資本對(duì)機(jī)器人賽道的熱情已燃至沸點(diǎn)。
資本對(duì)機(jī)器人賽道的熱情已燃至沸點(diǎn)。 剛剛結(jié)束的6月，港交所迎來(lái)年內(nèi)超密集的一輪IPO沖刺，僅單月就迎來(lái)20?多家企業(yè)扎堆排隊(duì)聆訊，資金涌入、項(xiàng)目集中、情緒高漲。僅最后一周，就有數(shù)十家企業(yè)同步推進(jìn)上市進(jìn)程。扎堆沖刺背后，既是窗口期臨近收緊的集體自救，也是市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖的逆周期下注。 但相比起這些扎堆搶跑的選手，一家由清華學(xué)霸創(chuàng)辦的機(jī)器人賽道企業(yè)，卻明顯跑得更快、更狠。6月中旬，北京極智嘉科技股份有限公司（極智嘉）才剛剛獲得IPO備案批文，短短10天后，便火速通過(guò)港交所上市聆訊。如果一切順利，它將在7月正式掛牌，成為全球首家登陸資本市場(chǎng)的“AMR倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人第一股”。 而在過(guò)去，它低調(diào)地支撐起全球超過(guò)40個(gè)國(guó)家上千家倉(cāng)儲(chǔ)中心的物流效率，是沃爾瑪、耐克、豐田這些巨頭們看不見卻離不開的技術(shù)底座。 當(dāng)多數(shù)機(jī)器人企業(yè)仍在實(shí)驗(yàn)室與商業(yè)化之間掙扎時(shí)，這家中國(guó)公司已悄然拿下六個(gè)“全球第一”，服務(wù)63家世界500強(qiáng)，向40國(guó)交付5.6萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人。其招股書披露的24億年?duì)I收、31.4億訂單規(guī)模，更創(chuàng)下港股ToB機(jī)器人企業(yè)新高。 圖源：招股書 一 機(jī)器人賽道的熱度還在持續(xù)升溫，但風(fēng)口之下，并非所有故事都能順利落地。站在風(fēng)口上的極智嘉，也面臨著屬于自己的考題。 雖然其所在的AMR倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人賽道正受到市場(chǎng)熱捧，客戶結(jié)構(gòu)和全球份額也足夠亮眼，但其盈利模型、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及估值預(yù)期等關(guān)鍵點(diǎn)，仍然存在一些現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。成立以來(lái)，公司一直處于大規(guī)模投入階段，近三年累計(jì)凈虧接近10億元。盡管2024財(cái)年已明顯收窄虧損，接近盈虧平衡，但盈利基礎(chǔ)仍未完全穩(wěn)固。 公司目前以直接銷售與渠道銷售為主，分別占比66.8%和32.9%，合計(jì)已達(dá)99.7%，這說(shuō)明其收入模式已相對(duì)成熟，具備一定規(guī)?；瘡?fù)制能力。然而，作為一家以技術(shù)驅(qū)動(dòng)為核心的硬科技公司，極智嘉仍處于高投入擴(kuò)張期，持續(xù)的研發(fā)支出、海外拓展、供應(yīng)鏈建設(shè)等方面帶來(lái)不小資金壓力。2024年其研發(fā)費(fèi)用仍高達(dá)2.8億元，在尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利的情況下，如何平衡擴(kuò)張節(jié)奏與盈利能力，依舊是一道現(xiàn)實(shí)難題。 畢竟，資本市場(chǎng)從來(lái)不只看風(fēng)口，更在意兌現(xiàn)能力， 尤其在面向大型客戶時(shí)，高度定制化部署雖是行業(yè)共識(shí)，但對(duì)交付能力和服務(wù)體系提出極高要求。極智嘉憑借本地化響應(yīng)與全球交付，在行業(yè)內(nèi)具備稀缺優(yōu)勢(shì)，但這也意味著更重的資源投入與更復(fù)雜的項(xiàng)目管理。一旦協(xié)同節(jié)奏受擾，依然可能帶來(lái)毛利波動(dòng)與執(zhí)行成本上升。換句話說(shuō)，即便已建立清晰的商業(yè)模型，距離真正跑通、形成高效閉環(huán)，仍需時(shí)間打磨。 與此同時(shí)，其高度依賴海外市場(chǎng)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，也存在潛在不確定性。極智嘉70%以上的收入來(lái)自海外，沃爾瑪、DHL、豐田、耐克等國(guó)際巨頭皆是其客戶，這本是中國(guó)機(jī)器人企業(yè)少有的全球化優(yōu)勢(shì)。但在當(dāng)前復(fù)雜的外部環(huán)境下，這種收入構(gòu)成，也意味著更高的地緣風(fēng)險(xiǎn)暴露，一旦出現(xiàn)外部環(huán)境擾動(dòng)，必然對(duì)其營(yíng)收穩(wěn)定性帶來(lái)壓力。不過(guò)，海外倉(cāng)加速建設(shè)正成為跨境鏈路重塑的新趨勢(shì)，反而為倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人企業(yè)打開了更多增長(zhǎng)通道。對(duì)極智嘉而言，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)背后既有波動(dòng)，也蘊(yùn)藏新一輪擴(kuò)張空間。 更大的不確定性，來(lái)自資本市場(chǎng)對(duì)其估值的預(yù)期。根據(jù)招股書，本次IPO最高定價(jià)對(duì)應(yīng)估值或?qū)⒏哌_(dá)280億港元，市銷率遠(yuǎn)超傳統(tǒng)制造企業(yè)，甚至高于部分AI公司。這背后反映的，是智能物流機(jī)器人行業(yè)的高成長(zhǎng)性、技術(shù)壁壘與全球擴(kuò)張潛力，尤其極智嘉已實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)的規(guī)?；涞?，這種商業(yè)兌現(xiàn)能力，是其獲得估值溢價(jià)的核心支撐。但也正因如此，高估值之下資本的期待門檻，被抬得更高，一旦營(yíng)收增速不及預(yù)期、利潤(rùn)釋放不連續(xù)，其估值體系依舊可能面臨調(diào)整。 換言之，今天搶得了“全球AMR第一股”的頭銜，不代表明天就能穩(wěn)坐行業(yè)龍頭的寶座。如果成長(zhǎng)故事講不下去，資本的耐心也不會(huì)無(wú)限續(xù)命。 從趨勢(shì)來(lái)看，機(jī)器人正從“風(fēng)口”走向“窗口期”，技術(shù)能力之外，誰(shuí)能更早建立商業(yè)閉環(huán)、在全球客戶側(cè)形成壁壘，誰(shuí)才可能真正拿到入場(chǎng)券。搶在這個(gè)時(shí)點(diǎn)登陸港股，既是利用風(fēng)口之舉，也是在與時(shí)間賽跑。但資本市場(chǎng)最終買單的，是結(jié)果，而非概念。 換句話說(shuō)，極智嘉此刻搶得“全球AMR第一股”的頭銜，僅僅是開始。真正的難點(diǎn)在于，如何撐得起資本市場(chǎng)給予的高期待，講出一個(gè)穿越周期的增長(zhǎng)故事。這不僅是一場(chǎng)科技企業(yè)的沖刺，更是時(shí)間與兌現(xiàn)力的較量。 這場(chǎng)賭局，資本已經(jīng)下注，接下來(lái)該它給出結(jié)果。 二 當(dāng)下的機(jī)器人熱度，已然不亞于當(dāng)年新能源。 在AI加速滲透、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張和人力成本攀升的多重催化下，資本的方向發(fā)生劇烈切換，正迅速?gòu)南M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)退潮，轉(zhuǎn)而押注實(shí)體科技的下一輪周期。而機(jī)器人，無(wú)疑是這場(chǎng)轉(zhuǎn)向的核心。在機(jī)器人這一賽道。優(yōu)必選、越疆科技等上市企業(yè)股價(jià)持續(xù)攀升，云跡科技、仙工智能等新銳密集遞交18C上市申請(qǐng)，形成一波“機(jī)器人IPO潮”。 特別是2024年以來(lái)，這一趨勢(shì)愈發(fā)明顯，從政策推動(dòng)到技術(shù)迭代再到應(yīng)用落地，多股力量疊加帶動(dòng)機(jī)器人賽道迅速升溫。以華為、阿里、京東為代表的巨頭紛紛下場(chǎng)，發(fā)力押注于人形機(jī)器人、智能搬運(yùn)和末端配送，激活垂類生態(tài)。而產(chǎn)業(yè)鏈中游的核心玩家，也迎來(lái)估值重塑。尤其是物流AMR自主移動(dòng)機(jī)器人這一子領(lǐng)域，因其商業(yè)化路徑清晰、落地周期短，被視作率先進(jìn)入收割期的細(xì)分方向。 與工業(yè)機(jī)器人相比，AMR面向的并非封閉產(chǎn)線，而是具有不確定性與異構(gòu)結(jié)構(gòu)的真實(shí)環(huán)境，技術(shù)門檻更高，但一旦突破，更容易形成壁壘。極智嘉作為全球AMR龍頭，自然被推到風(fēng)口浪尖。連續(xù)六年全球出貨領(lǐng)先，累計(jì)交付5.6萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人、服務(wù)全球超800家客戶、海外收入占比超七成……這些亮眼數(shù)據(jù)背后，是投資者對(duì)于“下一個(gè)AI贏家”的集體投射。 從資本角度看，在AI投資逐步走向深水區(qū)、AIGC話題熱度邊際遞減之際，機(jī)器人尤其是AMR這樣的具備商業(yè)閉環(huán)雛形的方向，正成為“AI兌現(xiàn)力”的首場(chǎng)戰(zhàn)役。 換句話說(shuō)，在這個(gè)行業(yè)逐漸逼近驗(yàn)證期的階段，極智嘉的數(shù)據(jù)、客戶結(jié)構(gòu)與出貨規(guī)模，恰恰滿足了市場(chǎng)對(duì)“確定性”與“高成長(zhǎng)性”的雙重偏好，這才是為什么極智嘉站在了這個(gè)賽道風(fēng)口的核心位置。 三 正是在這樣的宏觀敘事中，極智嘉選擇在此時(shí)叩響港交所大門，背后并非僅僅是順勢(shì)而為，更是節(jié)奏壓力下的主動(dòng)出擊。 特別是在機(jī)器人賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化、資本窗口逐步收窄的當(dāng)下，每一個(gè)頭部玩家都在盡可能壓縮融資周期、強(qiáng)化市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，而極智嘉此時(shí)的沖刺動(dòng)作，某種程度上是其所處位置與行業(yè)周期的映射。 一方面，來(lái)自行業(yè)對(duì)手的壓力，正日益加劇。以海柔創(chuàng)新為代表的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者，早在2024年就以115億估值入選《2024·胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》，而海外的Locus Robotics、Exotec等玩家也依托本地市場(chǎng)加速擴(kuò)張，賽道正進(jìn)入資本與速度雙重博弈的階段。極智嘉憑借交付能力與國(guó)際化布局率先突圍，已穩(wěn)居全球AMR龍頭地位，但行業(yè)從未等人，任何領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，都可能在資本撬動(dòng)下被迅速削弱。 另一方面，極智嘉自身也存在不小的資金壓力。盡管2024財(cái)年營(yíng)收突破24億元、毛利率回升至34.8%，但公司至今尚未盈利，近三年凈虧合計(jì)近10億元，且研發(fā)費(fèi)用率仍高達(dá)20%以上，現(xiàn)金流捉襟見肘。雖然虧損率已連續(xù)四年大幅收窄，2024年經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損縮小至0.25億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損率也已降至3.8%，接近盈虧平衡，但這也意味著企業(yè)正處在盈利臨界點(diǎn)，對(duì)資金的敏感性更高，賬面現(xiàn)金的持續(xù)消耗，難以忽視。 而在技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司的戰(zhàn)略思維下，其研發(fā)投入始終維持在高位，2024年研發(fā)費(fèi)用超過(guò)2.8億元,這種高研發(fā)、重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模型天然對(duì)現(xiàn)金流極其敏感，盡管公司以直接銷售和渠道銷售為主，但在涉及規(guī)模交付、大客戶部署與技術(shù)支持環(huán)節(jié)，前期資源投放仍重，對(duì)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)彈性提出實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。 在當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)整體募資環(huán)境趨冷，頭部基金出手更為謹(jǐn)慎、周期更為拉長(zhǎng)的背景下，試圖依賴VC/PE續(xù)輪融資維持?jǐn)U張，現(xiàn)實(shí)上已越來(lái)越難以匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏。赴港上市，幾乎成為當(dāng)前情況下少有能夠短期內(nèi)快速兌現(xiàn)資金供給的路徑。 當(dāng)下，極智嘉本次以硬科技標(biāo)簽沖關(guān)，本身就具備一定的市場(chǎng)話題度與制度優(yōu)勢(shì)。而從時(shí)點(diǎn)選擇來(lái)看，2025年6月恰逢一波科創(chuàng)企業(yè)扎堆上市的窗口期，政策預(yù)期相對(duì)友好、市場(chǎng)流動(dòng)性改善跡象初顯，這種“早掛早占坑”的思路，某種程度上也是對(duì)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的延伸保護(hù)。 如果說(shuō)行業(yè)風(fēng)口是公認(rèn)的，那么如何在風(fēng)口中爬得更穩(wěn)、飛得更高，才是真正能決定下一階段勝負(fù)的要素。 而在這一點(diǎn)上，極智嘉顯然不打算再等。
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