中報披露期，前期股價大幅上漲的晶華新材（603683.SH）迎來業(yè)績考驗(yàn)。
今年6月12日，晶華新材投資成立子公司，入局機(jī)器人觸覺、新能源電池以及3C消費(fèi)類賽道，為市場帶來想象空間。6月26日至今，公司股價累計(jì)上漲45.96%，區(qū)間最高漲幅達(dá)70%。
然而，在晶華新材公布2025年中報的次日（8月11日），其股價開盤五分鐘即封死跌停。
財(cái)報顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.47億元，同比增長10.53%；歸母凈利潤3767.44萬元，同比下滑7.3%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為2513.15萬元，同比減少63.59%。
按8月12日收盤價計(jì)算，晶華新材的市盈率（TTM）高達(dá)100.50倍，顯著高于50.71倍的行業(yè)平均水平。在主營業(yè)務(wù)增長放緩的當(dāng)下，公司新布局的賽道仍處于產(chǎn)品開發(fā)和市場開拓階段，尚未形成業(yè)績貢獻(xiàn)。僅憑概念炒作支撐的高估值，正面臨業(yè)績兌現(xiàn)能力不足的考驗(yàn)。
圖源：Choice
近五年業(yè)績波動劇烈，增長根基不穩(wěn)
公開資料顯示，晶華新材成立于2006年，產(chǎn)品覆蓋工業(yè)膠粘材料、電子級膠粘材料、光學(xué)膠膜材料、特種紙、化工材料等。主要應(yīng)用于建筑裝飾、汽車制造與售后、消費(fèi)電子、新型顯示、新能源汽車、動力電池等領(lǐng)域。
2025年上半年，晶華新材營收規(guī)模保持穩(wěn)步擴(kuò)張，較去年同期實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。與之形成鮮明對比的是，歸母凈利潤從2024年同期的4064.25萬元降至3767.44萬元。
數(shù)據(jù)來源：晶華新材財(cái)報 制圖：金融界上市公司研究院
自2017年10月上市后，晶華新材的業(yè)績出現(xiàn)較大波動。2017年-2019年，公司營收從7.28億元逐步提升至9.31億元，但凈利潤卻從4157.75萬元下滑至347萬元，扣非凈利潤更是在2019年首次虧損，為-1002.64萬元。這一階段，公司面臨著市場競爭加劇、成本上升等多重壓力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
2020年，受產(chǎn)能逐步釋放、新產(chǎn)品開發(fā)成功等積極因素影響，晶華新材盈利能力快速回升，凈利潤達(dá)1.56億元。但在2021年和2022年，由于原材料價格攀升，下游需求短暫疲軟，公司營收雖繼續(xù)增長至13.95億元和14.14億元，但凈利潤同比大幅減少79.62%和81.65%。
從近三期中期財(cái)報來看，2023年上半年，隨著動力電池、3C領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用大幅拓展，疊加公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，業(yè)績再次回溫，實(shí)現(xiàn)凈利潤1453.51萬元，同比大增937.42%。2024年上半年，下游訂單需求旺盛，推動公司凈利潤同比增長179.62%。但到了2025年上半年，公司再度出現(xiàn)盈利下滑的情況。
如此大起大落的業(yè)績表現(xiàn)，反映出該公司尚未建立起穩(wěn)定可持續(xù)的盈利增長模式，在應(yīng)對市場周期性變化和突發(fā)因素時缺乏足夠的抗風(fēng)險韌性。
費(fèi)用增加、成本承壓及庫存減值風(fēng)險拖累盈利表現(xiàn)
對于2025年上半年凈利潤下滑的原因，晶華新材并未在財(cái)報中作出解釋。但從行業(yè)背景及財(cái)報數(shù)據(jù)綜合來看，“增收不增利”的背后，是晶華新材在費(fèi)用與成本控制能力上的不足。
2025年上半年，公司的銷售費(fèi)用達(dá)2796.6萬元，同比增長62.19%，該費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營收增速。晶華新材解釋稱，銷售費(fèi)用增長系銷售人員薪酬增加以及股份支付攤銷計(jì)入銷售費(fèi)用所致。
作為膠粘材料生產(chǎn)企業(yè)，晶華新材在中報中坦言，原材料及能源在公司成本結(jié)構(gòu)中占比重大，而這些原料價格受國際形勢、上游原料價格和市場供需關(guān)系影響，波動頻繁。
2025年上半年，國際原油價格波動明顯，推高了原材料的采購成本。公司中報顯示，上半年主營業(yè)務(wù)成本同比增長11.02%，超過營收增幅0.49個百分點(diǎn)。在一定程度上說明成本上漲未能完全通過產(chǎn)品定價傳導(dǎo)至下游。
庫存管理效率的下滑進(jìn)一步加劇了經(jīng)營層面的壓力。2025年上半年，晶華新材的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到86.44天，較2024年同期增長12.03%。庫存積壓不僅會占用大量流動資金，還面臨著市場價格波動帶來的減值風(fēng)險。公司原材料存貨跌價準(zhǔn)備從期初的39.43萬元增至期末的73.15萬元，增幅達(dá)85.93%。這意味著，若未來市場環(huán)境未出現(xiàn)改善，且公司無法高效地將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品并銷售，減值壓力將會持續(xù)，從而進(jìn)一步侵蝕利潤。
圖源：晶華新材2025年中報
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額驟降超六成，負(fù)債率連年攀升
2025年上半年，晶華新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2513萬元，相比2024年同期的6902萬元大幅下滑63.59%。公司解釋主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加導(dǎo)致。
這一下降趨勢與公司的營收增長形成明顯背離。這種背離一是源于庫存規(guī)模擴(kuò)大占用了更多資金；二是資金回籠速度有所放緩，具體表現(xiàn)為公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2024年上半年的 61.67天延長至65.44天。
資金狀況方面，晶華新材在短期與長期均面臨一定壓力。從近三期半年報來看，公司的現(xiàn)金比率分別為0.52、0.44和0.30，呈持續(xù)下降趨勢。同時，公司的總債務(wù)/凈資產(chǎn)比值持續(xù)上漲。分別為52.69%、52.77%和54.52%。
與此同時，公司的整體負(fù)債水平也在持續(xù)上升。2025年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 46.85%，同比增加了2.90%?；仡櫧诎肽陥?，晶華新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.81%、43.95%和 46.85%，呈現(xiàn)逐步增長態(tài)勢。
數(shù)據(jù)來源：晶華新材財(cái)報 制圖：金融界上市公司研究院
隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險敞口不斷擴(kuò)大，晶華新材的抗風(fēng)險能力正逐步弱化。在現(xiàn)金流承壓的背景下，其對外部融資的依賴度有所提升，上半年短期借款和長期借款同比分別增長23.19%和5.50%。
若融資成本進(jìn)一步上升，則將進(jìn)一步壓縮利潤空間。在此情形下，公司可能會陷入“負(fù)債增加 ——利潤空間受擠壓——現(xiàn)金流狀況趨緊”的惡性循環(huán)。
布局熱門賽道帶來股價狂歡，研發(fā)投入水平尚難支撐業(yè)績兌現(xiàn)
今年以來，在固態(tài)電池和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加速的行業(yè)風(fēng)口下，晶華新材成為資本市場的寵兒。8月5日，晶華新材盤中創(chuàng)下歷史最高價25.8元，截至當(dāng)日收盤，該股的年內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)179.33%。而其上漲的核心驅(qū)動力來自公司對機(jī)器人和固態(tài)電池兩大熱門賽道的布局。
隨著全固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，主流電池廠商紛紛加大投入。開源證券在固態(tài)電池行業(yè)周報中指出，當(dāng)前固態(tài)電池正逐步從實(shí)驗(yàn)室階段到量產(chǎn)驗(yàn)證階段發(fā)展，預(yù)計(jì)2025年底小批量裝車試驗(yàn)，2026年-2027年普遍裝車試驗(yàn)。而人形機(jī)器人應(yīng)用場景的逐步落地也讓核心零部件市場備受關(guān)注。
在此背景下，晶華新材于今年6月注冊成立控股子公司北京晶智感新材料有限公司（下稱晶智感），主攻多模態(tài)柔性傳感器，產(chǎn)品覆蓋機(jī)器人觸覺、新能源電池等模組，其中機(jī)器人靈巧手電子皮膚成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。子公司成立后，公司股價開啟主升浪，6月26日至今，累計(jì)上漲45.96%，區(qū)間最高漲幅達(dá)70%。
不過，根據(jù)半年報披露，晶華新材在機(jī)器人與固態(tài)電池領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)尚未具備營收貢獻(xiàn)能力。公司坦言，晶智感目前仍處于產(chǎn)品開發(fā)和市場開拓階段，機(jī)器人領(lǐng)域的柔性觸覺傳感器電子皮膚、醫(yī)療健康領(lǐng)域的康復(fù)外骨骼手套、工業(yè)領(lǐng)域的新能源電池安全檢測產(chǎn)品等均在研發(fā)推進(jìn)中。
在固態(tài)電池業(yè)務(wù)方面，公司現(xiàn)有電子膠粘材料雖可應(yīng)用于電池電芯、模組等部位，發(fā)揮密封、絕緣、阻燃等作用，但具體產(chǎn)品運(yùn)用需由終端客戶根據(jù)性能需求決定，尚未形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增量。
2025年上半年末，持有晶華新材股票的機(jī)構(gòu)家數(shù)為5家，較2024年同期的32家減少27家，降幅高達(dá)84.38%。機(jī)構(gòu)持股大幅減少通常意味著專業(yè)投資者對公司價值的重估，而缺乏機(jī)構(gòu)資金托底的股價更易受市場情緒影響，波動風(fēng)險顯著上升。
研發(fā)投入方面，從2025年一季報來看，晶華新材的研發(fā)投入占總營收的比重為3.67%，在基礎(chǔ)化工行業(yè)428家上市公司中排名第188位（據(jù)Choice數(shù)據(jù)），處于行業(yè)中等水平。2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用為3650.53萬元，較2024年同期增長21.24%，占總營收的比重提升至3.86%。但該數(shù)值較3.67%僅微增0.19%，其行業(yè)排名恐無較大變化。對于技術(shù)壁壘較高的機(jī)器人傳感器和固態(tài)電池材料領(lǐng)域，這樣的研發(fā)強(qiáng)度或難以支撐其快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和產(chǎn)品落地。
圖源：上交所e互動平臺
在互動平臺上，多名投資者向晶華新材提問新賽道進(jìn)展，重點(diǎn)關(guān)注固態(tài)電池產(chǎn)品收入規(guī)模、與頭部整車電池廠合作進(jìn)展及機(jī)器人皮膚產(chǎn)品突破等核心問題，反映出資本市場對公司技術(shù)轉(zhuǎn)化能力的高度關(guān)注。如何通過持續(xù)提升研發(fā)強(qiáng)度，加快柔性傳感器、電池新材料等產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，將成為公司能否兌現(xiàn)市場預(yù)期、實(shí)現(xiàn)業(yè)績與股價匹配的關(guān)鍵所在。
本文鏈接：http://m.enbeike.cn/news-14-11672-0.html題材炒作遇業(yè)績“照妖鏡”：固態(tài)電池概念股晶華新材中報凈利潤下滑超7%，資產(chǎn)負(fù)債率連年攀升，持倉機(jī)構(gòu)數(shù)量減少84%
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