)豁免情況，在此之前，預計風險偏好降低，市場波動加劇，但仍處于衰退預期交易階段。中期看，關稅政策使美國經(jīng)濟面臨更大的滯脹風險，也讓美聯(lián)儲的對沖政策受到制約，市場從衰退預期交易轉(zhuǎn)向衰退交易的可能性上升。
中國政策發(fā)力時點可能提前，中美周期同頻時點可能提前，核心資產(chǎn)的配置性機會窗口隨之提前，甚至可能與此次外部沖擊落地帶來的交易性機會出現(xiàn)重合。風格上，從政策經(jīng)濟周期、相對盈利優(yōu)勢、長線資金定價和市場生態(tài)變化四個維度看，核心資產(chǎn)將迎來新周期，GARP策略預計將明顯跑贏。配置上，短期建議聚焦自主可控、軍工、內(nèi)需、紅利四大方向，長期建議關注全球各國制造業(yè)重建需求與中國技術出海的趨勢。
中信建投：A股市場表現(xiàn)整體好于預期 凸顯市場韌性
中信建投指出，4月2日美國加征關稅措施超預期，但A股市場表現(xiàn)整體好于預期，凸顯市場韌性。反而美股暴跌，彰顯“東升西降”趨勢。當前市場關注點轉(zhuǎn)向年報季，投資者將回歸基本面，關注企業(yè)實際業(yè)績表現(xiàn)。同時，鑒于全球貿(mào)易沖突升級，我國反制措施也是市場關注的焦點問題，以及影響市場走勢的主線之一?？偟目?，市場需合理預期政策節(jié)奏，當前重點在于既有政策的落實落地。未來可考慮通過加快拉動內(nèi)需、相機推出增量政策等措施，穩(wěn)定市場情緒、增強市場韌性，對沖美國關稅沖擊。
華安證券：海外關稅風險持續(xù)擾動 靜待國內(nèi)政策對沖
海外關稅風險持續(xù)擾動，靜待國內(nèi)政策對沖，疊加外圍市場持續(xù)大跌風險偏好抑制、國內(nèi)經(jīng)濟基本面邊際走弱等綜合影響，市場預計將維持劇烈波動態(tài)勢。配置上延續(xù)輪動，穩(wěn)健類資產(chǎn)和滯漲低估有催化方向配置價值提升，可關注穩(wěn)健類的銀行、保險，政策有望催化的醫(yī)藥、汽車、家電、出行鏈以及中長期漲價趨勢未變的貴金屬。
中泰證券：如何看待特朗普全球關稅加征后續(xù)影響？
本周四凌晨（美國4月2日晚間）特朗普在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布對所有貿(mào)易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，同時對包括中國在內(nèi)的數(shù)十個其他國家和地區(qū)在10%基礎上加征更高關稅。其中，美國對中國征收的“對等關稅”稅率為34%。據(jù)白宮網(wǎng)站和《紐約時報》等美媒報道，這是特朗普今年1月上臺后，迄今為止宣布的最大規(guī)模的新關稅政策，向包括盟友在內(nèi)的全世界祭出關稅大棒。“對等關稅”不適用于某些商品，包括銅、藥品、半導體、木材、黃金、能源和“美國無法獲得的某些礦產(chǎn)”。
就全球而言，特朗普的激進政策，將動搖資本最關鍵的預期和信心，全球金融風險將顯著加大。就國內(nèi)而言，特朗普的關稅，將使得市場由此前的高風險偏好的科技重估與大國“東升西降”的“預期敘事”，轉(zhuǎn)入關稅、通縮壓力、樓市等“現(xiàn)實敘事”。當前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，尤其注意高估值、高杠桿、業(yè)績承壓的中小市值風險，重視防御類與安全類主線：1）總量政策定力下的“防御類”主線：債券、紅利類資產(chǎn)（公用事業(yè)）。2）特朗普2.0全球地緣秩序崩塌下的“安全類”主線：黃金、有色、電力設備、核電產(chǎn)業(yè)鏈、軍工等。
廣發(fā)證券：圍繞對沖關稅的手段出發(fā) 梳理投資機會
廣發(fā)證券研究報告指出，圍繞對沖關稅的手段出發(fā)，梳理投資機會。對沖手段一：加大國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度。市場普遍預期，應對大比例關稅，需要顯著增加國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度，因此周四A股市場中的順經(jīng)濟周期板塊率先反映了這樣的預期。邏輯上來說，順周期板塊分為兩類：①被財政發(fā)力所直接刺激的行業(yè)（比如兩重兩新）；②沒有被財政直接刺激、需要總量經(jīng)濟（PPI）全面向上才能被帶動的行業(yè)。我們判斷，順經(jīng)濟周期中的投資重點，還是應當放在第一類行業(yè)中，例如后續(xù)可能在財政補貼范疇內(nèi)的服務型消費、生育、養(yǎng)老等。而第二類行業(yè)則需要PPI的全面上行，這一點我們在此前的報告中做過一些論述：首先，PPI是各類經(jīng)濟主體的收入預期，從而就決定了廣譜消費。（PPI首先決定上市公司ROE，即決定企業(yè)收入預期，如下圖，企業(yè)收入又分別影響了政府稅收和居民就業(yè)）。
對沖手段二：科技立國、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。對比2018-2019年來看，當科技產(chǎn)業(yè)周期走出趨勢的時候，科技成長方向往往在中期層面也會對貿(mào)易戰(zhàn)脫敏?；氐疆斚?，本輪成長的科技產(chǎn)業(yè)趨勢仍在，可能同樣會表現(xiàn)為中期層面的脫敏。而從另一角度來看，目前來看TMT成交額占比為26.4%，仍然處于本輪情緒支撐位附近，等待外部擾動和一季報沖擊的落地。
對沖手段三：開辟外需市場新矩陣。展望來看，我們認為這個趨勢有望延續(xù)，關注對歐洲和對亞非拉出口鏈。一方面，中歐關系改善、歐洲財政擴張均帶來對歐出口機遇。近期催化不斷，例如，4月3日商務部發(fā)言人表示“中歐雙方同意盡快重啟電動汽車反補貼案價格承諾談判，為推動中歐企業(yè)開展投資和產(chǎn)業(yè)合作營造良好環(huán)境”，釋放中歐經(jīng)貿(mào)改善信號；另一方面，亞非拉地區(qū)今年光儲、摩托車等領域的需求仍強勁。對歐及對亞非拉出口鏈相關行業(yè)包括：逆變器、新能源汽車、摩托車、電表、工程機械、客車、注塑機等。4月3日對等關稅公布后，多數(shù)對歐及對亞非拉行業(yè)跟隨出口鏈下跌，當前25年PE已大多在20X以下，關注相關行業(yè)的錯殺機遇。
華西證券：擴內(nèi)需將成為接下來政策的主要抓手
當?shù)貢r間4月2日美國宣布實施“對等關稅”超出市場預期，全球資產(chǎn)價格巨震。4月3日，全球股市普跌，美股納斯達克指數(shù)暴跌6%；大宗商品價格普跌，國際原油、基本金屬和黃金價格回落，美元走弱，資金流入避險的美債和日元。4月4日，中國率先針對“對等關稅”公布反制措施，當日美股和大宗商品進一步下跌，VIX恐慌指數(shù)飆升51%，倫敦金大跌2.5%，美債收益率“V型”走勢，日元貶值，美元指數(shù)上漲。
市場展望：擴內(nèi)需將成為接下來政策的主要抓手。美國關稅政策引發(fā)全球避險情緒升溫，當前VIX恐慌指數(shù)僅次于2024年8月日元套息交易平倉和2020年3月全球疫情引發(fā)的流動性沖擊時期，表明風險資產(chǎn)步入高波動階段。往后看，美國關稅談判仍具有較高不確定性，隨著美國滯脹壓力顯現(xiàn)，特朗普關稅政策的推行將面臨阻力，而國內(nèi)以“擴內(nèi)需”為重點的逆周期增量政策仍有較大的發(fā)力空間。從估值角度看，當前A股和港股處于全球權益資產(chǎn)的“估值洼地”，其短期波動或低于海外市場，成為風險資產(chǎn)的“避風港”。行業(yè)配置上，以低估值與擴內(nèi)需的板塊為主，如：銀行，食品飲料等。主題方面，建議適度關注：農(nóng)林牧漁、軍工等。
民生證券：投資者可以進行積極“防御”
美國罔顧全球自由貿(mào)易的基本規(guī)則，打破國際共識的行為給風險資產(chǎn)帶來波動，全球化的需求與供給結構正在經(jīng)歷破壞，而新的需求與供給結構或也因此重塑，當下的風險很難說已經(jīng)計價，未來的機會也因此而誕生。在破壞階段，投資者可以進行積極“防御”：第一，受益于內(nèi)需對沖的消費板塊（食品、乳制品、啤酒、彩妝、服飾、定制家居等），包括上文中我們提到會受益于反制的農(nóng)林牧漁、酒店餐飲；第二，純粹的低估值資產(chǎn)（銀行、保險）、紅利中的煤炭因反制受益。在全球經(jīng)濟秩序重塑的過程中，“美國是最重要的終端需求”這一全球共識會被打破，“兩個太陽”下的需求和供給將會重建，推薦：資源品（黃金、銅、鋁、以及部分小金屬鈷，銻，鍺等）、資本品（工程機械、鋼鐵、自動化設備等）。
東吳證券：關稅落地后 可以關注哪些方向
東吳證券研究報告指出，關稅落地后，可以關注哪些方向？1、內(nèi)循環(huán)板塊。由于外需面臨明顯下行的壓力，內(nèi)需的重要性再度凸顯，分析師預計提振消費相關政策仍將陸續(xù)出臺，4 月政治局會議或?qū)⑹侵匾挠^察窗口，關注新基建（如數(shù)據(jù)中心等）和消費（包括白酒、乳業(yè)等防御屬性較強的板塊，以及服務消費，如教育、零售、出行旅游等）。
2、自主可控鏈條?；仡?018-2019年中美貿(mào)易摩擦時期，自主可控方向也走出了獨立行情。本輪中美貿(mào)易摩擦面臨升級，科技側(cè)制裁或也將加碼，中國核心產(chǎn)業(yè)的本土替代進程有望加速，自主可控方向的半導體設備與材料、芯片、軍工、高端制造等分支有望走強。3、避險資產(chǎn)。隨著貿(mào)易摩擦升溫，全球風險偏好將系統(tǒng)性下修，避險資產(chǎn)成為資金共識，黃金價格或持續(xù)上漲；A 股以公用事業(yè)、銀行為代表的核心紅利資產(chǎn)具備韌性。4、反關稅品種。關注農(nóng)業(yè)、稀土等反關稅品種。
興業(yè)證券：持倉可階段性向低波紅利、低位績優(yōu)等方向傾斜
特朗普加征關稅幅度超出市場預期，全球資產(chǎn)開啟避險模式。往后看，隨著各國陸續(xù)做出反制以及談判進展，關稅不確定性對市場的影響或?qū)⑦M入一個新的階段。對于A股，短期關稅不確定性沖擊下，市場也難免出現(xiàn)波動。但立足中長期，我們認為當前無論是國內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲備，還是適應了上一輪貿(mào)易沖突后的出口結構優(yōu)化，以及市場在心理上做好的準備、尤其是以DeepSeek為代表的科技突破對于信心的強化，均非2018年驟然遭遇貿(mào)易戰(zhàn)時可比。一方面，參考2018-2019年的歷史經(jīng)驗已經(jīng)驗證，中美關稅沖突對股市的影響多為消息面的短期沖擊。并且，期間隨著談判進程的推進，市場同樣存在相機反彈的潛力。
更重要的，則是當前無論是國內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲備，還是基于未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略訴求，相比2018年，本輪對于外部不確定性的應對都將更加具備信心和底氣：首先，國內(nèi)因素仍是決定A股走勢的核心矛盾。與2018年“內(nèi)外交困”的宏觀環(huán)境不同，當下國內(nèi)正處于內(nèi)需接力、科技突破的階段，將成為我們應對外部壓力的信心來源。其次，面對外部的不確定性，當前國內(nèi)依然有較為充足的政策儲備進行對沖。此外，從外部環(huán)境來看，隨著上一輪關稅沖突后，中國企業(yè)積極尋求出口目的地的分散，疊加部分產(chǎn)品在全球出口市場的話語權進一步提升，我國當前面臨的出口環(huán)境已然不同。
而中長期，隨著外部壓力為我國發(fā)展內(nèi)需和本土替代孕育良機，中美關稅沖突更無法改變A股市場“以我為主”的大趨勢。對于后續(xù)的應對，一方面，內(nèi)需消費、自主可控等作為中長期促進經(jīng)濟動能切換和短期托底政策的發(fā)力結合點，有望成為市場聚焦的方向。另一方面，面對可能持續(xù)和反復的全球貿(mào)易談判，短期仍需做好應對不確定性的準備，持倉可階段性向低波紅利、低位績優(yōu)等方向傾斜。分析師將紅利資產(chǎn)劃分為類債紅利（電力、交運、運營商、銀行等）、周期紅利（煤炭、鋼鐵等）和消費紅利（紡服、汽車、家電等），其中類債紅利基本面穩(wěn)定性更強、波動率更低，且與長債等避險資產(chǎn)收益率走勢強相關，考慮到后續(xù)不確定性因素仍多，更適合作為底倉品種配置。
信達證券：關稅對指數(shù)可能是一次性沖擊
美國的對等關稅政策，對全球經(jīng)濟政治格局影響較大，但對A股指數(shù)可能會是一次性沖擊。A股牛市是股市政策和估值周期、房地產(chǎn)去杠桿周期、各行業(yè)去產(chǎn)能周期的共同作用的結果。出口的影響或沒有想象得那么大。關稅沖擊會拉長始于去年10月以來震蕩的時間，大概率不會直接終結牛市。
未來1個月配置建議：銀行鋼鐵建筑(海外經(jīng)濟敏感性低、國內(nèi)政策敏感高和低PB修復) > 地產(chǎn)消費(國內(nèi)穩(wěn)增長力量估計還會繼續(xù)發(fā)力) > 港股互聯(lián)網(wǎng)（海外波動加大，中國資產(chǎn)配置意愿上升）。2024年10月以來的震蕩期，市場風格偏向小盤低價策略，這種現(xiàn)象的一種解釋是，流動性充裕但盈利較弱，所以投資者偏向博弈性風格。其實如果觀察歷次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驅(qū)動的牛市，低價策略都容易在指數(shù)大幅上漲的后期至震蕩初期有較強的超額收益。而一旦市場進入震蕩期后期，低價策略大多會失效，指數(shù)新一輪中樞回升，大多不是由低價策略帶動的。對于大小盤風格來看，牛市期間的每一次震蕩，大概率是大小盤風格轉(zhuǎn)變的拐點，震蕩結束后，新的上漲波段大概率大小盤風格和之前不同。比如 2020年7-9月震蕩期之前的4-7月，市場風格偏小盤，但2020年8-2021年初，風格轉(zhuǎn)向大盤。2014年-2015年1月震蕩期間的2014年9-12月，市場風格偏大盤，之后的2015年1-6月，風格轉(zhuǎn)向小盤。站在當下來看，我們認為市場震蕩末期，在新一輪上漲之前，大概率會提前觀察到風格轉(zhuǎn)向大盤。建議成長內(nèi)部轉(zhuǎn)配港股互聯(lián)網(wǎng)，價值內(nèi)部關注指數(shù)權重（銀行）、破凈類價值股（鋼鐵）。
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