作為中長(zhǎng)期資金代表的險(xiǎn)資，目前規(guī)模已達(dá)35萬(wàn)億元大關(guān)，低利率、資產(chǎn)荒背景和負(fù)債端結(jié)構(gòu)變化，讓保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配的訴求愈發(fā)強(qiáng)烈，也在倒逼險(xiǎn)資重構(gòu)底倉(cāng)資產(chǎn)，充實(shí)權(quán)益配置盤(pán)，發(fā)揮其中長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、彌補(bǔ)久期缺口的作用。
根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者在多家險(xiǎn)企的走訪和調(diào)研，權(quán)益投資的配置盤(pán)具有鮮明的“一手現(xiàn)金流，一手長(zhǎng)股投”特征?！斑@兩年我們?cè)诖罅ν苿?dòng)股票投資從交易類(lèi)資產(chǎn)向OCI（其他綜合收益）類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，增加股息收益現(xiàn)金流，降低對(duì)交易價(jià)差收益的依賴(lài)；同時(shí)，在推動(dòng)市價(jià)類(lèi)向長(zhǎng)股投類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，儲(chǔ)備長(zhǎng)期股權(quán)投資標(biāo)的?！币患疑鲜须U(xiǎn)企投資部門(mén)人士告訴記者。這也是行業(yè)當(dāng)下流行的做法。
密集在二級(jí)市場(chǎng)觸發(fā)舉牌，長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)漸次落地，股權(quán)投資數(shù)量增長(zhǎng)、形式拓展……險(xiǎn)資正在以股為錨，以多種方式加速入市，在股票、股權(quán)等權(quán)益工具選擇和挖掘上，更具有長(zhǎng)期主義視角。不過(guò)，險(xiǎn)資入市仍然存在一些堵點(diǎn)，只有將其破除，才能讓險(xiǎn)資真正發(fā)揮耐心資本和壓艙石作用，在權(quán)益資產(chǎn)配置中收獲“時(shí)間的玫瑰”。
高股息資產(chǎn)“打底”
近日，金融監(jiān)管總局批復(fù)同意中國(guó)太平旗下太平資產(chǎn)投資設(shè)立太平（深圳）私募證券投資基金管理有限公司。據(jù)了解，這是險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)的一部分。在這類(lèi)試點(diǎn)中，險(xiǎn)企出資設(shè)立私募證券投資基金，主要投向二級(jí)市場(chǎng)股票并長(zhǎng)期持有。
截至目前，監(jiān)管部門(mén)已批準(zhǔn)三批試點(diǎn)，總規(guī)模超2200億元。多個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目近期有了新進(jìn)展。例如，太保致遠(yuǎn)1號(hào)私募證券投資基金、國(guó)豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)三期私募證券投資基金1號(hào)和2號(hào)等完成基金備案并迅速投入運(yùn)作，更多“真金白銀”投向股票市場(chǎng)。
險(xiǎn)資增持上市公司股票并觸發(fā)舉牌也在密集呈現(xiàn)。中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)8月7日披露，弘康人壽近日通過(guò)港股通二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入港股上市公司港華智慧能源股票，持股比例達(dá)到5%，觸發(fā)舉牌。今年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌已達(dá)22次，超過(guò)此前幾年的年度舉牌次數(shù)。
“今年險(xiǎn)資在股票和股權(quán)投資上的特點(diǎn)之一，就是舉牌次數(shù)顯著增加，青睞高股息資產(chǎn)，銀行、公用事業(yè)、能源、科技等行業(yè)較為熱門(mén)，險(xiǎn)資對(duì)經(jīng)營(yíng)良好且股息率高的上市公司情有獨(dú)鐘，將獲取紅利作為重要盈利模式?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任郭金龍說(shuō)。
多家險(xiǎn)企人士表示，今年增配安全優(yōu)質(zhì)、長(zhǎng)期收益穩(wěn)定的底倉(cāng)資產(chǎn)，調(diào)整了權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，以抵御低利率挑戰(zhàn)。在底倉(cāng)資產(chǎn)的選擇上，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的標(biāo)的成為不少險(xiǎn)企的心頭好，高股息資產(chǎn)“打底”現(xiàn)象普遍。
“與往年相比，今年權(quán)益投資參與度和實(shí)際投資比例是有提高的。在加倉(cāng)類(lèi)別上，主要聚焦高股息資產(chǎn)。一些寬基ETF成為險(xiǎn)資的重要配置對(duì)象。H股因股息率頗具吸引力，也成為險(xiǎn)資加倉(cāng)的重點(diǎn)?！北本┠持行捅ｋU(xiǎn)資管公司權(quán)益和多策略部門(mén)負(fù)責(zé)人表示。
除了股票投資，險(xiǎn)資還在多種權(quán)益工具上尋求確定性收益。今年以來(lái)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)登記股權(quán)投資計(jì)劃、私募股權(quán)基金規(guī)模大增，債權(quán)投資計(jì)劃則是縮量。保險(xiǎn)資管人士告訴記者，在相關(guān)項(xiàng)目投資決策鏈條上，底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流和未來(lái)增長(zhǎng)前景均屬于關(guān)鍵考量因素。
險(xiǎn)資通過(guò)戰(zhàn)略配售、私募基金投資、專(zhuān)項(xiàng)基金等形式參與REITs投資的熱情同樣高漲。某頭部保險(xiǎn)資管股權(quán)投資負(fù)責(zé)人表示，REITs的權(quán)益工具屬性得到更多險(xiǎn)資重視，從中長(zhǎng)期來(lái)看，它是很好的配置型資產(chǎn)，特別是近兩三年派息確定性高的REITs項(xiàng)目，更受到業(yè)內(nèi)資金追捧。
做厚FVOCI賬戶(hù)
“經(jīng)過(guò)多次預(yù)定利率調(diào)整和浮動(dòng)收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在行業(yè)新增保單成本有所下降。但險(xiǎn)企積累了大量高預(yù)定利率的歷史保單，導(dǎo)致行業(yè)負(fù)債端成本剛性，短期內(nèi)很難大幅下降?！北本┮晃粔垭U(xiǎn)公司人士說(shuō)，特別是近幾年全行業(yè)都在押注儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，核心賣(mài)點(diǎn)就是“收益率更高”，形成險(xiǎn)企長(zhǎng)期剛兌債務(wù)，部分險(xiǎn)企資產(chǎn)端收益與負(fù)債端成本甚至形成倒掛。
高負(fù)債成本讓險(xiǎn)資面臨利差損壓力，也對(duì)險(xiǎn)資投資收益形成嚴(yán)峻考驗(yàn)。債券收益空間縮小，在禁止“手工補(bǔ)息”等因素影響下，存款利息也在走低，險(xiǎn)企需要增厚股息等現(xiàn)金流，貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。
從資產(chǎn)負(fù)債匹配角度看，多位業(yè)內(nèi)人士表示，目前行業(yè)資產(chǎn)久期遠(yuǎn)小于負(fù)債久期，利率下行之下，準(zhǔn)備金補(bǔ)提力度加大，行業(yè)久期缺口還有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，資產(chǎn)端拉長(zhǎng)久期、縮小久期缺口，成為眾多險(xiǎn)企的現(xiàn)實(shí)需要。
新華資產(chǎn)總經(jīng)理陳一江認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債端硬約束和資產(chǎn)端軟著陸并存，利差損壓力凸顯。負(fù)債端呈現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、久期偏長(zhǎng)、成本剛性等硬約束；資產(chǎn)端進(jìn)入軟著陸階段，高息非標(biāo)資產(chǎn)陸續(xù)到期疊加信用利差收窄，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)供給不足，再投資壓力增大。增配高股息權(quán)益資產(chǎn)、控制波動(dòng)并強(qiáng)化絕對(duì)收益目標(biāo)，是行業(yè)當(dāng)下共同探索的方向。
在華泰資產(chǎn)總經(jīng)理?xiàng)钇娇磥?lái)，利率中樞持續(xù)下行，收益率曲線呈現(xiàn)波動(dòng)區(qū)間收窄、期限結(jié)構(gòu)平坦化等特征，非標(biāo)資產(chǎn)等傳統(tǒng)配置品種規(guī)模持續(xù)收縮，優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)供給相對(duì)有限。雖然通過(guò)拉長(zhǎng)久期、增加杠桿等方式在一定程度上緩解了配置壓力，但隨著收益率下行，這些傳統(tǒng)策略逐步面臨瓶頸。在低利率環(huán)境下，突破固收類(lèi)資產(chǎn)局限，向其他資產(chǎn)類(lèi)別尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，已成為中長(zhǎng)期資金投資策略調(diào)整的主要方向。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也在重塑險(xiǎn)資權(quán)益投資風(fēng)格——以獲取股息為主、資本利得為輔思路構(gòu)建OCI資產(chǎn)組合，做厚FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）賬戶(hù)，降低報(bào)表波動(dòng)。“從資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)出發(fā)，險(xiǎn)企更需要關(guān)注那些基本面具備長(zhǎng)期支撐、未來(lái)股息具備平穩(wěn)增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并將其作為FVOCI賬戶(hù)的核心持倉(cāng)。”中信保誠(chéng)資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
記者了解到，一些險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)今年在投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)上向紅利策略和股權(quán)投資傾斜，不斷充實(shí)相關(guān)領(lǐng)域投研力量，增加紅利標(biāo)的儲(chǔ)備，挖掘各個(gè)行業(yè)中基本面穩(wěn)定、具有紅利屬性的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。
“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，利潤(rùn)表波動(dòng)加劇，投資風(fēng)格要求趨于穩(wěn)健，更偏好穩(wěn)定分紅型、長(zhǎng)期型、兼顧資產(chǎn)負(fù)債匹配和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)?！蹦潮ｋU(xiǎn)集團(tuán)旗下資管公司人士說(shuō)，險(xiǎn)企需要借助OCI科目，提升權(quán)益資產(chǎn)比重，未來(lái)保險(xiǎn)配置型資金對(duì)紅利資產(chǎn)的戰(zhàn)略重視和邏輯挖掘還會(huì)不斷得到強(qiáng)化。
繼續(xù)打通堵點(diǎn)
在政策鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市、發(fā)揮耐心資本作用下，險(xiǎn)資的權(quán)益投資障礙在逐一破除。但據(jù)記者了解，目前，仍存在一些堵點(diǎn)，涉及會(huì)計(jì)計(jì)量方式、償付能力監(jiān)管細(xì)則、權(quán)益資產(chǎn)分層、差異化監(jiān)管等方面。
郭金龍認(rèn)為，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則權(quán)益投資的計(jì)量方式，在一定程度上影響了險(xiǎn)資入市積極性。此外，償付能力約束也是限制性因素?！皺?quán)益類(lèi)投資資本金消耗大，最低資本要求高，會(huì)導(dǎo)致險(xiǎn)企償付能力下降。”郭金龍說(shuō)，“一些險(xiǎn)企的考核機(jī)制側(cè)重短期收益，資本市場(chǎng)波動(dòng)直接影響險(xiǎn)企的當(dāng)期利潤(rùn)，進(jìn)而影響績(jī)效考核。此外，上市險(xiǎn)企還面臨季度財(cái)務(wù)披露要求壓力，這進(jìn)一步限制了其對(duì)長(zhǎng)期高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資?！?/span>
有保險(xiǎn)資管業(yè)人士表示，近期監(jiān)管部門(mén)明確，進(jìn)一步落實(shí)對(duì)國(guó)有險(xiǎn)企長(zhǎng)周期考核引導(dǎo)，但保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的受托資金大多有年度結(jié)算的硬性要求，客觀上造成了投資行為短期化。不只針對(duì)國(guó)有險(xiǎn)企，長(zhǎng)周期考核值得全行業(yè)借鑒推廣。
“資產(chǎn)負(fù)債匹配難度加大，需要在償付能力充足率、投資收益目標(biāo)等多因素之間尋求平衡。在償付能力監(jiān)管政策方面，風(fēng)險(xiǎn)因子有進(jìn)一步優(yōu)化空間?！鼻笆瞿潮ｋU(xiǎn)集團(tuán)旗下資管公司人士表示，“當(dāng)前行業(yè)對(duì)投資收益的考核主要與會(huì)計(jì)年度匹配，與保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)長(zhǎng)期配置屬性相比，存在短期化壓力過(guò)大的問(wèn)題?！痹撊耸拷ㄗh，全行業(yè)長(zhǎng)周期考核機(jī)制亟待建立，以緩解長(zhǎng)期投資目標(biāo)與短期考核周期的不匹配；優(yōu)化償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，完善會(huì)計(jì)核算機(jī)制，縮小保險(xiǎn)組合類(lèi)產(chǎn)品與公募基金、銀行理財(cái)在稅負(fù)、穿透管理等方面的差異，豐富保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資模式，適度放寬資金運(yùn)用要求；在股權(quán)投資上，優(yōu)化權(quán)益法認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低股權(quán)投資對(duì)險(xiǎn)企核心償付能力的占用等。
郭金龍認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化考核評(píng)估機(jī)制，強(qiáng)化3年期及以上長(zhǎng)周期考核；優(yōu)化會(huì)計(jì)核算機(jī)制，進(jìn)一步優(yōu)化FVOCI的金融資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低因應(yīng)用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來(lái)的財(cái)務(wù)波動(dòng)。優(yōu)化最低資本要求，考慮按權(quán)益資產(chǎn)的類(lèi)別有差異化的資本金要求，或適當(dāng)增加債務(wù)性資本補(bǔ)充工具，緩解險(xiǎn)資權(quán)益投資的資本消耗壓力。
中信保誠(chéng)資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于在償付能力的分子端資本分級(jí)規(guī)則的存在，壽險(xiǎn)公司季度償付能力結(jié)果對(duì)于資本市場(chǎng)的波動(dòng)較為敏感，建議優(yōu)化“償二代”部分規(guī)則，從壽險(xiǎn)公司跨周期經(jīng)營(yíng)的特征出發(fā)，使壽險(xiǎn)公司在償付能力分子端形成緩沖墊。還有業(yè)內(nèi)人士建議，將權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行分層分類(lèi)，在投資比例、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等方面進(jìn)行差異化監(jiān)管。
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