“輕裝上陣”的周六福 投資者不買(mǎi)單了
上市之初威風(fēng)了一陣的周六福，股價(jià)近期震蕩下行。
2025年7月11日，周六福收于34.6港元/股，下挫7.49%，總市值為149.66億港元。相比26.7港元/股的開(kāi)盤(pán)價(jià)，周六福當(dāng)下的股價(jià)仍有不小漲幅，但與上市時(shí)被熱捧相比，投資者的心態(tài)已然變化。
上市之前，周六福熱度頗高。在認(rèn)購(gòu)階段，周六福全球發(fā)售5382.92萬(wàn)股H股股份，香港公開(kāi)發(fā)售占43.48%，國(guó)際發(fā)售占56.52%。定價(jià)24港元/股，全球發(fā)售凈籌約11.93億港元。
周六福被熱捧的外部因素之一，是老鋪黃金股價(jià)屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)寄望周六福成為下沉市場(chǎng)的“王者”復(fù)制老鋪黃金的奇跡，但它似乎“后勁不足”。上市僅兩周余，周六福股價(jià)已經(jīng)坐過(guò)山車(chē)一般，沖上52.5港元/股的高點(diǎn)又迅速回落。
周六福走的是與老鋪黃金完全不同的商業(yè)模式。它的擴(kuò)張主要通過(guò)加盟，而且沒(méi)有自有工廠，對(duì)加盟商是“合作”的關(guān)系，雙方?jīng)]有強(qiáng)綁定，加盟商的貨品可以不全部從周六福采購(gòu)，采取了一種完全“輕資產(chǎn)”的賣(mài)品牌模式。
同時(shí)，從資本市場(chǎng)的實(shí)操角度，周六福股權(quán)過(guò)于集中以及上市前的突擊分紅，也為這家黃金飾品企業(yè)未來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)，罩上了不確定性。多重夾擊下，周六福股價(jià)掉頭向下。
失去品牌光環(huán)
由于黃金飾品本身具有保值的特性，原材料的價(jià)格相對(duì)透明，多數(shù)非一口價(jià)產(chǎn)品的定價(jià)來(lái)自于兩方面：一是當(dāng)日金價(jià)，二是加工費(fèi)。消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)行為也主要基于品牌知名度、做工精美度等多方面綜合考慮。品牌效應(yīng)高的品牌，能夠在金價(jià)定價(jià)上略有溢價(jià)，加工費(fèi)也要比同行更高，周大福、周生生等老字號(hào)品牌莫不如此。
周六福的店鋪主要由加盟店構(gòu)成。2024年，周六福共有門(mén)店4129家，但其中97%以上為加盟店。這些加盟店堆起了周六福的龐大店鋪網(wǎng)絡(luò)，也為周六福堆起了營(yíng)收的半壁江山。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，周六福加盟模式的收入源于向加盟店銷(xiāo)售產(chǎn)品及向加盟商收取服務(wù)費(fèi)。這筆費(fèi)用的構(gòu)成是，周六福允許加盟商不從周六福采購(gòu)商品，而向授權(quán)供應(yīng)商外購(gòu)產(chǎn)品，并在公司入網(wǎng)后使用公司品牌進(jìn)行銷(xiāo)售，公司基于周六福的品牌價(jià)值，向其收取加盟服務(wù)費(fèi)、產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)；此外，周六福還向授權(quán)供應(yīng)商收取供應(yīng)鏈管理費(fèi)，向裝修服務(wù)供應(yīng)商收取裝修管理費(fèi)，這部分費(fèi)用統(tǒng)稱為“其他服務(wù)費(fèi)”。
這是類(lèi)似于“貼牌”的銷(xiāo)售模式。2022年至2024年，周六福向加盟店銷(xiāo)售產(chǎn)品的收入分別約為8.43億元、20.2億元、20.41億元，收取服務(wù)費(fèi)的收入分別約為7.98億元、8.33億元、8.49億元，對(duì)營(yíng)收的占比分別為52.9%、55.4%及50.5%，占當(dāng)期總收入的一半以上。
周六福的這種“加盟”模式，相較于其他金飾品牌約束和聯(lián)系均顯得力度較弱。公開(kāi)資料顯示，周六福與加盟商的加盟協(xié)議一般為期一年，可經(jīng)雙方同意后續(xù)期，同時(shí)周六福不禁止加盟商成為其他品牌的加盟商。
對(duì)于消費(fèi)品牌而言，這種模式是把雙刃劍。一位水貝黃金的商家告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，金飾主要是賣(mài)品牌，消費(fèi)者會(huì)認(rèn)為周大福、周生生和老鋪黃金這些它的做工更精美，其他品牌就是比不了?！爸芰５呢浂鄶?shù)是普貨，沒(méi)有太強(qiáng)的品牌效應(yīng)，長(zhǎng)期來(lái)看這個(gè)品牌的特色也不是很鮮明。”
投資者用腳投票
周六福的基本面情況，在投資者眼中是明牌。市場(chǎng)對(duì)之的態(tài)度也相對(duì)明確，周六福的加盟模式是他的特點(diǎn)，短時(shí)間內(nèi)難以改變，但投資者對(duì)之的審視，還來(lái)自于資本層面的操作。
上市僅兩周余，周六福的股價(jià)坐了過(guò)山車(chē)，經(jīng)歷過(guò)沖高，目前正在回落中。盡管有初期投資者短期持有、高頻交易的因素影響了股價(jià)的走勢(shì)，但資本市場(chǎng)對(duì)一個(gè)標(biāo)的會(huì)采取嚴(yán)格的態(tài)度，而周六福目前看來(lái)，仍存亟待改善的方面。
一個(gè)典型的事實(shí)是，周六福目前的股權(quán)頗為集中。截至最后實(shí)際可行日期，周六福創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事李偉柱持有周六福約66.72%的股權(quán)，副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事及總經(jīng)理李偉蓬(李偉柱的哥哥)持有26.97%的股權(quán)。即便上市之后，周六福創(chuàng)始人兄弟仍握有83.4%的話語(yǔ)權(quán)。
而在上市之前，周六福也曾突擊分紅――2023年，周六福宣布分紅3億元，2024年3月，宣布分紅3.48億元；兩個(gè)月后，周六福再度分紅2.97億元。這意味著，僅在2024年，周六福珠寶光2024年就派息6.45億元?？紤]到持股比例，周六福分紅的最大受益者，自然是創(chuàng)始人兄弟李偉柱、李偉蓬。
股權(quán)高度集中、上市前突擊分紅加上商業(yè)模式的可持續(xù)性尚需論證，周六福在港股的海洋中能否被投資者看中，仍是未知數(shù)。
從周六福所處的行業(yè)來(lái)看，其也并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。
大消費(fèi)行業(yè)分析師楊懷玉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，金飾市場(chǎng)的需求是多元化的，不同消費(fèi)者有不同的偏好和購(gòu)買(mǎi)力，因此中低端市場(chǎng)同樣存在大量機(jī)會(huì)。品牌能否成功還取決于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、質(zhì)量控制、營(yíng)銷(xiāo)策略、渠道建設(shè)等多重因素。
營(yíng)銷(xiāo)策略、渠道建設(shè)，這是依賴加盟模式的周六福目前均需要補(bǔ)齊的短板?！百N牌”生意雖好，但消費(fèi)品牌只有不斷地提高品牌的美譽(yù)度以及知名度才能夠走得長(zhǎng)遠(yuǎn)，這是企業(yè)經(jīng)營(yíng)顛撲不破的道理。
作者：吳抒穎
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