▎圍繞降本增效與產(chǎn)能出清展開大洗牌。
當豬價在低迷中拉鋸，一場關(guān)于成本與產(chǎn)能的暗戰(zhàn)，正悄然劃定豬企的生存邊界。
一邊是頭部豬企用半年狂賺百億、大幅扭虧的業(yè)績預期，再度印證豬企生存戰(zhàn)的真相：成本控制已成為微利時代豬企競爭的“勝負手”。另一邊，牧原股份（002714.SZ）等頭部豬企出欄量仍在狂奔，部分企業(yè)對豪賭產(chǎn)能和全鏈布局仍躍躍欲試。
政策引導之下，生豬產(chǎn)業(yè)“反內(nèi)卷”趨勢顯現(xiàn)。近日中央財經(jīng)委員會召開會議，矛頭直指企業(yè)低價無序競爭，強調(diào)推動落后產(chǎn)能有序退出，相關(guān)部門也不斷倡導養(yǎng)殖行業(yè)減母豬、控二育、降體重。產(chǎn)能出清預期升溫，有望為豬價中長期提供支撐；但在豬價回暖、盈利預期刺激下，豬企的擴張野心很難不被激活。
一邊死磕成本、一邊伺機擴張，豬企在“反內(nèi)卷”中進入生死博弈：誰能熬到產(chǎn)能去化后的曙光，誰又將成為行業(yè)洗牌的祭品？
豬價低迷窄幅波動，全年預期承壓
牧原股份日前發(fā)布業(yè)績預告，預計今年上半歸母凈利潤達102億元至107億元，同比增長1129.97%—1190.26%。對于業(yè)績的大漲，牧原股份表示，主要原因為報告期內(nèi)公司生豬出欄量較去年同期上升導致收入上升，且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。
天邦食品（002124.SZ）預計上半年歸母凈利潤3.5億元-3.7億元，同比下降56.01%-58.39%，原因系2024年上半年出售史記生物股權(quán)導致凈利基數(shù)較高；預計扣非凈利潤為2.38億元-2.58億元，同比大幅扭虧為盈，主要是由于公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)降本措施效果逐步顯現(xiàn)，上半年持續(xù)實現(xiàn)盈利。
從披露業(yè)績預告的兩家豬企來看，豬價并非左右上半年豬企盈虧的關(guān)鍵因素。當然，這是建立在豬價波動幅度不大的基礎(chǔ)上。
與去年同期相比，2025年上半年生豬價格重心明顯下移。據(jù)中國養(yǎng)豬網(wǎng)豬價系統(tǒng)監(jiān)測，生豬價格自去年8月至今整體處于下跌通道中，今年延續(xù)跌勢。截至7月10日，全國外三元均價為14.98元/公斤，較年初高點16.6元/公斤僅相差1.62元/公斤，遠低于去年同期。
來源：中國養(yǎng)豬網(wǎng)
從上市豬企公布的銷售簡報也能看出，今年整體豬企銷售均價低迷，豬價窄幅波動。
牧原股份6月份銷售商品豬701.9萬頭，同比變動58.35%，環(huán)比5月的640.6萬頭有所增長；商品豬銷售均價14.08元/公斤，同比變動-20.59%，環(huán)比5月的14.52元/公斤有所下降；商品豬銷售收入127.99億元，同比變動27.65%，環(huán)比5月的122.58億元有所增長。
溫氏股份（300498.SZ）、神農(nóng)集團（605296.SH）、大北農(nóng)（002385.SZ）等多家豬企6月銷售出現(xiàn)環(huán)比量價齊跌的情況。以溫氏股份為例，6月銷售生豬300.73萬頭，收入49.20億元，毛豬銷售均價14.39元/公斤，環(huán)比變動分別為-4.69%、-7.57%、-1.98%，同比變動分別為28.93%、-5.40%、-20.50%。
溫氏股份生豬銷售情況
目前生豬養(yǎng)殖業(yè)已步入微利時代，隨著豬價紅利減弱，2025年豬板塊的盈利分化將更顯著。
生豬養(yǎng)殖行業(yè)分析師表示，今年上半年豬價僅在6月下旬小幅上漲，主要是此前養(yǎng)殖端壓欄導致出欄輕微斷檔支撐豬價上漲，上半年生豬市場整體依然供大于求。
華鑫證券早前的研究預計，2025年豬價因供給量的持續(xù)提升呈現(xiàn)逐季下降的趨勢。2025全年商品豬出欄均價預估回落至12元/公斤區(qū)間。預計后續(xù)伴隨豬價的進一步下滑，行業(yè)可能進入虧損階段，將開啟能繁產(chǎn)能去化階段。
成本比拼成“勝負手”
據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測，截至7月4日，全國自繁自養(yǎng)頭均盈利244.95元，仔豬育肥頭均盈利273.27元。這份“價低利存”的成績單，全靠降本托底。
我國生豬養(yǎng)殖核心成本主要由飼料及仔豬成本構(gòu)成，其中，飼料成本約占60%以上。總體來看，今年上半年飼料成本壓力不高，玉米和豆粕價格同比去年下滑。
其中，豆粕價格呈現(xiàn)波動，4月受到巴西暴雨以及中美貿(mào)易摩擦影響，豆粕價格出現(xiàn)明顯上漲，單月漲幅達2.6%，5月以來高位回落，目前處于低位。玉米價格今年以來溫和上行，但同比去年下滑。
來源：Wind，東海證券研究所
今年以來，行業(yè)養(yǎng)殖成本階梯式下降。為實現(xiàn)降本目標，各家上市豬企可謂“八仙過海，各顯神通”。
根據(jù)披露，牧原股份今年以來的生豬養(yǎng)殖成本逐月下降，從年初的13.1元/公斤降至6月的低于12.1元/公斤，這已經(jīng)接近全年成本目標。
根據(jù)公開信息，2025年牧原股份的成本目標是全年平均12元/公斤，相當于年底成本要降到11元/公斤左右。其進一步表示，后續(xù)會圍繞健康管理、種豬育種、營養(yǎng)配方、智能化應(yīng)用等方面，通過技術(shù)創(chuàng)新與精細化管理，提升各項生產(chǎn)指標，持續(xù)降本增效。
天邦食品日前公布2025年5月育肥成本已降至13.2元/公斤，并設(shè)定了年底12.8元/公斤的降本目標。該公司表示，新引入的產(chǎn)業(yè)投資人建發(fā)物產(chǎn)、南寧漓源可提供低價原料供應(yīng)鏈支持；同時，員工人數(shù)已從7000人精簡至5000人，人效提升30%。
在2月底的投資者關(guān)系活動中，神農(nóng)集團管理層立下“軍令狀”，2025年的完全成本目標是13元/公斤以內(nèi)。為此，神農(nóng)集團致力于提升豬只健康度和藍耳雙陰豬群比例，同時不斷優(yōu)化管理流程，提升人效水平。
溫氏股份的養(yǎng)殖成本穩(wěn)中有降。根據(jù)機構(gòu)調(diào)研公告，5月份，該公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本為12-12.2元/公斤，比1月份下降了約0.8元/公斤。
6月，新希望在接待機構(gòu)調(diào)研時提到，2025年第一季度已經(jīng)在12.5元/公斤甚至更低。今年希望整體運營場線的成本都能降到13元/公斤以下，優(yōu)秀場線到年底希望能進一步降到12元/公斤以下。
“反內(nèi)卷”防線與擴產(chǎn)沖動
豬價未出現(xiàn)預期中的深跌，養(yǎng)殖端仍有微利預期，導致行業(yè)期盼的“產(chǎn)能深度去化”進程難以實質(zhì)性展開。
根據(jù)各公司銷售月報，多數(shù)豬企今年上半年出欄量較去年同期增長，出欄前三名牧原股份、溫氏股份和新希望出欄總數(shù)占比超78%，生豬出欄數(shù)量依次為3839萬頭、1793萬頭、844.93萬頭，東瑞股份上半年出欄76.5萬頭，同比增長約116.16%。
在經(jīng)歷充分擴張后，近三年行業(yè)產(chǎn)能增速有所放緩。不過，大量產(chǎn)能懸停于市場之上，猶如達摩克利斯之劍。
資料來源：Wind，東海證券研究所
部分豬企借助融資、重整等手段儲備彈藥。
今年5月，牧原股份向香港聯(lián)交所提交了上市申請，并將港股IPO作為公司未來5-10年國際化戰(zhàn)略的重要組成部分。值得一提的是，港股市場有靈活的制度安排，不需要以特定的募集資金投入實際的新項目建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計，牧原股份自上市以來累計募資超1124億元，可以說“養(yǎng)豬一哥”的每一步蛻變都離不開融資的支持。
此外，剛找到7億重整注資的天邦食品日前也表示，將提升公司產(chǎn)能利用率，并計劃通過復產(chǎn)閑置豬場，年底將能繁母豬存欄從26.2萬頭提升至40萬頭。神農(nóng)集團也在上半年發(fā)布定增預案，擬融資2.9億元，用于產(chǎn)能擴張及補充流動資金。
除了豪賭產(chǎn)能外，部分企業(yè)選擇向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。
今年4月，華統(tǒng)股份完成其上市以來最大一筆規(guī)模融資——16億元定增用于生豬養(yǎng)殖擴產(chǎn)、飼料加工、補流。飼料企業(yè)邦基科技也在今年6月拋出重組方案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購7家生豬養(yǎng)殖企業(yè)。
“‘養(yǎng)豬的搞屠宰巨虧，搞飼料的養(yǎng)豬巨虧’成為行業(yè)怪圈?！庇袑＜艺J為，盲目的全產(chǎn)業(yè)鏈擴張未必能有效分散風險，反而因戰(zhàn)線過長、管理復雜度劇增，導致“高負債、高成本、低效率”問題。同時，巨頭“一窩蜂搞全產(chǎn)業(yè)鏈”，導致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤被巨頭虹吸，破壞了健康的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，加劇行業(yè)的內(nèi)卷化困境。
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在近期的生豬生產(chǎn)調(diào)度會上提出，要調(diào)減全國能繁母豬存欄100萬頭左右至3950萬頭，優(yōu)化生豬生產(chǎn)、加大弱仔淘汰力度，引導降低出欄體重、國儲收儲體重要求降至115公斤，加強二次育肥等的監(jiān)測監(jiān)管。
此前多個信源透露，多家頭部豬企接相關(guān)部門要求集團場暫停能繁母豬擴產(chǎn)，出欄體重也需要控制在120公斤左右。企業(yè)人士表示，會議主要涉及去產(chǎn)能、二育調(diào)控、頭部企業(yè)帶頭穩(wěn)價格等。
“在經(jīng)歷前期的快速擴張之后，16家上市豬企資產(chǎn)負債率仍超60%，處歷史較高水平。集團豬企或亦有動力配合調(diào)減產(chǎn)能，以量換價，緩解債務(wù)端的壓力?！?span id="cccc0c4" class="stock-title" data-code="600999" data-name="招商證券" data-mType="1" data-sid="1600999">招商證券認為，生豬產(chǎn)業(yè)反內(nèi)卷的核心目標在于調(diào)控母豬產(chǎn)能、提振豬價，以達到拉動CPI、走出通縮、提振市場信心的政策目標。具體措施包括但不限于窗口指導、聯(lián)合證監(jiān)會/銀監(jiān)會限制區(qū)域直接融資/間接融資、環(huán)保等，或根據(jù)實時調(diào)控效果層層遞進。
供給端變化對豬價具有決定性因素。有分析師指出，母豬產(chǎn)能的減少通常會在10個月左右后反映到生豬出欄量上。
華泰證券認為，短期而言，出欄體重的降低、二次育肥的管控有利于生豬庫存的釋放，涌益監(jiān)測全國商品豬出欄體重在春節(jié)后基本持續(xù)在128kg以上、持續(xù)高于往年同期水平，短期庫存釋放或利好秋冬消費旺季豬價；中長期而言，能繁母豬產(chǎn)能的調(diào)減、整體出欄體重的降低有望利好明年乃至更長期的豬價。
也有機構(gòu)持相對謹慎態(tài)度。中信建投認為，現(xiàn)階段市場討論比較多的“反內(nèi)卷”政策層面的影響可能要中長期才能體現(xiàn)，從當前跟蹤的高頻數(shù)據(jù)看，市場還沒有看到積極的產(chǎn)能去化跡象。
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