南方財(cái)經(jīng)記者鄭瑋 廣州報(bào)道
近日，1-5月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)發(fā)布，消費(fèi)、工業(yè)、出口等板塊表現(xiàn)受到市場(chǎng)關(guān)注。
從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上看，5月消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，工業(yè)、出口則呈現(xiàn)韌性中放緩趨勢(shì)。其中，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.4%，實(shí)現(xiàn)今年以來(lái)月度最高增速，增幅跑贏出口、投資。與“高歌猛進(jìn)”的消費(fèi)相對(duì)的是，5月規(guī)上工業(yè)增加值、貨物出口總額同比增速均有所放緩。
表現(xiàn)亮眼的消費(fèi)主要受到什么因素驅(qū)動(dòng)？“國(guó)補(bǔ)”政策效應(yīng)能否長(zhǎng)期持續(xù)？下半年中國(guó)出口市場(chǎng)將呈現(xiàn)何種走勢(shì)？還有哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)需要注意？圍繞市場(chǎng)關(guān)注議題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊。
郭磊認(rèn)為，在“兩新”政策帶動(dòng)下，目前消費(fèi)仍處于政策紅利期，未來(lái)除財(cái)政補(bǔ)貼外，促消費(fèi)政策在收入端、金融端、社會(huì)端等方面也仍然存在很多政策空間，預(yù)計(jì)下半年“兩新”和服務(wù)類消費(fèi)帶動(dòng)下的消費(fèi)仍將保持相對(duì)活躍狀態(tài)。
同時(shí)，郭磊分析表示，受逆全球化關(guān)稅政策、建筑業(yè)降幅擴(kuò)大等影響，下半年出口-制造業(yè)條線或?qū)⒂兴啪?，?duì)沖方式包括推動(dòng)建筑業(yè)逆周期，加快基建開(kāi)工和實(shí)物工作量，以及推動(dòng)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)發(fā)展，用消費(fèi)動(dòng)能部分替代出口動(dòng)能，以內(nèi)需的確定性應(yīng)對(duì)外需的不確定性。
（廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊，受訪者供圖）
消費(fèi)處于政策紅利期
《21世紀(jì)》：消費(fèi)增速?gòu)?qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑背后，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素有哪些？
郭磊：我理解這背后是幾個(gè)因素的疊加。
首先，消費(fèi)是總量的函數(shù)?！?24”以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐步提升，居民收入預(yù)期改善。實(shí)際GDP增速?gòu)娜ツ耆径鹊?.6%回升至今年一季度的5.4%。二季度GDP數(shù)據(jù)還沒(méi)出來(lái)，從4-5月數(shù)據(jù)看，實(shí)際增長(zhǎng)情況依然平穩(wěn)。
其次，消費(fèi)受居民部門資產(chǎn)負(fù)債表影響?！?24”以來(lái)存量房貸利率下調(diào)后，居民部門房貸壓力減輕，“提前還款”的現(xiàn)象也大幅減少，家庭現(xiàn)金流改善。所以我們可以看到今年城市消費(fèi)的修復(fù)斜率更大。
再次，消費(fèi)處于政策紅利期。5月家電、通訊器材的零售增速均處于年內(nèi)新高，顯示“兩新”的政策紅利仍在集中釋放期。今年政府工作報(bào)告指出“創(chuàng)新和豐富消費(fèi)場(chǎng)景，加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費(fèi)發(fā)展”，一些新消費(fèi)場(chǎng)景的快速發(fā)展對(duì)整體消費(fèi)也形成增量帶動(dòng)。
《21世紀(jì)》：“國(guó)補(bǔ)”等促消費(fèi)政策實(shí)施已近1年，未來(lái)政策效應(yīng)將會(huì)怎樣？在此節(jié)點(diǎn)出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生 著力解決群眾急難愁盼的意見(jiàn)》有哪些政策考量？
郭磊：今年財(cái)政安排3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持“以舊換新”，目前已下達(dá)了1600多億元，這意味著三四季度至少還有約1400億元左右可以繼續(xù)使用。目前家電、手機(jī)等耐用消費(fèi)品零售增速較高，顯示需求端存在扎實(shí)的基礎(chǔ)，對(duì)消費(fèi)也起到了有效帶動(dòng)，這一情況下政策力度應(yīng)不會(huì)減弱。
今年3月中辦、國(guó)辦曾下發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，從這份文件可以看出促消費(fèi)實(shí)際上存在很多的政策空間，不只是簡(jiǎn)單的財(cái)政補(bǔ)貼，還可以包括收入端的政策，比如最低工資標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整機(jī)制、擴(kuò)大住房公積金使用范圍等；金融端的政策，比如對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸款的貸款貼息、對(duì)消費(fèi)服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息；還有社會(huì)端的政策，比如可以針對(duì)“一老一小”問(wèn)題細(xì)化公共和準(zhǔn)公共服務(wù)，讓居民部門預(yù)期更穩(wěn)定，同時(shí)有更多閑暇時(shí)間用于消費(fèi)。
民生領(lǐng)域一攬子政策的意義也包括這一點(diǎn)。我們知道，經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)概念叫“永續(xù)收入假說(shuō)”，也就是人們的消費(fèi)行為主要取決于全生命周期下的永久性收入預(yù)期。提高公共服務(wù)的普惠性、保障民生需求將從長(zhǎng)期意義上有助于消費(fèi)的可持續(xù)性。
《21世紀(jì)》：5月規(guī)上工業(yè)增加值同比增速減弱0.3個(gè)百分點(diǎn)，這背后的原因是什么？
郭磊：5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，算是韌性中放緩。
我們知道，工業(yè)產(chǎn)品要么出口，要么內(nèi)銷。出口放緩所帶來(lái)從需求向供給的傳遞可能是背景之一。今年前4個(gè)月出口增速較高，美元口徑下累計(jì)同比6.3%，在逆全球化關(guān)稅影響下，5月放緩至4.8%。在外需存在不確定性的情況下，一些行業(yè)會(huì)延緩生產(chǎn)節(jié)奏、壓低合意庫(kù)存。
另一個(gè)傳遞因素來(lái)自建筑業(yè)，5月銷售面積和投資同比降幅均有所擴(kuò)大，所以我們可以看到相關(guān)工業(yè)部門，比如水泥產(chǎn)量同比降幅也對(duì)應(yīng)有所擴(kuò)大。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的增速仍明顯高于整體，但作為整體工業(yè)的一部分，節(jié)奏上同步于整體工業(yè)增加值。
《21世紀(jì)》：當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)正成為工業(yè)增長(zhǎng)主力，這背后有哪些主要驅(qū)動(dòng)力？
郭磊：中國(guó)制造業(yè)已兼具規(guī)模和效率優(yōu)勢(shì)，這是最大的護(hù)城河所在。而且效率是動(dòng)態(tài)的，中國(guó)的“工程師紅利”持續(xù)推動(dòng)研發(fā)密度的提升和在新興未來(lái)產(chǎn)業(yè)上的布局，從而進(jìn)一步鞏固制造業(yè)在效率上的優(yōu)勢(shì)。從Nature index和全球PCT專利申請(qǐng)量來(lái)看，中國(guó)占比在不斷提升。
政策推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化的目標(biāo)意味著高技術(shù)行業(yè)也持續(xù)面臨著政策紅利。無(wú)論是總量政策，還是結(jié)構(gòu)性政策，均呈現(xiàn)出對(duì)創(chuàng)新的支持和激勵(lì)。
《21世紀(jì)》：如何展望下半年的工業(yè)部門表現(xiàn)？有哪些政策建議？
郭磊：要對(duì)沖“出口-制造業(yè)”這一線索可能的放緩趨勢(shì)，方式之一是推動(dòng)建筑業(yè)的逆周期。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行、“兩重”項(xiàng)目下達(dá)的加速，以及政策性金融工具的使用能否在下半年加快基建開(kāi)工和實(shí)物工作量值得期待；方式之二是繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的活躍，用消費(fèi)動(dòng)能來(lái)部分替代出口動(dòng)能。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，以內(nèi)需的確定性應(yīng)對(duì)外需的不確定性是合理方向。
《21世紀(jì)》：1-5月全國(guó)出口增幅較1-4月有所回落，但整體仍然維持較高增速。哪些因素支撐5月的出口表現(xiàn)？
郭磊：出口盡管和前期相比在放緩，但從絕對(duì)增速看，依然是有韌性的。
出口市場(chǎng)的多元化是一個(gè)主要背景。從5月單月出口數(shù)據(jù)看，雖然對(duì)美出口增速大幅下降，但對(duì)歐盟出口同比增長(zhǎng)12.0%、對(duì)非洲出口同比增長(zhǎng)33.3%，中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力決定了總歸有廣闊的市場(chǎng)。
從市場(chǎng)份額看，對(duì)東盟出口占比為18.5%，已經(jīng)是占比最高的市場(chǎng)；其次是歐盟的15.7%；對(duì)非洲和拉美合并占比也已達(dá)14.4%。而對(duì)美出口占比已經(jīng)回落至9.1%（今年累計(jì)值下降為11.9%）。所以關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的影響，理論上也會(huì)比2018年小，2018年年度中國(guó)對(duì)美出口占出口比重為19.2%。
從產(chǎn)品角度來(lái)看，汽車、船舶、集成電路等高端制造產(chǎn)品維持著較高的出口增速，這些高技術(shù)產(chǎn)品全球市場(chǎng)份額擴(kuò)張也是出口能夠有韌性的原因之一。
《21世紀(jì)》：下半年，全球經(jīng)貿(mào)市場(chǎng)還存在哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？
郭磊：可能形成外部風(fēng)險(xiǎn)的線索有很多，除了關(guān)稅、地緣政治之外，還包括主要經(jīng)濟(jì)體基本面的變化。以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為例，它目前處于放緩過(guò)程中，只是斜率尚不確定。這可能會(huì)帶來(lái)其進(jìn)口需求的變化，對(duì)我們的一些外向型產(chǎn)業(yè)出口帶來(lái)影響。
要應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，還是應(yīng)做實(shí)內(nèi)需，用內(nèi)需的確定性應(yīng)對(duì)外需的不確定性。
從長(zhǎng)周期視角，我相信中國(guó)制造業(yè)將持續(xù)升級(jí)。經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，長(zhǎng)期趨勢(shì)往往是要素優(yōu)勢(shì)所決定的內(nèi)生過(guò)程，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)有三大要素紅利：一是存量人口紅利，盡管人口增長(zhǎng)放緩，但中國(guó)仍擁有14億的龐大人口存量，這一人口規(guī)模和對(duì)應(yīng)的需求容量為商業(yè)模式的成立提供了較低的門檻。
二是工程師紅利，中國(guó)擁有近2.5億接受過(guò)高等教育的人才，每年新增近1000萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生，人力資本不斷積累，企業(yè)研發(fā)密度持續(xù)緩慢上升。三是延遲滿足紅利，中國(guó)具有較高的儲(chǔ)蓄率、勞動(dòng)參與率和資本形成速度，這些因素有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成超額增速。
這三個(gè)要素實(shí)際上分別對(duì)應(yīng)于新古典增長(zhǎng)模型中的勞動(dòng)、技術(shù)和資本，它是制造業(yè)能有繼續(xù)升級(jí)的有利條件。
《21世紀(jì)》：下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)何種走勢(shì)？應(yīng)針對(duì)哪些領(lǐng)域、哪些環(huán)節(jié)加大政策力度？
郭磊：我們的一個(gè)大致判斷是下半年出口-制造業(yè)這個(gè)條線將有所放緩；建筑業(yè)開(kāi)工將形成一定對(duì)沖；“兩新”和服務(wù)類消費(fèi)帶動(dòng)下的消費(fèi)仍將保持相對(duì)活躍狀態(tài)。實(shí)際GDP增速可能會(huì)較上半年略有放緩，但全年仍有較大概率實(shí)現(xiàn)5%左右的目標(biāo)。
目前名義GDP和物價(jià)確實(shí)是一個(gè)短板，它背后是供求關(guān)系需要再平衡。從實(shí)際增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，“924”以來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已有明顯成效，GDP同比已從2024年三季度低點(diǎn)的4.6%重新回升至5%以上。這意味著后續(xù)更多政策可能會(huì)更集中于推動(dòng)名義增長(zhǎng)優(yōu)化。
同時(shí)，我們估計(jì)下半年“反內(nèi)卷”政策將會(huì)進(jìn)一步升溫。以汽車行業(yè)為例，嚴(yán)格賬期是反內(nèi)卷的第一步，政策理論上的空間還包括推動(dòng)并購(gòu)重組、優(yōu)化產(chǎn)能、規(guī)范投資、降低杠桿、穩(wěn)定價(jià)格等。
本文鏈接：http://m.enbeike.cn/news-1-51193-0.html21專訪｜郭磊：促消費(fèi)紅利釋放，做實(shí)內(nèi)需應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)
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