2025年3月13日，半導(dǎo)體材料領(lǐng)域迎來(lái)一則重磅消息：華海誠(chéng)科發(fā)布交易草案，擬以11.2億元對(duì)價(jià)，通過(guò)“發(fā)行股份+可轉(zhuǎn)換債券+現(xiàn)金”組合方式，收購(gòu)衡所華威電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“衡所華威”）70%股權(quán)。結(jié)合2024年已完成的30%股權(quán)收購(gòu)（耗資4.8億元），華海誠(chéng)科最終以約16億元的總價(jià)實(shí)現(xiàn)對(duì)衡所華威的全資控股。這場(chǎng)持續(xù)一年的“并購(gòu)長(zhǎng)跑”，不僅折射出半導(dǎo)體材料行業(yè)的整合浪潮，更將永利系的資金鏈困局推向臺(tái)前。
衡所華威的“改嫁”戲碼堪稱資本市場(chǎng)的一出反轉(zhuǎn)劇。2024年9月，德邦科技曾公告擬以14億至16億元收購(gòu)衡所華威53%股權(quán)，但短短兩個(gè)月后，永利系股東單方面終止交易。戲劇性的是，僅數(shù)日后，華海誠(chéng)科便接棒入局，最終完成全資收購(gòu)。這一操作背后，永利系的資金壓力昭然若揭。
公開(kāi)資料顯示，永利系實(shí)控人周永利及其控制的永利集團(tuán)近年深陷質(zhì)押危機(jī)與訴訟泥潭。Wind數(shù)據(jù)顯示，永利集團(tuán)共有29條立案信息，被執(zhí)行金額高達(dá)6913.27萬(wàn)元，周永利本人更被限制高消費(fèi)。2022年7月，永利集團(tuán)將所持衡所華威3077.9838萬(wàn)元認(rèn)繳出資額全部質(zhì)押；而截至2024年三季度，其持有的瑞豐銀行股權(quán)亦被大幅減持。此外，永利系還先后拋售信泰人壽、華龍證券、浙商銀行等重要資產(chǎn)，變現(xiàn)意圖明顯。
此次并購(gòu)中，華海誠(chéng)科對(duì)衡所華威的評(píng)估值高達(dá)16.58億元，較賬面價(jià)值增值321.98%，遠(yuǎn)超德邦科技此前的作價(jià)范圍。更引人注目的是，德邦科技曾要求衡所華威承諾2024年凈利潤(rùn)不低于5300萬(wàn)元，三年合計(jì)不低于1.85億元，而華海誠(chéng)科的交易草案中卻未設(shè)置任何業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。這一“慷慨”之舉，究竟是戰(zhàn)略自信還是風(fēng)險(xiǎn)累積？
從業(yè)務(wù)協(xié)同性來(lái)看，雙方確有互補(bǔ)空間。華海誠(chéng)科作為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”，主營(yíng)環(huán)氧塑封料，但市場(chǎng)占有率不足5%，亟需突破外資壟斷；而衡所華威同為“小巨人”企業(yè)，擁有40余年行業(yè)積淀，環(huán)氧塑封料出貨量全球第四、中國(guó)第一，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球。并購(gòu)?fù)瓿珊?，華海誠(chéng)科預(yù)計(jì)營(yíng)收將從2024年1-10月的2.66億元躍升至6.56億元，歸母凈利潤(rùn)從3888.38萬(wàn)元增至5714.05萬(wàn)元，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。
然而，高溢價(jià)與無(wú)對(duì)賭的組合，無(wú)疑為華海誠(chéng)科埋下隱患。若衡所華威未來(lái)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼淌扇A海誠(chéng)科的利潤(rùn)。更微妙的是，華海誠(chéng)科實(shí)控人韓江龍?jiān)?987年至2010年間在衡所華威前身任職，并長(zhǎng)期持有股份，直至2009年轉(zhuǎn)讓。這一歷史淵源雖為并購(gòu)增添“緣分”色彩，但也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)利益輸送的質(zhì)疑。
在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的大背景下，環(huán)氧塑封料作為芯片封裝的核心材料，其國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程備受關(guān)注。目前，外資廠商仍占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，而華海誠(chéng)科與衡所華威的整合，被視為本土企業(yè)突破技術(shù)壁壘、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的關(guān)鍵一步。
華海誠(chéng)科在交易草案中強(qiáng)調(diào)，此次并購(gòu)將實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品、客戶、渠道”三維度協(xié)同：衡所華威的全球化銷售網(wǎng)絡(luò)可助力華海誠(chéng)科快速拓展海外市場(chǎng)；而華海誠(chéng)科在半導(dǎo)體封裝材料的研發(fā)積累，則有望與衡所華威形成技術(shù)互補(bǔ)。此外，衡所華威的“國(guó)家級(jí)專精特新”資質(zhì)，也將為華海誠(chéng)科在政策支持、資源獲取上提供便利。
不過(guò)，行業(yè)分析師指出，半導(dǎo)體材料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從單一產(chǎn)品轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈整合。華海誠(chéng)科若想真正躋身第一梯隊(duì)，還需在高端產(chǎn)品研發(fā)、客戶認(rèn)證體系、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等方面持續(xù)投入。此次并購(gòu)雖能短期提升規(guī)模，但長(zhǎng)期價(jià)值仍需靠技術(shù)突破與市場(chǎng)份額驗(yàn)證。
永利系的興衰史堪稱中國(guó)民營(yíng)企業(yè)多元化擴(kuò)張的縮影。上世紀(jì)90年代，永利集團(tuán)以紡織業(yè)起家，逐步涉足印染、化纖、熱電等傳統(tǒng)實(shí)業(yè)，后通過(guò)參股浙商銀行、信泰人壽，投資華龍證券、瑞豐銀行等金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建起龐大的“產(chǎn)融結(jié)合”帝國(guó)。然而，過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的資金鏈壓力，最終成為其轉(zhuǎn)型的桎梏。
近年來(lái)，永利系頻繁質(zhì)押股權(quán)、變賣資產(chǎn)，甚至不惜“賤賣”核心資產(chǎn)。例如，2020年其將信泰人壽47.12%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中微小企業(yè)投資集團(tuán)；2023年末退出浙商銀行前十大股東行列；華龍證券的股權(quán)亦悄然消失于股東名單。這一系列操作，折射出傳統(tǒng)實(shí)業(yè)在資本浪潮中的掙扎與妥協(xié)。
對(duì)于永利系而言，此次衡所華威的出售或許是其“斷臂求生”的無(wú)奈之舉。但值得警惕的是，過(guò)度依賴資產(chǎn)變現(xiàn)能否真正解決其債務(wù)危機(jī)？當(dāng)“產(chǎn)融結(jié)合”的神話破滅，民營(yíng)企業(yè)如何平衡多元化擴(kuò)張與主業(yè)深耕，仍是待解命題。
華海誠(chéng)科與衡所華威的聯(lián)姻，既是半導(dǎo)體材料行業(yè)整合的縮影，也是資本博弈的鮮活樣本。對(duì)于華海誠(chéng)科而言，這場(chǎng)高溢價(jià)并購(gòu)能否成為其突破外資壟斷的跳板，取決于后續(xù)的整合效率與技術(shù)創(chuàng)新；而對(duì)于永利系，衡所華威的“易主”或許只是其債務(wù)困局的冰山一角。在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代的浪潮中，這場(chǎng)并購(gòu)大戲的結(jié)局，終將由市場(chǎng)給出答案。
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