3月26日傍晚，天齊鋰業(yè)的股吧熱鬧非凡，這天是發(fā)布2024年報(bào)的日子。1月底，這家鋰礦巨頭曾發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：去年凈利潤(rùn)將虧損71億元到82億元。
一家總市值500億元規(guī)模的公司，卻出現(xiàn)如此大的虧損額。當(dāng)天下午收盤(pán)價(jià)反而微漲，不少股民很詫異，以為結(jié)果有反轉(zhuǎn)。最終業(yè)績(jī)還是顯示凈虧損79.05億元，同比下降208.33%。此外，營(yíng)收為130.63億元，也同比下降了67.75%。
而年報(bào)發(fā)布后的兩個(gè)交易日連跌，整體跌幅不到1%。于是，“利空出盡”的觀點(diǎn)在股吧里多了起來(lái)。
3月27日，按照天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上披露的信息，影響公司去年業(yè)績(jī)的主要不利因素已“逐步消除”，包括四方面：一是鋰產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，使得鋰礦定價(jià)機(jī)制存在時(shí)間周期上的錯(cuò)配；二是在智利重要的聯(lián)營(yíng)公司SQM陷入稅務(wù)訴訟，導(dǎo)致其凈利潤(rùn)減少約11億美元；三是澳大利亞奎納納二期氫氧化鋰項(xiàng)目終止，并計(jì)提了資產(chǎn)減值；四是匯兌損失金額的增加。
“尷尬”的是，這是公司創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平之女蔣安琪掌舵后交出的首份成績(jī)單。去年4月底，蔣衛(wèi)平辭任董事長(zhǎng)，繼續(xù)擔(dān)任上市公司董事、董事會(huì)戰(zhàn)略與投資委員會(huì)及提名與治理委員會(huì)委員等職務(wù)。已在公司工作近10年的蔣安琪走向前臺(tái)，她要面對(duì)的是被稱(chēng)為“最難熬的一年”的挑戰(zhàn)。
在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，蔣安琪坐在“C位”，父親坐在左手邊。但提問(wèn)者顯然對(duì)已“退居二線”的蔣衛(wèi)平更感興趣，也有人讓他評(píng)價(jià)女兒接班后的表現(xiàn)。
他并沒(méi)有直接回應(yīng)，只是拋出兩個(gè)前提：第一，2024年是鋰業(yè)非常困難的一年；第二，國(guó)際環(huán)境變化之大，始料未及。在他的理解中，這是一段很好的經(jīng)歷，是“鍛煉他們的一年”。他表達(dá)了自己對(duì)女兒和團(tuán)隊(duì)的信任，甚至專(zhuān)門(mén)提到過(guò)去一年，“累計(jì)到公司現(xiàn)場(chǎng)辦公18天”。
目前看來(lái)，天齊鋰業(yè)的“苦日子”可能還沒(méi)完。
去年底，碳酸鋰價(jià)格在7.5萬(wàn)元/噸的低點(diǎn)上有所回升。全球礦區(qū)減產(chǎn)限產(chǎn)明顯，東吳證券研究所數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，主要產(chǎn)區(qū)澳大利亞已有8座鋰礦不同程度地宣布停產(chǎn)、減產(chǎn)或下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期。
但限產(chǎn)所帶來(lái)的價(jià)格企穩(wěn)，無(wú)法解決行業(yè)核心問(wèn)題——鋰礦行業(yè)還是缺訂單。在去年下半年的一次線下討論會(huì)上，有鋰礦企業(yè)戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人提到，新能源汽車(chē)仍是最大的消費(fèi)端市場(chǎng)，但邊際增量不及從前，“國(guó)內(nèi)滲透率連續(xù)幾個(gè)月超50%，再增的難度比較大”。而且新能源汽車(chē)在歐美市場(chǎng)的覆蓋率遠(yuǎn)不到20%，上量卻很慢，很多原因短期內(nèi)可能無(wú)法解決，以至于鋰礦行業(yè)去年的開(kāi)工率普遍在50%左右。
能源資源咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie的報(bào)告稱(chēng)，鋰市場(chǎng)的供應(yīng)過(guò)剩預(yù)計(jì)將持續(xù)至2029年。2022年突破50萬(wàn)元/噸的盛況，短期內(nèi)很難重現(xiàn)。
“限產(chǎn)就意味著失去了價(jià)格彈性，頭部公司的利潤(rùn)空間肯定受限制?！毖┣?、東方財(cái)富等平臺(tái)上的大部分博主都不認(rèn)為天齊鋰業(yè)的利潤(rùn)會(huì)有大幅改善。
“鋰產(chǎn)品屬性由小眾品類(lèi)向大宗資源轉(zhuǎn)變?！笔Y衛(wèi)平提到，這個(gè)“重塑”導(dǎo)致行業(yè)周期邏輯與市場(chǎng)行為發(fā)生本質(zhì)變化。
過(guò)去兩年，天齊鋰業(yè)主要在“消化”過(guò)往在海外收購(gòu)的鋰礦資源。SQM項(xiàng)目之后還會(huì)面臨當(dāng)?shù)卣苿?dòng)鋰礦資源國(guó)有化政策的影響。而終止的澳大利亞擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，前期已投入14億元。即便是最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)——澳大利亞泰利森格林布什鋰輝石礦，也受到股民質(zhì)疑所有權(quán)和收益權(quán)“不清晰”。
近日，《中國(guó)企業(yè)家》就海外礦產(chǎn)權(quán)益，及后續(xù)擴(kuò)張規(guī)劃等問(wèn)題詢(xún)問(wèn)了天齊鋰業(yè)，并未得到更多回復(fù)。
礦場(chǎng)掙錢(qián)，股東賠錢(qián)
面對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)狀態(tài)，不僅是天齊鋰業(yè)沒(méi)準(zhǔn)備好。
2023年初，全球最大的鋰資源“消費(fèi)者”寧德時(shí)代，針對(duì)包括理想、蔚來(lái)、華為、極氪等核心客戶(hù)，推出了“鋰礦返利”計(jì)劃——未來(lái)三年內(nèi)把一部分動(dòng)力電池的碳酸鋰價(jià)格按照20萬(wàn)元/噸結(jié)算。為了進(jìn)入這個(gè)計(jì)劃，客戶(hù)方需要承諾把八成的電池采購(gòu)量交給寧德時(shí)代。當(dāng)時(shí)，這被行業(yè)認(rèn)為是龍頭企業(yè)“激進(jìn)”的降價(jià)促銷(xiāo)，用長(zhǎng)協(xié)綁定客戶(hù)。
這得益于它擁有完整的鋰礦資源布局，寧德時(shí)代對(duì)鋰礦價(jià)格很樂(lè)觀。從2018年上市之前起，就開(kāi)始海外“掃貨”。到2023年時(shí)，已參與了十幾個(gè)礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，近一半為鋰礦。尤其是從2021年起，受到股民追捧成為“寧王”之后，平均每年布局約三個(gè)礦產(chǎn)項(xiàng)目。以至于，寧德時(shí)代在近兩年的財(cái)報(bào)中，開(kāi)始披露其礦產(chǎn)資源收入，并單獨(dú)劃分了名為“電池礦產(chǎn)資源”的新業(yè)務(wù)板塊。
天齊鋰業(yè)的直接競(jìng)對(duì)贛鋒鋰業(yè)更是瘋狂。截至2023年8月，后者在兩年時(shí)間內(nèi)參與收購(gòu)了9個(gè)項(xiàng)目，其中8個(gè)跟鋰礦資源相關(guān)，涉及總交易金額高達(dá)125億元。
在鼎盛時(shí)期，能買(mǎi)到鋰礦就是躺賺，資本市場(chǎng)會(huì)給出超高回報(bào)。2022年前后，幾家鋰礦巨頭的市盈率能達(dá)到80~100倍，這種情況下，全球買(mǎi)礦其實(shí)是個(gè)合理的選擇。
但從某種層面上講，國(guó)外礦產(chǎn)有其不“透明”的地方。很多投資者抱怨，本來(lái)鋰礦是個(gè)挺簡(jiǎn)單的生意，但股權(quán)太“復(fù)雜”，利潤(rùn)怎么劃分都不知道。
在天齊鋰業(yè)最核心的格林布什礦項(xiàng)目上就很明顯。目前四個(gè)在產(chǎn)和一個(gè)在建的鋰精礦加工廠，去年共生產(chǎn)鋰精礦141萬(wàn)噸。金屬研究公司Project Blue在2025年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該礦是去年產(chǎn)量最高的項(xiàng)目，占全球鋰資源總產(chǎn)量的17.6%。而且它還擁有全球唯一一個(gè)正在開(kāi)采的尾礦項(xiàng)目，尾礦的開(kāi)采成本跟現(xiàn)在公認(rèn)成本最低的鹽湖項(xiàng)目相當(dāng)。這使得格林布什礦的整體開(kāi)采成本只有3.3萬(wàn)元/噸左右，即便對(duì)比當(dāng)下的低價(jià)，都有不小的毛利空間。
但天齊鋰業(yè)至今還沒(méi)吃到多少甜頭，這跟過(guò)往多筆資本交易有著密切關(guān)聯(lián)。
2012年，天齊鋰業(yè)啟動(dòng)收購(gòu)格林布什礦的擁有者泰利森時(shí)，該公司資產(chǎn)總額不到16億元，營(yíng)收不到4億元。與它競(jìng)爭(zhēng)的礦業(yè)巨頭洛克伍德，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)已近400億元，年收入在150億元左右。即便是泰利森，總資產(chǎn)也近10億元。
蔣衛(wèi)平稱(chēng)之為“背水一戰(zhàn)”，因?yàn)樘├翘忑R鋰業(yè)最重要的上游供應(yīng)商，如果被洛克伍德收購(gòu)，天齊鋰業(yè)將十分被動(dòng)。
天齊鋰業(yè)在一系列“完美操作”之后，完成了對(duì)泰利森100%股份的收購(gòu)，卻出人意料地把49%的股份讓給了洛克伍德。行業(yè)普遍推測(cè)，兩家原本的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又“私下”達(dá)成了一些約定，雙方均未對(duì)此事做更多披露。從結(jié)果上看，兩家鎖死了這個(gè)全球最優(yōu)質(zhì)鋰礦的供給，泰利森的鋰精礦只銷(xiāo)售給這兩個(gè)股東。
這本來(lái)是個(gè)非常好的項(xiàng)目，但受到另一筆“蛇吞象”式交易的極大影響。
2018年，天齊鋰業(yè)發(fā)起收購(gòu)全球鹽湖礦巨頭智利SQM。當(dāng)年5月，以40.66億美元收購(gòu)了23.77%的股權(quán)，成為SQM第二大股東。為了籌集資金，天齊鋰業(yè)負(fù)債率飆升到了75%。結(jié)果收購(gòu)之后，鋰價(jià)開(kāi)始下跌。2019年，天齊鋰業(yè)對(duì)該筆股權(quán)投資計(jì)提減值52.79億元，并出現(xiàn)上市以來(lái)最大虧損——54.82億元。
直接結(jié)果就是2021年7月，天齊鋰業(yè)把自己所持有泰利森的股份，出讓了49%給澳大利亞礦業(yè)巨頭IGO。這筆交易之后，天齊鋰業(yè)相當(dāng)于實(shí)際持有了泰利森26.01%的股份，但擁有51%的礦產(chǎn)包銷(xiāo)權(quán)。
這個(gè)結(jié)構(gòu)在鋰價(jià)上升時(shí)，讓天齊鋰業(yè)受益匪淺，相當(dāng)于加了杠桿。但在去年鋰價(jià)下跌時(shí)，它不得不按照協(xié)議中的價(jià)格，以脫離市場(chǎng)實(shí)際情況的高價(jià)做包銷(xiāo)，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的“礦場(chǎng)掙錢(qián)，股東賠錢(qián)”的場(chǎng)面。針對(duì)在泰利森項(xiàng)目上的收益情況，天齊鋰業(yè)并未作出回復(fù)。不過(guò)管理層在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提到不利因素逐步消除時(shí)，著重說(shuō)的就是因?yàn)殄e(cuò)配導(dǎo)致的高價(jià)成本礦已經(jīng)快消耗完了。
而“換來(lái)”的SQM項(xiàng)目，經(jīng)歷了數(shù)年的訴訟糾紛和政策風(fēng)險(xiǎn)，至今仍面臨被當(dāng)?shù)貜?qiáng)制收回的風(fēng)險(xiǎn)，天齊鋰業(yè)還在財(cái)報(bào)中提到，去年7月在當(dāng)?shù)靥崞鹆嗽V訟。
自2024年1月起，泰利森調(diào)整了鋰精礦的定價(jià)頻率，從原來(lái)的按季度參考價(jià)格，改成按月參考，使得價(jià)格更貼合鋰化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。在鋰價(jià)低迷的當(dāng)下，這改善了天齊鋰業(yè)在格林布什礦項(xiàng)目上的收益，但還是無(wú)法扭轉(zhuǎn)公司的利潤(rùn)情況。
止血過(guò)冬
股民給天齊鋰業(yè)“支的招”都是做好過(guò)冬準(zhǔn)備。要在短期內(nèi)快速解決債務(wù)問(wèn)題，就包括與債權(quán)人協(xié)商債轉(zhuǎn)股，以及剝離非核心資產(chǎn)回血，尤其是“坑點(diǎn)”較多的海外礦產(chǎn)權(quán)益。
周期之下，整個(gè)鋰礦行業(yè)都是“唯價(jià)格論”。高盛等機(jī)構(gòu)明確提出的投資策略就是聚焦成本最低的玩家，避開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)能，這個(gè)觀點(diǎn)建立在供給過(guò)剩至少會(huì)持續(xù)到2025年，鋰價(jià)難以大漲。
贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬在近期接受《中國(guó)企業(yè)家》采訪時(shí)就提到，利潤(rùn)只有依靠更低成本的項(xiàng)目：“行業(yè)周期是沒(méi)辦法去對(duì)抗的，單靠一家企業(yè)的力量，除非占到市場(chǎng)份額的60%，然后為了提價(jià)，犧牲一部分產(chǎn)能，但是一個(gè)企業(yè)很難達(dá)到60%。所以我們只能去適應(yīng)周期，在過(guò)程中不斷地提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力，打造一些低成本的項(xiàng)目，并抓緊時(shí)間開(kāi)發(fā)出來(lái)?！?span style="display:none">52P即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
他在內(nèi)部掀起變革，專(zhuān)注做好小事、小創(chuàng)新以及節(jié)省小錢(qián)，要樹(shù)立一種“小投入撬動(dòng)大產(chǎn)能”的技術(shù)思維。
理論上，擁有格林布什礦的天齊鋰業(yè)具備天然的成本優(yōu)勢(shì)，尤其是隨著該礦產(chǎn)能增加，公司號(hào)稱(chēng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)原材料100%自給自足，不用外采。
至少它不用去搶礦了，雖然市場(chǎng)溫度已跌到冰點(diǎn)以下。
去年底，號(hào)稱(chēng)“亞洲第一鋰礦”的甘孜州麥基坦礦招標(biāo)勘查探礦權(quán)，最終被四川省自然資源投資集團(tuán)摘得。有行業(yè)分析師測(cè)算，該礦的碳酸鋰儲(chǔ)量能支撐的電池?cái)?shù)量，可供6000萬(wàn)輛規(guī)模的電動(dòng)汽車(chē)（50度電）使用。
但除了寧德時(shí)代100%控股的斯諾威礦業(yè)進(jìn)入前三名候選之外，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)兩家重要買(mǎi)家均未“上桌”。
這跟之前的“斯諾威礦業(yè)搶奪戰(zhàn)”不可同日而語(yǔ)。這個(gè)項(xiàng)目從2020年持續(xù)到2023年，過(guò)程中無(wú)數(shù)波折，還牽扯到幾次訴訟。尤其是2021年5月的第二次拍賣(mài)，原計(jì)劃只進(jìn)行一天，結(jié)果耗時(shí)五天，吸引了至少20家競(jìng)拍者。這次拍賣(mài)甚至破了圈，京東破產(chǎn)拍賣(mài)平臺(tái)的信息顯示，由于競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，經(jīng)過(guò)了3448次出價(jià)，和3418次延遲，吸引了近百萬(wàn)人觀看。
最終寧德時(shí)代以行業(yè)所稱(chēng)的“天價(jià)”拿下斯諾威礦業(yè)——包括全額清償重整計(jì)劃規(guī)定支付的破產(chǎn)費(fèi)用、各個(gè)債權(quán)及對(duì)出資人的補(bǔ)償金，寧德時(shí)代最終付出了64億元。
當(dāng)年，已經(jīng)夠“瘋狂”的蔣衛(wèi)平都覺(jué)得不可思議，他在股東大會(huì)上表示：“以20億元的拍賣(mài)獲得探礦權(quán)，還要承擔(dān)債務(wù)，不敢說(shuō)對(duì)錯(cuò)，只能說(shuō)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出想象，可能為了鋰礦有點(diǎn)不顧一切的感覺(jué)?！?span style="display:none">52P即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏慢下來(lái)了，天齊鋰業(yè)也有機(jī)會(huì)“向內(nèi)求”。據(jù)財(cái)報(bào)披露，天齊鋰業(yè)的四大研究方向中，排在前兩位的是礦產(chǎn)資源綜合利用、新型提鋰技術(shù)。
礦產(chǎn)資源綜合利用方向，是搭建鉭鈮精礦回收示范線，以及完成新型選礦藥劑開(kāi)發(fā)，協(xié)助礦山項(xiàng)目完成工藝和設(shè)備的升級(jí)優(yōu)化；新型提鋰技術(shù)方向，是進(jìn)行吸附+膜集成提鋰工藝及工程化能力驗(yàn)證、電化學(xué)脫嵌提鋰技術(shù)工程化能力驗(yàn)證。
李良彬告訴《中國(guó)企業(yè)家》，今年的核心工作也是研發(fā)和技改。他專(zhuān)門(mén)請(qǐng)了咨詢(xún)公司入場(chǎng)，對(duì)方認(rèn)為“有很大的潛力”，還可以進(jìn)一步節(jié)能、降耗、挖潛。以至于贛鋒鋰業(yè)專(zhuān)門(mén)成立了一個(gè)經(jīng)營(yíng)管理領(lǐng)導(dǎo)小組，目標(biāo)是整個(gè)公司在今年實(shí)現(xiàn)降耗：一是在收益方面提升一個(gè)百分點(diǎn)；二是在材料采購(gòu)方面要降低成本；三是在節(jié)能方面也要產(chǎn)生一些效益。
不過(guò)這些都無(wú)法構(gòu)成商業(yè)模式的本質(zhì)變化。這個(gè)賽道目前的核心依然高度依賴(lài)優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)，過(guò)往的發(fā)展模式很粗獷。在鋰價(jià)低迷的情況下，通過(guò)管理和運(yùn)營(yíng)擺脫困境并非易事。天齊鋰業(yè)想要通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新降本增效，但研發(fā)人員只是從2023年的36人增加到了去年的51人，公司整體超過(guò)3000人，從比例上就能看出端倪。
去年9月，寧德時(shí)代確認(rèn)暫停了其在江西的鋰云母業(yè)務(wù)。瑞銀在此前的分析報(bào)告中就指出，寧德時(shí)代鋰業(yè)務(wù)的現(xiàn)金成本大約是每噸8.9萬(wàn)元（含稅），這遠(yuǎn)高于碳酸鋰的市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格。該報(bào)告并未得到寧德時(shí)代的確認(rèn)，但江西項(xiàng)目的暫停也能說(shuō)明一些問(wèn)題。
很多機(jī)構(gòu)直接提出建議：現(xiàn)金成本高于6.5萬(wàn)元/噸的項(xiàng)目，要快速減產(chǎn)停產(chǎn)，“止血”是最有效的方式。
天齊鋰業(yè)在去年的情況下，還能保持高毛利。占到天齊鋰業(yè)三分之一收入的鋰礦采選冶煉業(yè)務(wù)，毛利超過(guò)60%；占到三分之二收入的鋰化合物及衍生品提取和制品制造業(yè)務(wù)，毛利也超過(guò)35%。
不過(guò)《中國(guó)企業(yè)家》溝通的多位從業(yè)者看來(lái)，在短期止血之后，天齊鋰業(yè)的出路還是要在中長(zhǎng)期堅(jiān)決“綁定”電池廠商或者車(chē)企等下游需求方，最好是引入客戶(hù)成為其核心股東，以此才能更大程度應(yīng)對(duì)行業(yè)周期性問(wèn)題。
蔣安琪還要為過(guò)往的瘋長(zhǎng)繼續(xù)“填坑”，但至少天齊鋰業(yè)還是外界看來(lái)資源稟賦最好的“種子選手”。從某種角度上講，只有它能走出一條可持續(xù)發(fā)展路徑，整個(gè)行業(yè)才有大機(jī)會(huì)。
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