最近看到一個硅谷VC新玩法，挺有意思，決定拿出來討論一下。
一位投資人發(fā)現(xiàn)，近幾個月灣區(qū)包括General Catalyst和8VC在內(nèi)的一些風投，開始像PE基金一樣收購或高占股投資傳統(tǒng)服務業(yè)，再通過AI去進行內(nèi)部改革，以此提升公司的經(jīng)營效率來改變公司的收入結構，創(chuàng)造出價值倍增的“科技型服務企業(yè)”。
VC開始向PE化靠攏，已經(jīng)見怪不怪了。特別是如今并購熱潮下，國內(nèi)很多VC也紛紛著手籌劃并購基金，前不久啟明創(chuàng)投更是直接控股了一家上市公司。
不過，此次硅谷VC在并購標的選擇有點“反套路”，他們盯上了客服中心、物流中心、會計審計等低毛利傳統(tǒng)服務行業(yè)。這些行業(yè)大多屬于人力密集型，因擴展性差、利潤低，在過去的投資決策中往往備受冷落。
前不久，段永平就在一次公開演講中直言不諱，“好賽道是不會進入低毛利的，低毛利的都是商業(yè)模式比較差、產(chǎn)品差異化很小的產(chǎn)品，作為創(chuàng)業(yè)者你就沒必要進去。”
那么，來自硅谷的VC為何會看上這些不受待見的古早行業(yè)？這種看似“反?！钡耐顿Y策略背后，究竟隱藏著怎樣的邏輯和考量？
價值萬億美元的自動化金礦
事實上，硅谷VC從2024年就開始了關于“AI吃掉傳統(tǒng)服務業(yè)”的討論。
2024年，紅杉資本發(fā)布了AI行業(yè)年度報告《Generative AI's Act o1》，報告中特別提到了Service as a Software（服務即軟件）這一概念。
紅杉認為，由于 Agent 推理，人工智能轉型是服務即軟件，軟件公司將勞動力轉化為軟件，這意味著可尋址市場不是軟件市場，而是以萬億美元計的服務市場。
翻譯成大白話，就是大模型智能體時代，軟件公司用人工智能取代了大量人工勞動力，把服務變得更高效、更自動化。所以，未來軟件公司能賺錢的地方，不是賣軟件本身，而是整個巨大的服務市場，這個市場價值高達萬億美元。
擁有類似觀點的還有8VC。該機構在一篇文章中提到：隨著LLMs（大語言模型）的到來，單純的服務公司已經(jīng)變得更加令人興奮?！耙驗槿斯ぶ悄芸梢愿愣切╇s亂無章、靠語言交流的人類工作流程，而且，AI在發(fā)現(xiàn)錯誤或者處理一些復雜、特殊的情況時，往往比人類做得更好、更靠譜?！?span style="display:none">GhS即熱新聞——關注每天科技社會生活新變化gihot.com
8VC算了一筆賬：現(xiàn)在有很多公司，花在支持、后臺、運營和銷售這些崗位上的工資加起來超過一萬億美元。如果用自動化技術把這些工作都干了，就能將這筆錢轉變成利潤，而且還能把工作效率提高兩到三倍。
如此看來，硅谷VC的意圖一目了然：他們收購低毛利的傳統(tǒng)服務企業(yè)，正是看中了這些企業(yè)在AI賦能下的巨大潛力和轉型紅利。希望通過AI技術，將這些原本依賴大量人力的商業(yè)模式轉變?yōu)榧夹g驅動、利潤率更高的新模式，從而分得傳統(tǒng)服務行業(yè)上萬億美元市場這塊“大蛋糕”。
一筆“低成本”且“靠譜”的投資
說完市場前景，再看投資邏輯。
當我拿著這一案例去咨詢身邊的投資人和AI從業(yè)者朋友時，他們大多認為這個方向是可行的。
首先從技術角度看，AI在客服、物流、會計審計等傳統(tǒng)服務行業(yè)的應用已經(jīng)得到了市場的驗證。
一組來自麥肯錫全球研究院的數(shù)據(jù)顯示，未來受生成式AI影響最大的前十大職業(yè)中，就有客戶服務與銷售、會計與審計員、財務分析師等。
AI從業(yè)者張磊告訴我，“這類人力密集型場景，AI的技術路線已經(jīng)比較成熟，完全可以勝任這些工作，而且削減人力成本的空間很大。人員成本大幅降低，凈利潤自然就上升了，公司估值也隨之提升?！?span style="display:none">GhS即熱新聞——關注每天科技社會生活新變化gihot.com
同時他提到，相較于一些沒有數(shù)據(jù)沒有場景的創(chuàng)業(yè)公司，傳統(tǒng)服務企業(yè)也具備訓練Ai的天然優(yōu)勢。
“VC在投資AI公司時，常面臨‘先有雞還是先有蛋’的困境：沒有數(shù)據(jù)就訓練不出好模型，沒有好模型就吸引不到用戶數(shù)據(jù)。而收購傳統(tǒng)企業(yè)直接解決了這一難題——一家中型客服中心每月的通話錄音數(shù)量可能在10萬次左右，這相當于創(chuàng)業(yè)公司幾年才能積累的數(shù)據(jù)量。”張磊表示。
“另一方面，傳統(tǒng)服務企業(yè)的業(yè)務流程明確，有現(xiàn)成的應用場景，AI技術可以快速嵌入現(xiàn)有環(huán)節(jié)，例如用聊天機器人替代人工客服，用算法優(yōu)化物流路徑。”張磊說到。
而從投資的角度看，收購傳統(tǒng)服務企業(yè)，一定程度上也起到了風險兜底的效果。
在一級市場，圍繞AI初創(chuàng)公司估值泡沫的爭議一直都沒有停止。傳奇投資人杰里米?格蘭瑟姆曾警告稱，市場對人工智能的無休止炒作是一個典型的泡沫，沿襲了歷史上其他泡沫的軌跡。高盛集團也指出，當前AI市場的泡沫可能比2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫更嚴重。于是乎，“只看不投”成了許多投資機構的真實寫照。
相較之下，傳統(tǒng)服務行業(yè)的估值一直較低，這為VC提供了絕佳的抄底機會。
人工智能方向投資人沈億表示，“這些企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)積累了穩(wěn)定的客戶群體和成熟的業(yè)務模式，只是因為缺乏技術升級而被市場低估。風投通過收購或高比例投資，可以以較低的成本獲得優(yōu)質資產(chǎn)，等待技術賦能后的價值爆發(fā)?！?span style="display:none">GhS即熱新聞——關注每天科技社會生活新變化gihot.com
此外，傳統(tǒng)服務企業(yè)通常擁有穩(wěn)定的客戶群體和收入來源，這也為投資方提供了一定的財務安全墊。
“最不濟改造失敗，公司的收入和客戶還在，基本盤仍能維持企業(yè)生存。機構把他賣出去也不至于遭受太大損失，感覺比投資創(chuàng)業(yè)公司靠譜點。”沈億直言。
屬于大塊兒頭的游戲
硅谷VC對低毛利服務行業(yè)的“入侵”，本質上是技術革命與資本邏輯的深度耦合。
當生成式AI的顛覆性敘事逐漸褪去光環(huán)，資本開始回歸最樸素的商業(yè)本質——用技術提升效率，用效率創(chuàng)造利潤。
不過交流下來，大多數(shù)VC投資人認為這一模式難以實現(xiàn)規(guī)模化復制。原因在于，其對投資機構的口袋深度、資源稟賦都提出了更高層次的要求。
收購傳統(tǒng)服務企業(yè)的成本往往較高，尤其是那些已經(jīng)具有一定規(guī)模和市場份額的企業(yè)。以審計咨詢行業(yè)為例，回顧過去發(fā)生在美國審計行業(yè)的并購事件，交易金額幾乎都在10億美元以上：
2024年2月，Hellman & Friedman和Valeas Capital Partners宣布，共同收購會計事務所天職國際略高于50%的股份，斥資10億美元；2025年1月，黑石集團宣布收購會計及咨詢公司Citrin Cooperman的多數(shù)股權，這筆交易對該公司估值超過20億美元（約合146億元人民幣）。
即使是中型服務企業(yè)，收購成本也相當可觀。投資人李洋舉例稱，“一家年營收2000萬美元的中型客服中心，按照8-12倍市盈率計算，其收購價格也將高達1.6-2.4億美元。”
除了收購成本，企業(yè)的自動化轉型同樣需要資金投入。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，一個中型服務企業(yè)的完整AI改造投入很可能突破3億美元，這包括收購支出、AI系統(tǒng)建設和組織重構等成本。
如此量級的投入，也解釋了為什么這一VC新玩法會率先出現(xiàn)在General Catalyst和8VC這樣的大型投資機構身上。畢竟， General Catalyst的管理規(guī)模超過300億美元，而8VC的管理規(guī)模也超過60億美元。
當然，資金實力只是入場券的一部分，關鍵在于接手之后如何操盤，這就十分考驗投資機構的資源整合、產(chǎn)業(yè)協(xié)同，甚至是運營管理能力了。
“將AI技術融入傳統(tǒng)服務企業(yè)并非易事，這不僅需要強大的技術團隊來開發(fā)和部署AI解決方案，還需要企業(yè)內(nèi)部的深度配合和流程改造?！崩钛蟊硎尽?span style="display:none">GhS即熱新聞——關注每天科技社會生活新變化gihot.com
基于這一角度，我們不妨重新審視一下General Catalyst和8VC這兩家機構。從他們的portfolio中可以發(fā)現(xiàn)，人工智能一直都是他們押注最多的賽道之一，并且在投資中還展現(xiàn)了強大的操盤能力。
前不久，General Catalyst剛剛宣布，計劃聯(lián)合KKR、黑石等60余家企業(yè)和資管公司，在未來五年內(nèi)撬動1500億歐元，支持歐洲AI初創(chuàng)企業(yè)及基礎設施建設。
除了在資金上給予支持，該機構還利用自身的行業(yè)資源和戰(zhàn)略規(guī)劃能力，推動被投企業(yè)的技術創(chuàng)新和市場拓展。
Commure就是一個典型代表。這是一家醫(yī)療科技公司，主要利用AI技術幫助醫(yī)療保健組織構建和部署數(shù)字應用程序，簡化提供者、管理員和患者的工作流程，公司創(chuàng)始人Hemant Taneja正是General Catalyst的執(zhí)行合伙人。
2021年，General Catalyst曾與美國跨州醫(yī)療保健系統(tǒng)Jefferson Health宣布成立了一種創(chuàng)新型合作伙伴關系——“健康保障網(wǎng)絡”，共同推動醫(yī)療保健系統(tǒng)的自我轉型。據(jù)外媒報道，通過“健康保障網(wǎng)絡”， General Catalyst將Commure與其他醫(yī)療保健系統(tǒng)和技術創(chuàng)新公司連接起來，幫助公司實現(xiàn)了AI技術的快速轉型和市場拓展。
與General Catalyst類似，8VC也在AI領域進行了大量布局，特別是在傳統(tǒng)服務業(yè)AI轉型方向，不僅投資了貨運代理和物流平臺Flexport，還投資了全球首個AI法律助手CoCounsel的母公司Casetext。前者主要利用AI技術將跨境物流運輸鏈條變得可視和可控，以此來為客戶和自身實現(xiàn)降本增效；后者是基于GPT-4技術，能夠快速完成法律研究、文件審查、合同分析等任務。
此外，8VC投資的Nylas，則為開發(fā)者提供了一套強大的API，能夠快速、安全地將電子郵件、日程安排和自動化功能集成到應用程序中，通過AI優(yōu)化通信數(shù)據(jù)的處理和自動化任務，進一步提升企業(yè)的運營效率。
“某種程度上，只有這種同時具備雄厚資本、技術整合能力和產(chǎn)業(yè)操盤經(jīng)驗的頂級機構，才能撬動這場‘笨重’的轉型。對于許多中小投資機構而言，這種模式已經(jīng)超出了其能力范圍?！崩钛笳f到。
不過在他看來，硅谷VC如今這一新玩法，倒是為我們提供了一個新的視角：AI技術革命的終點未必是創(chuàng)造一個全新的世界，讓舊世界運轉得更高效，同樣不失為一個好的投資策略。
（文中張磊、沈億、李洋皆為化名）
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