21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 李佳英 廣州報道
并購，成為華潤三九2024年的關(guān)鍵詞。同時，華潤三九營收276.17億元、凈利潤33.68億元，實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
這一年，華潤三九以62億元控股天士力，將復(fù)方丹參滴丸等心腦血管重磅產(chǎn)品收入囊中，并推動昆藥集團(tuán)完成對華潤圣火的整合，試圖以并購重構(gòu)中藥產(chǎn)業(yè)鏈版圖。
華潤三九自身CHC（Consumer Healthcare，自我診療）業(yè)務(wù)憑借品牌與渠道優(yōu)勢實現(xiàn)14.13%增長，成為業(yè)績壓艙石。然而，商譽(yù)減值、成本波動與政策壓力仍是懸頂之劍。其中，商譽(yù)規(guī)模超51億元暗藏減值風(fēng)險。
站在并購天士力、整合昆藥的新起點，華潤三九的攻城掠地之道如何延續(xù)？ 其判斷醫(yī)藥零售市場整體進(jìn)入弱增長時代，2024年加碼9.53億元投入研發(fā)，同時深耕中藥材GAP種植平抑成本波動。在“?！迸c“機(jī)”中，這手“攻防術(shù)”成效有待觀察。
2024年，華潤三九交出一份“雙增”成績單：全年實現(xiàn)營收276.17億元，同比增長11.63%；凈利潤33.68億元，同比增長18.05%。
這一增長呈現(xiàn)明顯季度分化特征，2024年前三季度凈利潤分別為13.63億元、10.35億元、5.61億元，逐季下滑。第四季度雖然實現(xiàn)營收78.76億元，但凈利潤僅4.08億元。
在醫(yī)藥行業(yè)整體承壓的背景下，華潤三九的雙位數(shù)增長顯得突出。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計的2024年全國藥品銷售數(shù)據(jù)，藥品在全國終端銷售18638億元，較上年減少227億元，同比下降1.2%。這是10年來，第二次整體規(guī)模下降，主要因素為增加了價格治理和反腐深入等。
對于這一現(xiàn)狀，華潤三九認(rèn)為，醫(yī)藥零售市場整體進(jìn)入弱增長時代。其援引中康 CMH 數(shù)據(jù)稱，電商渠道藥品銷售 645 億元，同比增速放緩至 4.6%，增長領(lǐng)先實體藥店，渠道重要性提升 0.5%，達(dá)到 12.9%。
這一判斷與另一統(tǒng)計結(jié)果相似。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，院外市場（零售藥店）都實現(xiàn)了正向增長，除社區(qū)衛(wèi)生中心/站外的所有醫(yī)院市場均下降。其中，銷售增長最快的是網(wǎng)上藥店，2024年銷售758億元，較上年增長近95億元，增長了14.4%。
網(wǎng)上藥店銷售規(guī)模的領(lǐng)先增速，也為華潤三九放大了渠道優(yōu)勢。
華潤三九的CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)以非處方藥（OTC）和健康消費(fèi)品為核心，涵蓋感冒、胃腸、皮膚、兒科等多個細(xì)分領(lǐng)域，代表產(chǎn)品包括999感冒靈、三九胃泰、皮炎平等。
在藥品終端銷售規(guī)模下降之際，華潤三九CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)在2024年實現(xiàn)營收124.82億元，同比增長14.13%。這一業(yè)務(wù)的毛利率為60.86%，在營業(yè)收入或營業(yè)利潤10%以上的產(chǎn)品里，僅次于昆藥（傳統(tǒng)國藥）的64.02%。在主營業(yè)務(wù)收入中，CHC占比55.11%，處方藥占17.13%，昆藥占13.87%，藥品批發(fā)及零售占11.94%。
然而，占據(jù)著半壁江山的CHC業(yè)務(wù)在2024年險些遭遇“尖刀”。2024年9月，安徽省黃山市醫(yī)保局發(fā)布《安徽省2024年度中成藥集中帶量采購文件（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），擬啟動中成藥集采，欲首次納入感冒靈、雙黃連、小兒肺熱咳喘等OTC藥品。經(jīng)調(diào)整，感冒靈被移出集采名單。
對此，華潤三九曾多次在投資者互動中回復(fù)稱，感冒靈為非醫(yī)保品種，目前其他省份均未納入集采。感冒靈聚焦院外市場，具有較強(qiáng)的品牌力，未主動在院內(nèi)市場銷售。
通過避開院內(nèi)市場，華潤三九減少了受醫(yī)?？刭M(fèi)和集采降價直接影響的風(fēng)險。但華潤三九在其財報中也曾提示“藥品集中帶量采購等政策可能對現(xiàn)有業(yè)務(wù)造成影響”。尤其，國家鼓勵村衛(wèi)生室、民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店參加集采，各省也積極開展集采藥品“進(jìn)村衛(wèi)生室、民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店”的行動。若感冒靈等核心品種被納入，華潤三九或可能面臨業(yè)績打擊。
在此背景下，伴隨著“四同”價格治理以及“線上+線下”的影響放大，價差亦可能被逐步拉小。
2024年是華潤三九的“并購整合大年”，核心動作便包括控股天士力與深化昆藥整合。
2024年8月5日，華潤三九披露擬收購天士力28%股份的重大資產(chǎn)重組預(yù)案等相關(guān)公告。此外，天士力集團(tuán)同意出具書面承諾，在登記日后放棄其所持有的天士力5%股份所對應(yīng)的表決權(quán)等方式，使其控制的表決權(quán)比例不超過12.5008%。
本次交易完成后，天士力的控股股東將由天士力集團(tuán)變更為華潤三九，天士力的實際控制人將變更為中國華潤有限公司。
此次收購總價達(dá)62億元，可補(bǔ)充心腦血管、腫瘤等領(lǐng)域的創(chuàng)新中藥管線，例如天士力年銷售額超10億元的核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸等。
然而，并購也帶來了同業(yè)競爭的挑戰(zhàn)。天士力的醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)與華潤醫(yī)藥的零售業(yè)務(wù)存在重疊，而天士力的右佐匹克隆片與華潤三九的佐匹克隆片亦構(gòu)成直接競爭。為此，華潤三九承諾在交易后五年內(nèi)，按照法定程序解決上述同業(yè)競爭問題。
同業(yè)競爭方面，華潤圣火與公司控股子公司昆藥集團(tuán)血塞通軟膠囊產(chǎn)品亦存在相似問題。自2023年控股昆藥集團(tuán)后，2024年昆藥完成對華潤圣火51%股權(quán)的收購，使華潤圣火成為其控股子公司，進(jìn)一步理順了產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)架構(gòu)。
并購亦可能推高財務(wù)風(fēng)險。截至2024年12月31日，華潤三九合并財務(wù)報表中商譽(yù)金額約為51.24億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備為4.95億元。此外，應(yīng)收賬款達(dá)到66.10億元，約占總資產(chǎn)比例的16.49%。
若收購標(biāo)的業(yè)績下滑，可能引發(fā)減值沖擊利潤。昆藥2024年營收微降，天士力凈利潤同比下滑10.78%，或需持續(xù)關(guān)注整合效果。
財報顯示，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為44.02億元，同比增長5.02%，與凈利潤的比值為1.3倍。然而，資產(chǎn)減值損失金額為1.63億元，主要由存貨跌價準(zhǔn)備導(dǎo)致，暴露出成本端的不確定性。
尤其是原材料價格波動風(fēng)險，中藥材價格會受到宏觀環(huán)境、自然災(zāi)害、種植條件等多種因素的影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動。如果中藥原材料價格上漲，生產(chǎn)成本可能會大幅上漲。
未來勝負(fù)手將取決于何？天士力并購后的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)化情況、中藥材的全產(chǎn)業(yè)鏈成本管控可能會是關(guān)鍵點。
財報顯示，2024年，華潤三九研發(fā)投入9.53億元，在研項目共計131項，主要圍繞抗腫瘤、骨科、皮膚、呼吸、抗感染等治療領(lǐng)域。另外，天士力心腦血管處方藥的醫(yī)院市場優(yōu)勢或與華潤三九的OTC渠道形成互補(bǔ)。
與此同時，華潤三九多次表示，針對中藥配方顆粒聯(lián)采，將提高全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營能力，降本增效以應(yīng)對價格下降影響。在平抑成本方面，華潤三九一方面建立重點物料儲備體系，降低原材料價格波動對供應(yīng)質(zhì)量及供應(yīng)可持續(xù)性的影響。另一方面，針對重點中藥材品種，開展產(chǎn)地種植并推廣GAP標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。
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