文｜韋昕澄 崔嶸 李翀 賈天楚
美國2月CPI增速全面低于預期和前值，呈現(xiàn)“表里如一”的溫和特征，反映了美國通脹繼續(xù)降溫的趨勢。然而，2月CPI并未反映美國加征25%鋼鋁產(chǎn)品關稅和第二輪對華加征10%關稅的通脹影響，難以打消市場對于美國通脹前景的隱憂，在對等關稅詳情揭曉前更給人以“暴風雨前的寧靜”之感。我們預計美國總體CPI同比在4月前仍能因基數(shù)效應而繼續(xù)下降、但下半年存在反彈隱憂，美股不必急于“抄底”，短期在通脹反彈前不妨留意美債的交易機會。
▍事項：
美國2月通脹增速全面低于預期和前值，總體CPI環(huán)比升0.2%（前值0.5%），核心CPI環(huán)比升0.2%（前值0.4%），總體CPI同比升2.8%（前值3.0%），核心CPI同比升3.1%（前值3.3%），四個讀數(shù)都各低于預期0.1ppt。
▍本份CPI報告呈現(xiàn)“表里如一”的溫和特征，顯示美國通脹繼續(xù)降溫之勢。
總體CPI同比重回“2”字頭，核心CPI同比是2021年4月以來最低值，商品CPI環(huán)比和服務CPI環(huán)比都較前值回落，除住宅外核心服務CPI同比漲幅亦縮窄至3.9%，這些讀數(shù)都反映了美國通脹繼續(xù)降溫的趨勢，本身是一份令人放心的“好數(shù)據(jù)”。具體如下：
1）食品項環(huán)比增速由前值0.4%回落至0.2%，其中家庭食品價格環(huán)比零增長，在外飲食項環(huán)比升0.4%；雞蛋價格在2月的環(huán)比漲幅仍然高達10.4%。
2）能源價格季調(diào)后環(huán)比增速由前值1.1%縮窄至0.2%，主因汽油價格季調(diào)后環(huán)比降1.0%（季調(diào)前環(huán)比升1.3%），電價和天然氣價格則分別環(huán)比漲1.0%和2.5%。在俄烏沖突降溫和美國增產(chǎn)的預期下，能源價格今年可能易降難升。
3）核心商品價格環(huán)比漲幅由前值0.3%縮窄至0.2%，暫未明顯反映對華加征10%關稅生效的影響，也表明企業(yè)總體未因關稅預期而提前漲價。分項中，二手車價格連漲半年、在2月錄得環(huán)比0.9%的漲幅，新車價格則環(huán)比降0.1%；此前1月環(huán)比漲幅高達1.2%的醫(yī)療保健商品項在2月僅環(huán)比漲0.1%，印證了“一月效應”的暫時性。
4）住宅項（shelter）同比漲幅縮窄至2021年12月以來最小值4.2%，主要住所租金（RPR）和業(yè)主等價租金（OER）都再度維持了0.3%的環(huán)比漲幅。我們依舊認為在租屋市場再平衡、市場租金漲價壓力溫和的環(huán)境下，住宅項同比還存在進一步下行的空間。
5）除住宅外核心服務（ex-shelter）的環(huán)比增速由前值0.71%大幅回落至溫和的0.21%，其中運輸服務項受機票降價帶動而環(huán)比降0.8%，而醫(yī)院與相關服務、休閑服務等1月增速頗高的分項都在2月明顯縮窄了環(huán)比漲幅，表明服務價格未見明顯的二次通脹風險，這與鮑威爾3月7日在貨幣政策論壇上談及的“勞動力市場不再是通脹壓力的明顯來源”遙相呼應。
▍然而在“對等關稅”詳情揭曉前，本份CPI更給人以“暴風雨前的寧靜”之感。
特朗普對華加征的“第二個10%”關稅和對進口鋼鋁加征的25%關稅都是在3月初才生效，而“對等關稅”調(diào)查報告和政策的詳情須待4月初才揭曉，這份溫和的2月CPI報告顯然無法打消市場對于美國通脹前景的隱憂。我們測算美國對華加20%關稅將導致其PCE平減指數(shù)累計升0.34%，每加10%關稅需歷時約7個月才可在家庭部門完成價格轉嫁過程；在考慮美國繼續(xù)驅逐非法移民和維持對華加20%關稅（而不實施全球范圍的“對等關稅”）的情形下，我們預計美國總體CPI同比在4月前仍能因基數(shù)效應而繼續(xù)下降、但下半年將存在反彈隱憂。若“對等關稅”涉及商品范圍廣、加稅幅度高且屆時持續(xù)生效，則美國通脹還將面臨新的抬升壓力。
▍通脹走勢影響市場敘事，美股不必急于“抄底”。
密歇根大學消費者信心指數(shù)和ISM制造業(yè)PMI的不及預期導致市場再度開始討論美國經(jīng)濟衰退的風險，而特朗普拒絕排除衰退可能性的表態(tài)更是促使市場避險情緒進一步升溫。雖然結合美聯(lián)儲3月發(fā)布的褐皮書看，我們認為美國勞動力需求仍健康、消費開支有降溫跡象但應能保持韌性、增長狀態(tài)仍然穩(wěn)定，但是市場避險情緒的消除需要一系列而非一兩個“好數(shù)據(jù)”的催化，例如近日雙雙超預期的ISM非制造業(yè)PMI和JOLTS職缺數(shù)就沒能明顯緩解市場擔憂，加之關稅政策不確定性仍懸而未決，縈繞于市場的謹慎情緒可能還將在4月前延續(xù)。在美國通脹暫未反彈、增長疑慮尚未消除的環(huán)境下，短期不妨關注美債的交易機會、留意美股估值回調(diào)的階段性風險，美元則可能在歐洲財政增支催化下偏弱震蕩；而如果我們的通脹預測準確，當CPI同比于二季度末開始反彈后，市場是否還會維持美聯(lián)儲年內(nèi)降息多達三次的預期將頗為值得商榷，屆時的交易主線可能又將發(fā)生轉變。
▍風險因素：
美國經(jīng)濟增長動能超預期；美國就業(yè)市場供需關系超預期；美國經(jīng)濟與貿(mào)易政策變化超預期；油價變化超預期；市場流動性或情緒變化超預期。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于當日發(fā)布的《晨會》報告，具體分析內(nèi)容（包括相關風險提示等）請詳見報告。
本文鏈接：http://m.enbeike.cn/news-14-7648-0.html中信證券：美國2月CPI增速全面低于預期和前值，“關稅暴風雨”前的寧靜？
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