近期券商策略聚焦A股中長(zhǎng)期趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)切換。多數(shù)機(jī)構(gòu)共識(shí)市場(chǎng)仍處“牛市中繼”或“主升浪”，回調(diào)提供配置良機(jī)，居民及機(jī)構(gòu)增量資金入市、政策預(yù)期（如“十五五”規(guī)劃）構(gòu)成核心支撐。
配置主線(xiàn)趨同：強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（如AI算力、創(chuàng)新藥、軍工）與盈利確定性（資源品、出海鏈）獲一致推崇。同時(shí)，機(jī)構(gòu)警示小微盤(pán)股估值與盈利合理性存疑，其流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)邏輯面臨考驗(yàn)，市場(chǎng)輪動(dòng)或加速。投資者宜回歸產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、估值合理的核心賽道，對(duì)單純資金接力型機(jī)會(huì)保持審慎。短期關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)、政策窗口及海外流動(dòng)性變化。
中信證券：回歸五大強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行業(yè) 避免似是而非的資金接力
相比于一些高景氣但是也階段性高位的行業(yè)，其實(shí)小微盤(pán)現(xiàn)階段更需要放慢腳步。當(dāng)前的市場(chǎng)，對(duì)于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度較高的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然保持較大的克制，但對(duì)于148倍市盈率的中證2000和TTM利潤(rùn)為負(fù)的微盤(pán)股很難找到繼續(xù)向上的合理性。事實(shí)上，我們此前持續(xù)提示關(guān)注的五大行業(yè)（有色、通信、創(chuàng)新藥、游戲、軍工）的估值遠(yuǎn)比中證2000和微盤(pán)股板塊合理，過(guò)去一年的上漲也主要來(lái)自于盈利預(yù)期不斷重塑而非純粹拔估值。小微盤(pán)背后主要還是依靠純粹的流動(dòng)性來(lái)驅(qū)動(dòng)上漲，結(jié)構(gòu)性的盈利增長(zhǎng)確實(shí)也存在，但自下而上的合理性加總后在整體上就變得不合理，小微盤(pán)整體的盈利增長(zhǎng)遠(yuǎn)不如2015年。
配置上，建議回歸資源、創(chuàng)新藥、AI、游戲、軍工五大強(qiáng)勢(shì)行業(yè)。相信除了上述五大行業(yè)之外還有很多機(jī)會(huì)，比如一些活躍的主題、某些微盤(pán)股等，或者一些用遠(yuǎn)期愿景和格局驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)，但是這些領(lǐng)域更多還是依賴(lài)資金接力、信息流的傳遞，輪動(dòng)也非?？?，并不好把握。
中信建投：A股仍處于牛市中繼 回調(diào)帶來(lái)配置良機(jī)
短期A股繼續(xù)超預(yù)期上行面臨一定阻力，PPI弱于預(yù)期、關(guān)稅緩和協(xié)議到期與估值修復(fù)完成帶來(lái)的交易縮量，但我們認(rèn)為A股仍處于牛市中繼，回調(diào)帶來(lái)配置良機(jī)。當(dāng)前海外邊際改善，美聯(lián)儲(chǔ)人事變動(dòng)或提升市場(chǎng)降息預(yù)期，美元走弱趨勢(shì)利好新興市場(chǎng)股市，其中港股相對(duì)更加受益。政策信號(hào)下，反內(nèi)卷與寬信用有望促使價(jià)格低位溫和回升。近期行業(yè)輪動(dòng)加速，建議關(guān)注新賽道低位細(xì)分品種。
重點(diǎn)關(guān)注：國(guó)防軍工、AI算力、半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、有色、交運(yùn)、券商、創(chuàng)新藥等。行業(yè)輪動(dòng)逐步加速，尋找新賽道低位細(xì)分品種。腦機(jī)接口方面，有政策的催化，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，涉及領(lǐng)域多，容量足夠大；液冷方面，受AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)大建設(shè)+風(fēng)冷升級(jí)改造需求疊加刺激，未來(lái)潛在空間也較大。我們認(rèn)為軍工可能仍有1-2周的行情。另一方面，航空航天等其他軍工細(xì)分板塊存在輪動(dòng)需求，重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)戰(zhàn)斗力與軍貿(mào)相關(guān)標(biāo)的，如激光武器、雷達(dá)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。
華西證券：勿質(zhì)疑本輪A股行情的上行趨勢(shì)與市場(chǎng)空間
本輪行情增量資金來(lái)源眾多，有保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)資金，也有居民配置資金的入市。自“924”行情啟動(dòng)以來(lái)，我國(guó)M1-M2同比增速負(fù)剪刀差持續(xù)收窄，反映資金活化程度增強(qiáng)，居民的消費(fèi)和投資意愿出現(xiàn)邊際回暖跡象。近期兩融余額站上十年新高，反映個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好正在持續(xù)回升。在資產(chǎn)配置荒下，牛市思維正促進(jìn)居民資產(chǎn)配置向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)傾斜，居民增量資金入市將成為本輪“慢牛”行情的重要驅(qū)動(dòng)，仍看好下半年A股沖擊2024年高點(diǎn)。風(fēng)格上，“十五五”規(guī)劃將成為后市聚焦點(diǎn)，科技成長(zhǎng)仍將是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的政策主線(xiàn)。
行業(yè)配置上，1、新技術(shù)、新成長(zhǎng)方向：如國(guó)產(chǎn)算力、機(jī)器人、固態(tài)電池等；2、紅利板塊回調(diào)后帶來(lái)再配置機(jī)會(huì)，如部分低估值中字頭。主題方面，關(guān)注自主可控、軍工、低空經(jīng)濟(jì)、海洋科技等。
招商證券：重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面改善帶來(lái)的順周期和消費(fèi)領(lǐng)域機(jī)會(huì)
7月出口超預(yù)期改善，優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)域商品多數(shù)改善或保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，價(jià)格方面，反內(nèi)卷政策影響下，部分領(lǐng)域行業(yè)自律與落后產(chǎn)能持續(xù)去化，PPI同比降幅與上月持平，后續(xù)有望迎來(lái)觸底反彈。從歷次PPI回升后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，短期成長(zhǎng)、TMT風(fēng)格占優(yōu)，長(zhǎng)期周期風(fēng)格占優(yōu)。
行業(yè)配置方面，短期仍然推薦關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化、中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)高增或改善的非銀、化學(xué)制藥、電力設(shè)備、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等；中期來(lái)看，待PPI回升趨勢(shì)進(jìn)一步明確，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面改善帶來(lái)的順周期和消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。
國(guó)金證券：融資余額創(chuàng)新高對(duì)市場(chǎng)指示意義不大
當(dāng)下融資交易額的活躍確實(shí)是市場(chǎng)情緒提升的重要標(biāo)志，但并不應(yīng)該作為對(duì)市場(chǎng)“定性”的依據(jù)。在2016年、2020年ROE見(jiàn)底回升階段，融資融券余額與其占全A交易額的比重也都曾出現(xiàn)過(guò)明顯的抬升。投資者更應(yīng)當(dāng)關(guān)注到的是中期盈利修復(fù)的圖景正在不斷清晰：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行壓力得到緩解，出口實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，全球制造業(yè)投資啟動(dòng)+中國(guó)供給出清可能構(gòu)成了本輪盈利修復(fù)的基礎(chǔ)。
行業(yè)推薦：中期主線(xiàn)維持不變：第一，同時(shí)受益于海外制造業(yè)修復(fù)、國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)的上游資源品（銅、鋁，油和小金屬等）及資本品（工程機(jī)械、重卡、叉車(chē)），中間品（鋼鐵）。第二，未來(lái)股權(quán)將優(yōu)于債權(quán)，保險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)的見(jiàn)底，建議關(guān)注非銀金融。第三，短期經(jīng)濟(jì)換擋期，可以適當(dāng)關(guān)注行業(yè)輪動(dòng)加速下的低位方向：如家電、酒店餐飲、計(jì)算機(jī)、傳媒等。
中泰證券：當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整非大周期見(jiàn)頂 而是階段性結(jié)構(gòu)性切換
當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整非大周期見(jiàn)頂，而是階段性結(jié)構(gòu)性切換。從基本面來(lái)看，我們從年初至今一直強(qiáng)調(diào)，今年市場(chǎng)的特征是風(fēng)險(xiǎn)偏好和以ROE為代表的企業(yè)盈利的分化，今年三季度這一分化的局面或達(dá)到年度高點(diǎn)。在這一環(huán)境下，市場(chǎng)是否見(jiàn)頂，關(guān)鍵因素在于政策層面對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)力度是否發(fā)生變化。自年初至今，政策層對(duì)以上證指數(shù)為代表的資本市場(chǎng)表現(xiàn)高度重視，并出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)中央?yún)R金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)線(xiàn)資金入市，這構(gòu)成支撐市場(chǎng)的關(guān)鍵動(dòng)能。國(guó)外方面，美股雖然面臨短期數(shù)據(jù)考驗(yàn)，但不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
板塊配置邏輯保持不變，在此背景下，維持對(duì)科技板塊（AI、機(jī)器人）、恒生科技指數(shù)、港股紅利板塊（公用事業(yè)、社會(huì)服務(wù)）及券商板塊的配置建議不變。
興業(yè)證券：主動(dòng)投資正在回歸
年初，當(dāng)部分投資者將國(guó)內(nèi)權(quán)益基金的發(fā)展與美國(guó)被動(dòng)化趨勢(shì)作對(duì)比、對(duì)國(guó)內(nèi)主動(dòng)投資的未來(lái)感到擔(dān)憂(yōu)時(shí)，我們?cè)谥袊?guó)主動(dòng)投資的光明未來(lái)中堅(jiān)定地提出“與美國(guó)被動(dòng)化趨勢(shì)的對(duì)比不可刻舟求劍，對(duì)中國(guó)主動(dòng)投資的未來(lái)應(yīng)當(dāng)更有信心”。當(dāng)前，主動(dòng)公募指數(shù)已較“924”新高上漲近10%，跑贏滬深300的主動(dòng)偏股基金占比升至歷史高位，時(shí)隔三年再現(xiàn)“翻倍基金”，中國(guó)主動(dòng)投資的優(yōu)勢(shì)正在回歸。
25Q2，主動(dòng)公募超配前20的細(xì)分領(lǐng)域集中在算力（半導(dǎo)體、通信設(shè)備、元件）、醫(yī)藥（化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械）、軍工（軍工電子、航空裝備）、新消費(fèi)（消費(fèi)電子、寵物經(jīng)濟(jì)、游戲）、有色為代表的高景氣行業(yè)，從而在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)兌現(xiàn)后收獲豐厚回報(bào)。
信達(dá)證券：政策和資金推動(dòng) 牛市主升浪來(lái)臨
隨著下半年政策預(yù)期增多，股市逐漸對(duì)當(dāng)期盈利脫敏，股市結(jié)構(gòu)性賺錢(qián)效應(yīng)已經(jīng)接近1年，后續(xù)居民資金大概率會(huì)逐漸增加，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入主升浪。主升浪期間，出現(xiàn)利空（比如之前的地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱）股市往往反應(yīng)得會(huì)比較快，而大部分利多情況（雅魯藏布江下游水電工程、反內(nèi)卷政策等），股市都會(huì)積極反應(yīng)。8月市場(chǎng)可能會(huì)在政策預(yù)期空窗期、中美關(guān)稅談判進(jìn)展、8月下旬中報(bào)密集披露等因素的影響下存在小幅波動(dòng)。但我們預(yù)計(jì)較難改變牛市主升浪的趨勢(shì)，后續(xù)的十五五規(guī)劃、年底對(duì)2026年政策展望都可能會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的積極變化。
配置行業(yè)展望：1、金融：由銀行轉(zhuǎn)配非銀。2、有色金屬：內(nèi)部黃金稀土等受益于地緣格局的細(xì)分行業(yè)可能有所表現(xiàn)。3、傳媒：AI季度休整尾聲，傳媒估值性?xún)r(jià)比較好，AI下一波關(guān)注應(yīng)用變化；4、軍工：獨(dú)立的需求周期，內(nèi)外部特殊環(huán)境下，軍工可能會(huì)有持續(xù)的主題事件催化。5、周期（鋼鐵、建材、化工）：當(dāng)前環(huán)境下，穩(wěn)供給政策或?qū)⒊雠_(tái)，年底可能還會(huì)有需求穩(wěn)定政策。
國(guó)投證券：對(duì)大盤(pán)向上空間展望謹(jǐn)慎樂(lè)觀
當(dāng)前大盤(pán)指數(shù)在“銀行搭臺(tái)，多方唱戲”下維持超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)。若后續(xù)純粹依然基于流動(dòng)性上漲，那么我們對(duì)大盤(pán)向上空間展望是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的，大盤(pán)指數(shù)向上空間大幅打開(kāi)需要市場(chǎng)從流動(dòng)性牛-基本面牛-新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化牛實(shí)現(xiàn)“三頭?！钡膬冬F(xiàn)轉(zhuǎn)變，這是一個(gè)在未來(lái)一年逐步驗(yàn)證過(guò)程。其中，對(duì)于基本面牛，我們認(rèn)為雖然國(guó)內(nèi)通過(guò)反內(nèi)卷使得通脹具備一定支撐，對(duì)應(yīng)8月PPI或出現(xiàn)企穩(wěn)回升，但我們依然傾向于認(rèn)為基本面牛核心推動(dòng)力在于外部，也就是在年底前或有的“中美歐共振論”。同時(shí)，對(duì)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化牛兌現(xiàn)，則需要結(jié)構(gòu)上留意A股從“新勝于舊”階段轉(zhuǎn)向“舊的絕唱”，此時(shí)杠鈴和新經(jīng)濟(jì)超額均消失，取而代之是以舊經(jīng)濟(jì)為代表的順周期品種領(lǐng)漲。
進(jìn)一步結(jié)合“反杠鈴超額-中間資產(chǎn)回?cái)[”風(fēng)格大切換，我們提出：1、短期流動(dòng)性牛市（已經(jīng)成立）+2、中短期基本面牛（年底前啟動(dòng)，仍需觀察確認(rèn)）+3、中長(zhǎng)期新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化牛（明年上半年前啟動(dòng)，仍需觀察確認(rèn)），分別對(duì)應(yīng)中間資產(chǎn)內(nèi)部輪動(dòng)次序遵循：1、科技白馬（創(chuàng)業(yè)板指+基于產(chǎn)業(yè)邏輯的科技科創(chuàng)）——2、以出海為核心的大盤(pán)成長(zhǎng)+全球定價(jià)資源品——3、國(guó)內(nèi)以舊經(jīng)濟(jì)為代表順周期品種領(lǐng)漲。當(dāng)然，需要提示的是“三頭牛”是較為理想化的演繹路徑，雖然大盤(pán)指數(shù)波動(dòng)向上的趨勢(shì)依然不變，但當(dāng)前把握結(jié)構(gòu)與節(jié)奏依然是最為重要的。
廣發(fā)證券：A股有望承接居民長(zhǎng)期配置盤(pán)切換
6月底以來(lái)，在宏中觀基本面沒(méi)有出現(xiàn)重大邊際變化的背景下，本輪指數(shù)行情的定位是增量資金入市意愿、與市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的閉環(huán)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生性估值修復(fù)。1、個(gè)人投資者：6-7月以來(lái)新增開(kāi)戶(hù)數(shù)和融資余額雙雙起量，除了存量資金回推倉(cāng)位，宏觀層面也對(duì)應(yīng)著居民存款搬家的中期敘事。在理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)趨勢(shì)下行的比價(jià)效應(yīng)下，A股有望承接居民長(zhǎng)期配置盤(pán)切換。2、機(jī)構(gòu)投資者：7月以來(lái)，基金發(fā)行數(shù)據(jù)指向公募資金供給有所改善，固收類(lèi)資產(chǎn)也有望局部向A股進(jìn)行中期級(jí)別的騰挪。3、海外投資者：下半年美元降息帶來(lái)非美資產(chǎn)的流動(dòng)性溢出，同時(shí)A股在MSCI新興市場(chǎng)中收益領(lǐng)先，A股可能成為海外資金追逐相對(duì)收益的重要工具之一。
根據(jù)篩選結(jié)果，當(dāng)前具備看漲期權(quán)屬性的個(gè)股中，板塊層面重合度較高的包括，國(guó)產(chǎn)算力/科創(chuàng)、消費(fèi)電子、AI中后端/傳媒計(jì)算機(jī)等。
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