21世紀經(jīng)濟報道記者 李佳英 廣州報道
“有效需求不足、行業(yè)加速變革、行業(yè)政策變化及市場競爭激烈”，白云山年報中的這段表述，或許道出了整個中藥行業(yè)的集體焦慮。
21世紀經(jīng)濟報道記者梳理中藥企業(yè)2024年以及2025年第一季度業(yè)績表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)中藥行業(yè)格局呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，部分企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品創(chuàng)新及市場拓展實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，而部分企業(yè)則面臨營收下滑、利潤承壓等問題。
在2024年，白云山營收規(guī)模雖居首，但同比下滑0.69%，反映出傳統(tǒng)中藥巨頭增長乏力；步長制藥因核心產(chǎn)品收入下滑及銷售費用高企，虧損7.02億元。與此同時，達仁堂凈利潤同比大增128.68%，東阿阿膠凈利潤增長25.57%，成為“增利黑馬”。
進入2025年第一季度，頭部企業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢，而尾部企業(yè)仍面臨壓力。
曾被視為“現(xiàn)金奶牛”的獨家品種戰(zhàn)略，在醫(yī)保目錄調整與集采擴圍的雙重夾擊下遭遇挑戰(zhàn)。面對行業(yè)變革，中藥企業(yè)轉型路徑呈現(xiàn)差異。例如，達仁堂剝離商業(yè)板塊，華潤三九通過并購天士力補強產(chǎn)業(yè)鏈，馬應龍從痔瘡藥延伸至肛腸醫(yī)院，片仔癀則依托國家保密配方推進林麝養(yǎng)殖與海外市場拓展。
在集采與成本壓力下，中藥企業(yè)如何平衡價格與市場份額、筑起品牌護城河成為核心命題。萬聯(lián)證券研究所醫(yī)藥分析師黃婧婧告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，往上游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局需要資金支持，是頭部企業(yè)較優(yōu)選擇。成本端，企業(yè)可聯(lián)合采購，通過規(guī)模效應降低采購成本；收入端，往大健康領域拓展，提高公司產(chǎn)品溢價空間。
營收增速分化
21世紀經(jīng)濟報道記者翻閱中藥企業(yè)2024年以及2025年第一季度的成績單，白云山均位列榜首。在2024年，白云山營收規(guī)模達749.93億元，但同比小幅下滑0.69%，反映出傳統(tǒng)中藥巨頭增長乏力。年報提到，本報告期內，受有效需求不足的影響，白云山主要業(yè)務板塊的經(jīng)營業(yè)績同比下滑。
云南白藥、華潤三九緊隨其后，營收分別為400.33億元和276.17億元，同比增長2.36%和11.63%，顯示其市場韌性。片仔癀營收107.88億元，增速7.25%，在高端產(chǎn)品線支撐下保持穩(wěn)定增長，似乎正在“小步快跑”。
凈利潤方面，云南白藥以47.67億元領跑，保留了近15.63%的增速；片仔癀凈利潤29.96億元，增速與營收基本匹配。值得注意的是，步長制藥虧損7.02億元，系銷售費用高企及核心產(chǎn)品收入下滑。
“增利黑馬”則是達仁堂，雖然2024年凈利潤規(guī)模僅15.57億元，但同比增長128.68%。緊隨其后的是東阿阿膠，凈利潤15.57億元，同比大增25.57%，主要受益于阿膠產(chǎn)品提價及渠道優(yōu)化。
進入2025年第一季度，頭部企業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢。白云山一季度營收224.73億元，凈利潤30.01億元。緊隨其后的是，云南白藥、華潤三九、同仁堂、片仔癀，首季營收超過30億元。同時，云南白藥、白云山、華潤三九、片仔癀越過10億元凈利潤規(guī)模，分別是19.28億元、18.57億元、13.31億元以及10.13億元。
而2024年陷入虧損的步長制藥在2025年首季扭虧為盈，但凈利潤規(guī)模仍未突破3億元。太極集團、奇正藏藥以及康美藥業(yè)甚至凈利潤低于1億元。
在研發(fā)投入方面，2024年研發(fā)投入最高的是天士力，達到10.39億元，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入的12.23%。天士力也是A股市值前20的中藥企業(yè)中唯一一家在2024年研發(fā)投入超過10億元的企業(yè)，華潤三九、白云山、步長制藥的研發(fā)投入均超過5億元。
這顯示出部分企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面的積極態(tài)度，但整體來看，中藥企業(yè)的研發(fā)投入占比仍有提升空間，特別是在創(chuàng)新藥研發(fā)和現(xiàn)代中藥技術應用方面。在這20家中藥企業(yè)里，有11家研發(fā)投入未超過3億元。
在銷售費用方面，2024年銷售費用最高的企業(yè)是華潤三九，達到72.20億元。緊隨其后的是花費56.20億元的白云山，再之后分別是云南白藥、步長制藥、同仁堂、太極集團。在這20家企業(yè)里，馬應龍、吉林敖東、片仔癀以及康美藥業(yè)并未大手筆投入在銷售。尤其，片仔癀與康美藥業(yè)僅在5億元銷售費用規(guī)模徘徊，分別為5.18億元以及4.17億元。
奇正藏藥2024年82.11%的銷售毛利率或許足以讓諸多“老字號”汗顏，濟川藥業(yè)和羚銳制藥分別以79.25%和75.82%的銷售毛利率緊隨其后。
2024年至2025年一季度，中藥行業(yè)呈現(xiàn)“強者恒強、尾部承壓”的格局。頭部企業(yè)如云南白藥、片仔癀憑借品牌與產(chǎn)品優(yōu)勢維持增長，而部分企業(yè)因銷售費用拖累或創(chuàng)新不足陷入虧損。
大單品不吃香了？
一個現(xiàn)實正浮出水面：曾讓無數(shù)藥企引以為傲的獨家品種戰(zhàn)略，正面臨多重挑戰(zhàn)。
步長制藥在2024年年報中提到，2020年起，全資子公司通化谷紅產(chǎn)品谷紅注射液、控股子公司吉林天成產(chǎn)品復方曲肽注射液、復方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)調出各省級醫(yī)保目錄，且仍在部分省份重點監(jiān)控目錄中，市場競爭激烈、市場開發(fā)程度不如預期等因素。
“報告期內，因上述事項對公司業(yè)績的影響超過預期，公司對通化谷紅制藥、吉林天成制藥等子公司商譽進行減值測試，擬計提商譽減值準備合計8.53億元，較上年同期增加?！辈介L制藥在2024年年報中如是說。
上述提到的藥品谷紅注射液、復方曲肽注射液、復方腦肽節(jié)苷脂注射液通常屬于心腦血管類藥物，且是步長制藥的獨家品種。這些現(xiàn)被重點監(jiān)控的品種，曾是步長制藥的“現(xiàn)金奶?！?。根據(jù)米內網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自2020年至 2023 年，心腦血管類疾病用藥始終屬于中成藥臨床終端用藥的第一大類。其中，在2023年，丹紅注射液心腦血管中成藥市場份額占比排第11位。
多年來，步長制藥一直重點圍繞心腦血管、婦科、呼吸等大病種治療藥物研究，積累產(chǎn)品和技術等優(yōu)勢。雖然孵化諸多獨家品種，但步長制藥仍存產(chǎn)品相對集中風險。正如其所言：“腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液三個獨家品種對公司的業(yè)績貢獻較大，上述任一產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售如出現(xiàn)較大變化，都有可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成較大影響。”
2024年，獨家品種銷售不達預期已拖累步長制藥心腦血管業(yè)績表現(xiàn)。該板塊營收約70.29億元，同比下降23.36%，毛利率下降6.96個百分點。
第三批全國中成藥集采已納入了38個獨家品種，血脂康膠囊（片）、喜炎平注射液、益氣復脈顆粒、舒肝寧注射液等產(chǎn)品在列。而在安徽省2024年度中成藥集采中，腦心通膠囊、通心絡膠囊、腦心安膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、穩(wěn)心顆粒等5個獨家品種最終未出現(xiàn)在中選名單中，業(yè)界猜測可能是品種流標。部分企業(yè)可能更傾向于保持產(chǎn)品的獨家優(yōu)勢和高利潤，而不是通過集采獲取市場份額。
在黃婧婧看來，集采趨勢下企業(yè)通過降價保持市場份額，成本端中藥材價格受天氣、供給等因素影響波動不定，降價后公司成本端壓力更大。
獨家品種一旦進入集采，利潤護城河可能一夜?jié)⒌獭Ｍ瑯邮鞘治沾髥纹分谐伤幍臐ㄋ帢I(yè)核心產(chǎn)品市場份額仍舊穩(wěn)固。米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，蒲地藍消炎口服液在 2024 年上半年全國城市公立醫(yī)院清熱解毒用藥中成藥市場份額為14.3%，排名第2。然而，面臨相似的產(chǎn)品銷量下滑拖累業(yè)績的境地。
根據(jù)濟川藥業(yè)2024年財報，主要產(chǎn)品為蒲地藍消炎口服液的清熱解毒類產(chǎn)品貢獻近26.88億元營收，同比下滑20.45%。主要產(chǎn)品為小兒豉翹清熱顆粒的兒科類產(chǎn)品囊括近22.54億元營收，同比下滑17.78%。同時，消化類產(chǎn)品收入下降亦主要系雷貝拉唑鈉腸溶膠囊收入下降所致。而這三類便合計貢獻近60.97億元收入，約占2024年總營收的76.05%。
黃婧婧表示，大單品若具有獨家保密配方如片仔癀、云南白藥已形成“護城河”優(yōu)勢，被替代的風險小。但若大單品沒有足夠的專利護城河，或者渠道滲透不夠深，若受到負面事件影響或競品沖擊，公司業(yè)績面臨大幅波動風險。
隨著集采的推進，如何平衡價格和市場份額，如何筑起品牌護城河，是企業(yè)需要面對的重要問題。
片仔癀等老字號給出的答案是確保產(chǎn)品的獨特性和高知名度。同是老字號，同仁堂存在商標糾紛與貼牌亂象，損害主品牌價值。片仔癀雖然陷入提價瓶頸，但仍保留了高端定價權，產(chǎn)品具有高附加值。
華潤三九為避免“單品依賴癥”，2024年完成對天士力28%股權的收購，補強中藥產(chǎn)業(yè)鏈。OTC市場貢獻的穩(wěn)定現(xiàn)金流，讓華潤三九在集采浪潮中似乎多了幾分從容。
要么瘦身，要么增肌
即使是發(fā)力OTC渠道的華潤三九也面臨潛在的沖擊。
2024年安徽省擬將感冒靈等OTC藥品納入集采目錄，雖最終因調整未納入。而無論是手握獨家品種的步長制藥，還是依靠大單品銷售穩(wěn)定營收的濟川藥業(yè)，都在2024年遭遇了業(yè)績考驗。
這似乎在訴說著同一個故事：依賴單一產(chǎn)品的時代正在終結？
“瘦身”，成為了一種選擇。2024年，達仁堂將全資子公司天津中新醫(yī)藥的全部股權劃轉至控股股東旗下的津藥太平醫(yī)藥，剝離商業(yè)板塊，以將資源集中于醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務，實現(xiàn)資源的高效配置。合資經(jīng)營40年后，達仁堂與中美天津史克制藥有限公司“分手”。根據(jù)公告，轉讓所持有的股權后，將獲得的收益達16.23億元。這也為其未來發(fā)展儲備了資金實力。
恰與白云山“聚焦主責主業(yè)”的戰(zhàn)略不謀而合。新任董事長李小軍到任后，白云山密集調研集團旗下公司，并表示要優(yōu)化企業(yè)管理模式，營造風清氣正的政治生態(tài)，為干事創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造良好環(huán)境，推動企業(yè)管理科學化規(guī)范化高效化。這也傳遞出重塑企業(yè)生態(tài)的強烈信號。
另一些企業(yè)則選擇“增肌”。例如，橫向擴展的選手便有華潤三九，通過并購整合產(chǎn)業(yè)鏈；縱向延伸的馬應龍，從痔瘡藥到肛腸醫(yī)院。
太極集團圍繞“戰(zhàn)略聚焦，創(chuàng)新驅動，做強做優(yōu)中藥大品種”的戰(zhàn)略定位，持續(xù)加碼研發(fā)投入。同樣是此思路的還有以嶺藥業(yè)，從2019年至2024年，以嶺藥業(yè)的研發(fā)投入持續(xù)增長，2024年研發(fā)投入達9.08億元，占營業(yè)收入的13.94%。
步長制藥一方面通過循證醫(yī)學研究提升產(chǎn)品學術內涵，強化市場競爭力。另一方面則向生物制藥、疫苗等高科技醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)拓展，根據(jù)其2024年年報，截至2024年底，在研產(chǎn)品達213個。其中，抗胃癌藥物BC001已進入III期臨床試驗。同時在疫苗領域，加速四價流感疫苗、水痘減毒活疫苗等研發(fā)。
由于營收增長放緩，濟川藥業(yè)通過內部自研+外部合作的方式擴充產(chǎn)品管線。濟川藥業(yè)近年來引進的BD品種主要包括與天境生物合作的長效生長激素、與恒翼生物合作的PDE-4抑制劑（適應癥為銀屑病、特異性皮炎）、蛋白酶抑制劑（改善腹腔手術后胃腸功能恢復、減少術后腸梗阻）以及與征祥醫(yī)藥合作的PA抑制劑（治療或預防流感）。
在多元化業(yè)務布局方面，濟川藥業(yè)將“蒲地藍”品牌從藥品拓展到日化，牙膏、含漱液等產(chǎn)品線讓品牌價值得到多重釋放。
片仔癀擁有國家保護的雙絕密配方，確保了產(chǎn)品的獨特性和市場競爭力。積極推進林麝養(yǎng)殖技術布局與原材料戰(zhàn)略儲備，確保關鍵原材料的長期穩(wěn)定供應。通過授權當?shù)亟?jīng)銷商設立“片仔癀國藥堂”和片仔癀專柜，積極拓展東南亞市場。然而，化妝品、日化等業(yè)務尚未形成規(guī)模效應，收購風油精項目因關聯(lián)交易又被問詢，前路還不甚清晰。
每家中藥企業(yè)財務報告數(shù)字，不僅透露出盈虧起伏，更描繪出企業(yè)摸索中前行的身影。浙商證券研報指出，雖然中藥材價格波動仍存在，可能對成本端形成擾動，中藥行業(yè)一季度財報也顯示整體業(yè)績承壓，但具備品牌優(yōu)勢、院外渠道布局完善及國企背景的企業(yè)更受市場青睞。
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