全球黃金、銅價大漲的同時，小金屬接過狂歡接力棒。一場新的“元素周期表”行情來了。
在關(guān)稅威脅、大國軍費開支持續(xù)增加、軍工與高科技產(chǎn)業(yè)投資熱潮的歷史背景下，關(guān)鍵金屬需求的增加大幅提升，資源股重新受到了資金的青睞。
但拉長來看，刨除中間波動之后，有色金屬板塊已經(jīng)橫盤了十年左右。黑不溜秋的煤炭、灰塵飛揚的礦山、刺鼻嗆人的味道，金屬資源天然就沒有科技股那般光鮮亮麗的外表，更難以讓看著智能手機長大的新股民們提起興趣。
回到2007年，資源股正是那個時代的阿里、騰訊。從2005年夏天到2007年秋季，行業(yè)指數(shù)暴漲15倍，僅是2007年最高也有4倍。10倍以上的資源股遍地開花，面對史詩級別的瘋牛，空方力量不存在一絲一毫的生存空間。
城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)、工業(yè)化拉動礦產(chǎn)需求的增長，是中國上一輪大牛市的發(fā)動機。而眼下，礦產(chǎn)資源領(lǐng)域醞釀行情的催化劑變得更為復雜——地緣沖突導致貴金屬價格再創(chuàng)新高，大國博弈引發(fā)資源國出口管制，國防工業(yè)和AI爆發(fā)對稀有小金屬帶來增量需求，最終會讓各類資源股重回大眾視野。
更大范圍去觀察，可以看到從煤炭、黃金到小金屬，資源股的周期魔力正不斷向外擴散。
1、“AI金屬”
“20元變6.6萬元。”
這樣一日暴富的故事發(fā)生在滬錫期貨上。3月14日，滬錫多個品種漲停，而滬錫2504購30000前一日結(jié)算價僅2元，當日最高漲幅達3238倍，若買入20元并在最高點平倉，盈利超6.6萬元。
“錫?！悲偪瘢俏挥趧偣?金)的Bisie(比齊) 錫礦因戰(zhàn)爭被迫暫停所致。Bisie是全球第三大錫礦，也是目前世界上在產(chǎn)最高品位的錫礦，2024年產(chǎn)量達17.3千噸，占全球錫供應(yīng)的6%。
受此影響，倫錫盤中漲逾9%，次日再度高位震蕩，一度突破37100美元/噸，創(chuàng)三年新高。
錫焊料作為錫的主要下游應(yīng)用，廣泛應(yīng)用于半導體、家電、汽車電子、智能設(shè)備等領(lǐng)域?？梢哉f，半導體行業(yè)是錫的基本盤，業(yè)界通常用費城半導體指數(shù)來指征半導體景氣度，而錫價與費城半導體指數(shù)高度趨同，可見兩者之間的關(guān)聯(lián)度。
我國雖是世界第一錫礦產(chǎn)能國，但對外依賴度依然超過四成。尤其是ChatGPT、DeepSeek等大模型問世，錫作為AI“金屬維生素”，需求持續(xù)增長，而全球錫礦正處于枯竭態(tài)勢，新增儲量遠遠趕不上錫礦消耗量。有數(shù)據(jù)顯示，目前全球錫礦僅夠（靜態(tài)）開采17年。
我國也不例外，主力礦山目前大多面臨資源枯竭和產(chǎn)量下滑的狀態(tài)?！爸袊a都”個舊從“云南小香港”，淪為國家首批資源枯竭城市，就是最典型的代表。
2019年-2024年，我國本土錫礦產(chǎn)量下滑了20%，而精煉錫產(chǎn)量卻在增加，中間的缺口只能通過外購來彌補。
緬甸此前一直是我國錫礦最大來源國，進口占比高達80%，但在2023年一紙停產(chǎn)禁令后，下跌至不足15%。2024年，我國從緬甸進口量直接萎縮10.5萬噸，同比銳減58%；從國外進口錫礦減少了9萬噸，同比縮減36%。
眼下緬甸佤邦仍未復產(chǎn)，剛果(金) Bisie礦又被迫停產(chǎn)，全球錫礦迎來雙重暴擊，加上下游AI的澎湃需求，錫價維持高位震蕩將是極大概率事件。
因AI爆火的小金屬還有銦。據(jù)爆料，近期，SK海力士以1800美元/公斤掃貨銦錠，溢價高達300%，日本則開始高價囤積銦。有網(wǎng)友戲稱：“這哪是囤貨，分明是賽博淘金！”
銦是一種重要的戰(zhàn)略資源，是國防、航空航天和信息產(chǎn)業(yè)不可缺少的關(guān)鍵材料，先后被中美日澳歐盟等國列入《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》。
ITO(氧化銦錫)靶材在光伏、觸控屏和半導體中發(fā)揮重要作用，且目前無法被替代。ITO制成的芯片可進行更高級別的計算，是未來人工智能專用芯片材料的重要糧草。
我國是全球銦礦領(lǐng)域絕對霸主，貢獻了全球銦產(chǎn)量的70.4%，而美國則100%需要進口。
2月4日，我國已經(jīng)決定對銦等相關(guān)礦產(chǎn)資源進行出口管制，在大國科技博弈中，這一“AI金屬”控制權(quán)，已經(jīng)被牢牢掌控在自己手中。
2、博弈籌碼
類似于眾所周知的稀土，在諸多戰(zhàn)略資源領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢，讓我國于多極化的大國博弈中，有更多可操作的空間。
自2023年開始，戰(zhàn)略金屬地位不斷提升，相關(guān)出口管制持續(xù)升級。當年7月3日，商務(wù)部、海關(guān)總署對鍺、鎵相關(guān)物項實施出口管制；次年8月15日，又對銻等物項實施出口管制；
2024年12月3日，商務(wù)部公告，禁止兩用物項對美國軍事用途出口，不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項對美國出口；今年2月4日，商務(wù)部、海關(guān)總署又決定對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項實施出口管制。
世界范圍內(nèi)，我國對上述金屬資源擁有絕對話語權(quán)，且基本為美國工業(yè)市場上極為短缺的類別。美國鎢、鍺對外依存度均超過50%，稀土達到80%，銻為85%，鎵和銦100%需要進口。其中，美國70%的稀土要從中國進口，63%的銻要看中國的臉色。
收緊甚至斬斷供應(yīng)，為的就是保護戰(zhàn)略級資源，更好地維護國家安全和利益。
其中的一個典型案例，就是被譽為“電子工業(yè)脊梁”的鎵。
化合物半導體占鎵消費的42%，砷化鎵、氮化鎵被廣泛應(yīng)用于半導體晶片。其中，氮化鎵(GaN)是第三代半導體材料的代表之一，具有更高的擊穿場強、熱導率等性能，安克等品牌的大功率充電器中都用到了氮化鎵。
軍事領(lǐng)域，圍繞鎵的技術(shù)研發(fā)更是扭轉(zhuǎn)大國軍事實力的乾坤袋。第一代硅基芯片支撐起GPS導航系統(tǒng)，而第三代氮化鎵直接成就相控陣雷達。據(jù)稱，美軍F-22、F-35均搭載了鎵化合物賦能的雷達。
全球99%的鎵由中國生產(chǎn)，如今我國一紙禁令已經(jīng)讓美國直接斷供。鎵無法獨立開采，只能伴隨電解鋁提取，我國是全球電解鋁執(zhí)牛耳者，美國要想擺脫鎵資源的掣肘，必須先建設(shè)龐大的電解鋁產(chǎn)能。而電解鋁是極為夸張的高耗能產(chǎn)業(yè)，迫于ESG和各種環(huán)境條款的限制和要求，其他國家要想突破鎵的制約難上加難。
今年3月5日，杭州鎵仁半導體實驗室拿出了人類首個8英寸氧化鎵單晶，其擊穿電場強度能達到美軍現(xiàn)役氮化鎵雷達的3倍。我國某型預警機原本裝備的砷化鎵雷達對F-22探測距離約130公里，若換裝氧化鎵雷達后，這個數(shù)字將直接躍升至400公里。
此外，鎵的周期表鄰居鍺，也已被多國列為戰(zhàn)略性保護資源。在鍺的下游消費結(jié)構(gòu)當中，紅外領(lǐng)域的應(yīng)用占比高達36%，隨著近年來地緣沖突的持續(xù)升級，無人機、軍工紅外的大規(guī)模使用，支撐了鍺的需求呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。
有“工業(yè)味精”之稱的銻，在核武器、火箭阻燃劑、紅外導彈材料、合金硬化劑等軍工領(lǐng)域中發(fā)揮著提升穩(wěn)定性和使用壽命的作用。
銻化銦是紅外探測及制導不可或缺的材料，響尾蛇AIM-9X導彈的凝視焦平面導引頭用的就是銻化銦。
此外，鉬是重要的特鋼催化劑，使用含鉬鋼材可加強飛機的穩(wěn)定性和安全性；鉍的化合物廣泛用于消化系統(tǒng)疾病，核工業(yè)領(lǐng)域中，鉍在冷卻劑、核燃料及輻射防護等方面不可或缺。
整體來看，由于資源稀缺等原因，近年來上述戰(zhàn)略資源產(chǎn)量基本都在下滑。出于戰(zhàn)略保護考慮，我國出臺管制禁令。而結(jié)合近期全球小金屬價格的上漲，證明了禁令的正確性和戰(zhàn)略意義，并且已經(jīng)取得了顯著效果。
3、資源主義2.0
1973年，阿拉伯產(chǎn)油國因不滿歐美國家暴力壓低油價，以及為了打擊以色列，宣布了石油禁運，暫停出口，造成國際油價的大規(guī)模上漲。
西方各國高度依賴中東石油，第一次石油禁運，讓全球見識了“誰掌握了資源，誰就掌控了世界”的威力。
幾十年后，“資源民族主義”已經(jīng)從20世紀的石油擴展到21世紀的稀有金屬，呈現(xiàn)出“全球大亂斗”的畫風。
從2010年開始，我國著手推動稀土企業(yè)兼并重組，并將稀土出口配額從5萬噸驟降至3萬噸，還大幅提高了出口關(guān)稅。此后，我國逐漸完善了對稀土生產(chǎn)和出口的嚴格管控。
得益于擁有最完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，我國持續(xù)占據(jù)全球稀土金字塔尖。通過幾十年運籌帷幄，中國掌握了領(lǐng)先的開采和提煉技術(shù)，北美唯一活躍也是美國最大稀土礦帕斯山（Mountain Pass）稀土礦在中國技術(shù)加持下才起死回生，但如今的技術(shù)封禁，已經(jīng)讓這座礦山的復活之路蒙上了一層濃重的陰影。
無獨有偶，作為新能源生產(chǎn)的重要上游組成部分，鈷礦大戰(zhàn)又開始上演。
我國鈷資源貧乏，消費量世界第一但超90%依賴進口，且過度仰仗剛果（金），雖然幾大礦企已深度參與國際鈷產(chǎn)業(yè)鏈，但該國突發(fā)的政令仍是無法繞開的坎。
此前，由于洛陽鉬業(yè)大幅提升了其在剛果（金）兩座超級礦山的產(chǎn)能，該國鈷產(chǎn)量已占據(jù)全球75%，但供需失衡導致鈷價暴跌逾60%。
為提升議價權(quán)，此前剛果（金）限制鈷出口4個月，直接引發(fā)世界鈷礦價格反轉(zhuǎn)，從2月底至3月中旬，四氧化三鈷價格直接翻倍。
美國、歐盟、日本的關(guān)鍵礦產(chǎn)清單
中美博弈、美歐裂痕、歐洲右翼崛起，多極化競合時代的崛起，實際上已經(jīng)終結(jié)了此前歐美國家所主導的全球化。
如外交部所判斷的，多極化是當今世界的基本趨勢，是不可阻擋的時代潮流。在隱秘的血腥廝殺中，戰(zhàn)略資源成為震懾對手，維持國際關(guān)系平衡的利刃。
中國對各種稀有金屬的管控，是對不合理貿(mào)易摩擦、關(guān)稅戰(zhàn)的有力回擊。也直接促成了這些金屬價格的大幅上漲。
4、寫在最后
中國加入WTO后，經(jīng)濟快速增長，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進。資源類企業(yè)如魚得水，加上牛市推波助瀾，誕生了19倍的江西銅業(yè)，30倍的馳宏鋅鍺。
當年的A股投資者們，第一次見識到了什么叫做周期的力量。
如今的資源股，雖難以再現(xiàn)全面牛市，但結(jié)構(gòu)性行情已經(jīng)初露鋒芒。
自2008年起，歐美高頻率更新戰(zhàn)略礦產(chǎn)列表，繼而在元素周期表中重點標注，并通過外交、經(jīng)濟甚至政治、戰(zhàn)爭手段進行掠奪和儲備。華盛頓盯上基輔礦產(chǎn)尤其是稀土、鈦等關(guān)鍵資源，是這種對外掠奪型資源戰(zhàn)略的又一體現(xiàn)。
但包括美國在內(nèi)的全球大國，都必須直視來自小金屬資源對新興產(chǎn)業(yè)的制約。新一輪科技大潮中，人工智能、機器人、核能、軍工技術(shù)革新等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都離不開稀有金屬的供給。
由此，在資本市場上，這些“戰(zhàn)略級礦產(chǎn)資源“的價值重估已經(jīng)開始。
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