券商板塊發(fā)起全面上攻號(hào)角，短短三周時(shí)間，港股證券及經(jīng)紀(jì)板塊漲幅超過(guò)了30%，A股同步上漲，驅(qū)動(dòng)了由證券板塊主導(dǎo)的階段性牛市。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，證券及經(jīng)紀(jì)板塊已經(jīng)走出了局部牛市，自4月7日特朗普發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)以來(lái)，港股證券及經(jīng)紀(jì)板塊保持持續(xù)上漲，7月以來(lái)受到政策、低估值以及板塊輪動(dòng)等多因素驅(qū)動(dòng)，漲勢(shì)加速。今年以來(lái)證券及經(jīng)紀(jì)板塊漲幅36.9%，帶動(dòng)恒指漲幅21.5%，其中國(guó)泰君安國(guó)際（01788）領(lǐng)漲，市值翻了4.6倍。
板塊個(gè)股雨露均沾，今年盤(pán)子較大的權(quán)重股漲幅較少，但平均也有30%以上，比如國(guó)泰海通及廣發(fā)證券，漲幅分別為38%及49%，市值排第一的中信證券漲幅也超過(guò)25%。這波階段性牛市，給港股市場(chǎng)帶來(lái)了更多的投資吸引力。
那么，港股這波階段性牛市邏輯是什么，還能再漲嗎？
首先看投行的觀點(diǎn)，根據(jù)興業(yè)證券研報(bào)，如果將時(shí)間區(qū)間限制在3.5個(gè)月以內(nèi)，2010年以來(lái)券商區(qū)間上漲超20%的情況一共有7次，時(shí)間點(diǎn)包括2012年初、2012年末、2014年末、2019年初、2020年中、2022年末及2024年“924”，復(fù)盤(pán)主要上漲催化要素：“國(guó)內(nèi)宏觀政策放松+提振股市、海外流動(dòng)性寬松+風(fēng)險(xiǎn)事件緩和”。
本輪亦是如此，包括關(guān)稅沖擊下“國(guó)家隊(duì)”強(qiáng)有力托底、“5.7一攬子政策”快速落地等，為市場(chǎng)筑牢底線思維。且券商引領(lǐng)市場(chǎng)上漲，主線呈現(xiàn)一定的延續(xù)性，從4月7日底部至今，表現(xiàn)較好的行業(yè)主要集中在TMT、軍工、創(chuàng)新藥為代表的成長(zhǎng)行業(yè)，以及有色、化工為代表的漲價(jià)資源品，后續(xù)仍有望凝聚市場(chǎng)共識(shí)。
在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，證券及經(jīng)紀(jì)板塊仍有非常強(qiáng)的上漲動(dòng)能，主要有三大要素驅(qū)動(dòng)：政策驅(qū)動(dòng)、低估值驅(qū)動(dòng)以及業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。
從政策上看，去年9月份以來(lái)，國(guó)家一直都在支持資本市場(chǎng)發(fā)展，通過(guò)一攬子增量財(cái)政政策以及創(chuàng)新貨幣政策工具，增加資本市場(chǎng)流動(dòng)性。比如2024年10月，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）啟動(dòng)操作，股票回購(gòu)增持再貸款正式設(shè)立，截止目前兩個(gè)政策工具均為市場(chǎng)注入了超過(guò)千億元的資金流。
2025年6月底，央行等六部門(mén)印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持和預(yù)期改善，央行提出，將證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利5000億元和股票回購(gòu)增持再貸款3000億元額度合并使用，總額度8000億元。與此同時(shí)，“A+H”上市的熱潮持續(xù)升溫，出現(xiàn)港股通基金發(fā)行潮，另外6月10日文件顯示，允許香港聯(lián)交所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)按規(guī)定在深交所上市，AH帶動(dòng)增量資金進(jìn)場(chǎng)。
而證券行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)優(yōu)化供給質(zhì)量，7月11日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)自律管理推動(dòng)證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，全文共28條措施。在監(jiān)管扶優(yōu)限劣的政策導(dǎo)向下，券商供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程將加快，優(yōu)質(zhì)頭部券商在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、專業(yè)能力等方面的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
在政策引導(dǎo)下，港股通成為券商板塊最大的資金流入方，根據(jù)富途牛牛數(shù)據(jù)顯示，以近20個(gè)交易日看，今年漲幅靠前的國(guó)泰君安國(guó)際、中州證券、廣發(fā)證券以及中金公司，港股通凈買(mǎi)入分別為7.6億股、2333萬(wàn)股、3141萬(wàn)股及4875萬(wàn)股。
從估值上看，個(gè)股資產(chǎn)價(jià)格PB值基本在1倍以下，不考慮國(guó)泰君安國(guó)際，平均值為0.86倍，其中近期漲幅較好的興證國(guó)際及中州證券兩只小盤(pán)股分別為0.7倍及0.8倍。以具備盈利屬性的PE值來(lái)說(shuō)，優(yōu)質(zhì)的大盤(pán)券商股普遍在10倍以下，比如華泰證券、廣發(fā)證券及中國(guó)銀河分別為8.2倍、10倍及8.4倍。
政策為資本市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，但目前的投資環(huán)境顯然具有一定的挑戰(zhàn)性，包括特朗普關(guān)稅戰(zhàn)仍在搖擺，地緣沖突仍有不穩(wěn)定性，不過(guò)對(duì)于券商板塊而言，普遍低估值為板塊上漲帶來(lái)足夠的安全邊際。
更為重要的是，證券板塊具有業(yè)績(jī)支撐。近期證券行業(yè)上市公司紛紛發(fā)布2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告，均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高增。比如中泰證券中報(bào)預(yù)增80.09%、方正證券預(yù)增70%-80%、中信建投預(yù)增55-60%、中金公司預(yù)增55%-78%，另外不乏有一些標(biāo)的利潤(rùn)翻倍，比如長(zhǎng)江證券預(yù)增110%-130%及國(guó)泰君安國(guó)際預(yù)增161%-202%。
2025年券商行業(yè)業(yè)績(jī)井噴，這主要得益于國(guó)家政策支持下資本市場(chǎng)交易活躍度的大幅提升，為行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)帶來(lái)了可觀的收益。而業(yè)績(jī)作為估值錨，截至目前，今年港股證券及經(jīng)紀(jì)板塊漲幅為37%，遠(yuǎn)低于業(yè)績(jī)?cè)龇钠骄?，將為券商板塊帶來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，尤其是低估值績(jī)優(yōu)的權(quán)重股。
綜合看來(lái)，這波由券商引導(dǎo)的階段性牛市仍遠(yuǎn)未結(jié)束，但依舊表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，以券商為輪動(dòng)主線，在多要素（如政策、地緣政治等）影響下資金或持續(xù)在AI及端側(cè)應(yīng)用（智能駕駛及人形機(jī)器人等）、創(chuàng)新藥、軍工及新消費(fèi)等反復(fù)活躍，有望推動(dòng)恒指階梯式上漲行情?；谳^高的安全邊際，投資者可關(guān)注低估值的優(yōu)質(zhì)權(quán)重券商。
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