50%銅關(guān)稅引爆套利“狂歡”，全球銅市冰火交織
作者：齊琦
美國對(duì)進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅，引發(fā)全球銅市劇烈震蕩。
7月10日，紐約商品交易所(COMEX)銅期貨三連漲，截至發(fā)稿報(bào)5.59美元/磅，周內(nèi)最高觸及5.89美元/磅，刷新歷史高位。
而倫敦金屬交易所(LME)銅期貨價(jià)格則震蕩承壓，周累計(jì)跌幅約1.2%，截至發(fā)稿報(bào)9734美元/噸，較周三觸及的低點(diǎn)9553美元/噸有所反彈。
滬銅主力合約收跌0.39%，報(bào)78600元/噸，周累計(jì)跌幅約2%。
山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，美國總統(tǒng)特朗普宣布自8月1日起對(duì)所有進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅，較此前市場預(yù)期的約25%差距較大，美國市場的精銅價(jià)格因此抬升。
王云飛提示稱，美國是精銅的凈進(jìn)口國，對(duì)于全球銅市而言，LME的供應(yīng)才是精銅定價(jià)的核心。未來美銅溢價(jià)或會(huì)維持一段時(shí)間，但因成本抬升導(dǎo)致美國銅產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)能關(guān)停或轉(zhuǎn)移，從而引起總體需求下降、銅價(jià)承壓。
套利交易過熱，價(jià)差回落風(fēng)險(xiǎn)激增
截至7月10日，COMEX與LME價(jià)差擴(kuò)大至2500美元/噸，日前一度接近3000美元/噸，遠(yuǎn)超出二者穩(wěn)定價(jià)差均值300美元/噸。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員劉超稱，50%關(guān)稅消息公布后，貿(mào)易商開始買入現(xiàn)貨，在LME做空鎖定風(fēng)險(xiǎn)，然后將銅運(yùn)往美國，以賺取現(xiàn)貨價(jià)格上漲的價(jià)差收益。這導(dǎo)致LME和國內(nèi)銅價(jià)不漲反跌，而COMEX銅價(jià)持續(xù)上漲。
一位交易人士告訴記者，預(yù)計(jì)銅市場價(jià)差擴(kuò)大趨勢將繼續(xù)發(fā)酵，直到關(guān)稅政策真正落地，套利交易或于7月下旬達(dá)到高峰，隨后價(jià)差可能逐步回落，需警惕價(jià)差回落帶來市場劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，這輪美國關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的全球銅庫存"大西遷"始于今年2月中旬，市場已分別于3月、6月提前交易預(yù)期，COMEX銅已經(jīng)出現(xiàn)兩輪大漲，如今市場敏感度逐步下降。
庫存變化上，截至7月7日，COMEX銅庫存高達(dá)22.1萬噸。而今年2月，COMEX銅庫存還不足10萬噸。
同時(shí)，LME銅庫存的快速去化與紐約COMEX銅庫存激增形成鮮明對(duì)比。倫敦金屬交易所(LME)的銅庫存自2月中旬以來銳減，約從27.09萬噸下降至當(dāng)前的9.74萬噸(7月7日)，降幅超64%。
南華期貨有色金屬研究組負(fù)責(zé)人肖宇非分析稱，COMEX銅庫存的增量不及LME銅庫存的減量，部分精煉銅或還在運(yùn)輸途中。
銀河期貨銅研究員王偉認(rèn)為，長期來看，考慮到運(yùn)輸周期，后期發(fā)往美國的貨源將大幅減少，非美地區(qū)供應(yīng)緊張的情況將得到緩解，未來供應(yīng)寬松預(yù)期下，滬銅和倫銅難以跟漲，國內(nèi)外價(jià)差結(jié)構(gòu)也會(huì)逐步收斂。
產(chǎn)業(yè)沖擊：短期庫存與長期成本壓力并存
除了交易市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，一位銅加工產(chǎn)業(yè)人士對(duì)記者稱，美國關(guān)稅政策落地后，全球銅供應(yīng)鏈或面臨重構(gòu)。
上述產(chǎn)業(yè)人士進(jìn)一步分析稱，美國市場上，關(guān)稅落地后銅價(jià)飆升，或推高汽車、新能源等領(lǐng)域成本，部分企業(yè)可能轉(zhuǎn)向國產(chǎn)替代或調(diào)整供應(yīng)鏈。高關(guān)稅政策改變?nèi)蜚~的物流格局，智利等主要銅出口國或?qū)⒏嘭浽崔D(zhuǎn)向亞洲和歐洲市場，進(jìn)一步影響全球銅供需平衡。
庫存方面，劉超預(yù)計(jì)，今年美國進(jìn)口銅量預(yù)計(jì)大幅攀升，根據(jù)美國1~4月的銅進(jìn)口數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量將達(dá)到136萬噸，遠(yuǎn)高于去年的90萬噸。2024年美國銅消費(fèi)量約為180萬噸，過多的銅流入美國將導(dǎo)致COMEX倉庫銅庫存快速增加。而未來過剩的銅將回流至全球市場，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成下行壓力。
供需面看，王云飛認(rèn)為，當(dāng)前全球精銅并不短缺，2025年全球精銅供需面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)，銅礦供應(yīng)恢復(fù)使供應(yīng)彈性高于去年，加工費(fèi)走弱反映冶煉過剩問題，而非整體供應(yīng)不足。
國內(nèi)市場方面，海通期貨有色金屬團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)稱，由于船期限制，若銅關(guān)稅在8月1日正式落地，則存在現(xiàn)貨銅運(yùn)輸遲滯風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)銅價(jià)難有提振。
肖宇非稱分析稱，滬銅價(jià)格持續(xù)回落，緩解了此前高漲銅價(jià)對(duì)下游加工企業(yè)帶來的負(fù)擔(dān)，但是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。市場高波動(dòng)背景下，企業(yè)需要緊密關(guān)注COMEX銅、LME銅和滬銅之間的價(jià)差變化，尤其是中間貿(mào)易商需做好雙邊頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理，在價(jià)差穩(wěn)定后，銅價(jià)才可能出現(xiàn)趨勢性方向。
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