21世紀經(jīng)濟報道記者 唐唯珂 廣州報道
醫(yī)藥一級市場投資人的熱情再次被點燃。
6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，將推出進一步深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準發(fā)行上市。同時，也將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。
科創(chuàng)企業(yè)的前期尚未盈利與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)因經(jīng)營不善陷入虧損存在本質(zhì)區(qū)別，核心技術(shù)的研發(fā)需要投入大量資金支持，尤其是有著10年時間、10億美元成本一說的醫(yī)藥行業(yè)。因此，尚未盈利但具備高成長性的醫(yī)藥企業(yè)，需要更加包容的第五套上市標準為其拓寬融資渠道。
同時，科創(chuàng)板IPO也是生物醫(yī)藥一級投資領(lǐng)域最常見的退出路徑，過去第五套上市標準實施之初明顯提升了一級市場的投融資活躍度。后續(xù)隨著科創(chuàng)板IPO門檻逐步提高且收緊，二級市場行業(yè)估值整體回調(diào)，投資回報水平從高位下滑，多重壓力影響下醫(yī)藥行業(yè)投融資大幅減少。
有華南一級市場投資人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，過去兩年科創(chuàng)板收緊、港股IPO折價，一級市場投資人們都捂緊口袋，不敢出手，這次科創(chuàng)板第五套標準的重啟有利于提高一級市場對生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資意愿和風險偏好。
值得一提的是，“第五套重啟后，適用的行業(yè)范圍會擴大，其他行業(yè)或有一批將通過第五套上市的企業(yè)，不過業(yè)內(nèi)也有觀點覺得生物醫(yī)藥短期內(nèi)估計不會有新增申報，目前主要任務(wù)是消化掉此前在審的六家企業(yè)，未來估計保持每年一到兩家上市的節(jié)奏?！鼻笆鐾顿Y人說。
“新五套”的上市邏輯
重啟后的第五套標準，即“新五套”，和重啟前的第五套標準也有所區(qū)別。
“1+6”政策措施中，“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，更加精準服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，同時在強化信息披露和風險揭示、加強投資者適當性管理等方面做出專門安排。
在過去IPO堵塞的情況下，恢復給那些尚處于研發(fā)投入高峰期，但暫未形成穩(wěn)定營收的創(chuàng)新企業(yè)提供一條差異化上市通道，核心邏輯是轉(zhuǎn)換考核維度，以長期價值共識對沖短期虧損風險。
設(shè)置科創(chuàng)成長層后，現(xiàn)有和新注冊的未盈利科技型上市公司將全部納入其中。但未盈利或營收規(guī)模小，也意味著企業(yè)不確定性高，同時，科研是探索未知，本身就伴隨著失敗風險，監(jiān)管機構(gòu)需要加強對中小投資者的保護。此前即有分析人士向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，市場認為具體措施上可能表現(xiàn)為對“科創(chuàng)成長層”的投資人準入門檻做出限制，如借鑒新三板創(chuàng)新層的要求，要求2年經(jīng)驗，開戶前日均資產(chǎn)超過100萬。
為了讓“新五套”更好發(fā)揮資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的作用，本次科創(chuàng)板改革還推出6項政策舉措。
第一項是對于適用科創(chuàng)板第五套上市標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度。
這是在借鑒境外市場有關(guān)做法，希望通過是否有資深專業(yè)機構(gòu)花了真金白銀入股，來判斷企業(yè)的科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。為穩(wěn)妥起步，本項制度僅針對第五套標準企業(yè)開展小范圍試點，同時有別于境外市場，資深專業(yè)機構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構(gòu)成新的上市條件。
不過，資深專業(yè)機構(gòu)投資者的認定標準是什么？這些問題還值得持續(xù)關(guān)注。
第二項是面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制。符合條件的企業(yè)可以在正式申報IPO前，申請交易所對申報文件開展預(yù)先審閱。預(yù)先審閱階段相關(guān)信息不公開，以此減少攻關(guān)技術(shù)的科技企業(yè)在發(fā)行上市階段的“曝光”時間，更好保護科技企業(yè)的技術(shù)安全。
第三項是擴大第五套標準適用范圍。適用范圍將從生物醫(yī)藥擴展到人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域。有關(guān)適用范圍的具體標準細則尚未出臺，業(yè)內(nèi)認為，參考香港18C，審核可能主要關(guān)注市值、收益、研發(fā)等，并根據(jù)企業(yè)是否實現(xiàn)商業(yè)化劃分標準。
另外，值得注意的是，華南某行業(yè)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，IPO渠道的疏通并不能簡單的理解成審核提速。第四項舉措是支持在審未盈利科技型企業(yè)向老股東增資擴股。此前企業(yè)申報期間被嚴禁增資或轉(zhuǎn)讓，導致未盈利企業(yè)陷入兩難，若IPO審核放緩，要么暫緩業(yè)務(wù)推進，要么撤材料重新融資。如今放開在審企業(yè)向老股東融資的通道，審核節(jié)奏就可以更加從容。
帶動投融資
科創(chuàng)板設(shè)立起便推出五套上市標準，開板至今，有20家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)采用第五套標準上市融資，還有更多的藥企受益于第五套標準提振的投資意愿，在一級市場融到更多資金。
根據(jù)行業(yè)機構(gòu)數(shù)據(jù)，2019年科創(chuàng)板開閘以來，大量資本進入生物醫(yī)藥領(lǐng)域行業(yè)投融資熱度持續(xù)走高；2021年第五套標準IPO上市數(shù)量和生物醫(yī)藥行業(yè)投融資總金額均達到頂峰，國內(nèi)全年生物醫(yī)藥投融資總金額達340億美元。
隨后受到部分企業(yè)股價破發(fā)和盈利時間推遲等因素影響，科創(chuàng)板第五條標準上市的隱形門檻逐步提升。2022年國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)投融資總金額回落至156億美元，較去年同期減半；2023年，采用第五套標準中報的未盈利企業(yè)IPO審核進程進入實質(zhì)性暫停，該指標進一步下降至109億美元，同比減少30%，降至歷史低位。
在IPO收緊的大背景下，企業(yè)上市募資金額同樣呈現(xiàn)下降趨勢。銀河證券研報中的數(shù)據(jù)顯示，在科創(chuàng)板第五套標準上市的20家企業(yè)中，IPO首發(fā)募資及后續(xù)增發(fā)募資總金額為485.31億元，其中2020至2023年的募資金額分別為192億元、47.25億元、199.33億元和46.73億元。
證監(jiān)會此次推出的科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，雖然擴大了適用范圍，面向更多行業(yè)，但對于當前炙手可熱的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，仍然是釋放了利好，未盈利醫(yī)藥企業(yè)重拾關(guān)鍵上市通道，一級市場投資人信心也有所增強，撬動社會資本涌入生物醫(yī)藥領(lǐng)域。
有醫(yī)藥行業(yè)資深研究員對21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，要留意政策執(zhí)行與市場情緒共振可能引發(fā)的局部過熱，“參照港股18C規(guī)則下，部分未盈利科技企業(yè)上市后面臨高估值或破發(fā)壓力，結(jié)果落得一地雞毛，投資人傷心。但也不要怕泡沫，量變才能引起質(zhì)變，在迭代中選出出真正有價值的企業(yè)?！?span style="display:none">Rxl即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com
（實習生孫偉對本文亦有貢獻）
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