2月18日,蒙牛乳業(yè)(002319.HK)發(fā)布盈利預(yù)警公告稱,因貝拉米商譽(yù)及相關(guān)無形資產(chǎn)減值,以及聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)預(yù)計(jì)因生物資產(chǎn)減值和商譽(yù)減值撥備從而導(dǎo)致凈虧損,兩項(xiàng)非現(xiàn)金性質(zhì)的會(huì)計(jì)項(xiàng)目減值影響會(huì)導(dǎo)致蒙牛2024年凈利潤同比大幅下降,觸發(fā)盈利預(yù)警。
市場人士認(rèn)為,蒙牛此次的減值可以理解為利空出盡,一方面是出于貝拉米嬰配粉業(yè)務(wù)運(yùn)營不及預(yù)期、以及2024年行業(yè)奶價(jià)下行而帶來的上游減值壓力,另一方面也是對自身戰(zhàn)略優(yōu)勢和經(jīng)營效率持續(xù)提升的信心。多家券商研報(bào)顯示,中國乳業(yè)正在迎來供給出清、格局改善,2025年頭部乳制品企業(yè)具備較強(qiáng)的利潤確定性。
商譽(yù)減值 釋放壓力
根據(jù)公告內(nèi)容,此次兩項(xiàng)減值,屬于“非現(xiàn)金性質(zhì)”的會(huì)計(jì)項(xiàng)目減值。行業(yè)資深分析人士表示,其中影響較大的是此前蒙牛并購的奶粉資產(chǎn)貝拉米,由于盈利不及預(yù)期積累了巨大的商譽(yù)壓力,此次做大額減值計(jì)提,充分釋放商譽(yù)壓力,一次性出清也為其后續(xù)發(fā)展減輕了負(fù)擔(dān)。
該人士指出,本次減值屬于非經(jīng)營性、非持續(xù)性事件,影響的是商譽(yù)減值等會(huì)計(jì)處理影響后的報(bào)表端凈利潤,并不能反映蒙牛實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營層面的核心盈利能力。而公告里的“毛利率和經(jīng)營利潤率同比明顯提升...... 但受兩項(xiàng)減值因素影響,預(yù)期本集團(tuán)2024年公司擁有人應(yīng)占利潤將約為0.5-2.5億元。若剔除上述減值的影響,公司擁有人應(yīng)占利潤同比仍然穩(wěn)健”的表述,說明公司扣非后凈利潤表現(xiàn)或超預(yù)期。
據(jù)分析,蒙牛2024年扣除兩項(xiàng)非經(jīng)常性事項(xiàng)后的凈利潤與2023年48億元的凈利潤相比,至少持平?？紤]到2024年消費(fèi)品市場不景氣,乳業(yè)總體承壓的大背景,取得該成績已實(shí)屬不易。
數(shù)據(jù)顯示,蒙牛乳業(yè)2024年上半年凈利潤同比下滑19%,下半年凈利潤同比會(huì)有顯著增加,經(jīng)營效率會(huì)有明顯提升,這或許就是蒙牛選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)一次性出清利空的“底氣”所在,也說明蒙牛去年所做的一系列提質(zhì)增效舉措已經(jīng)取得明顯收效。
此外,蒙牛也在本次盈警公告明確表示,宣派股息時(shí)會(huì)剔除兩項(xiàng)減值的影響,即蒙牛2024財(cái)年對股東的分紅不以減值后的報(bào)表凈利潤為基礎(chǔ)。按照市場慣例,?股東分紅通常是基于凈利潤進(jìn)行,而不是扣非凈利潤?。
業(yè)內(nèi)人士指出,蒙牛如此“打破常規(guī)”的回饋股東,彰顯了其對股東回報(bào)的重視、現(xiàn)金流穩(wěn)健和現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕的底氣,更是對自身發(fā)展和未來的信心。
提質(zhì)增效 穿越周期
當(dāng)前,受上游原奶供需矛盾突出、下游消費(fèi)大環(huán)境不振等因素影響,中國乳業(yè)正在經(jīng)歷周期性調(diào)整。
在此背景下,蒙牛在2024年果斷采取措施,并以“一體兩翼”戰(zhàn)略為核心全面推動(dòng)提質(zhì)增效。為了化解供需矛盾,蒙牛2024年對內(nèi)全面推動(dòng)精益運(yùn)營管理,深入挖掘全鏈條業(yè)務(wù)提質(zhì)增效空間,通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和精益化的運(yùn)營管理,提升全面觸達(dá)消費(fèi)者的能力。同時(shí),為了提升供給側(cè)能力,蒙牛聚焦研發(fā)創(chuàng)新,持續(xù)投入,提升品類創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。
在組織運(yùn)營層面上,蒙牛通過數(shù)字化驅(qū)動(dòng)打造扁平高效的組織,推動(dòng)流程的變革和效能的提升,發(fā)展模式從過去的規(guī)模效應(yīng)向價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)化。同時(shí),蒙牛嚴(yán)格控制各項(xiàng)資本支出,持續(xù)提升自由現(xiàn)金流,提高分紅的能力,為股東實(shí)現(xiàn)更大的回報(bào)。
分析師指出,這些動(dòng)作的效果是顯著的,特別是在數(shù)智轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新和品牌建設(shè)方面的碩果累累,讓蒙牛在下一個(gè)發(fā)展周期中占據(jù)了有利的生態(tài)位。
尤其在數(shù)智化領(lǐng)域,蒙牛已深耕多年,2015年便開啟了數(shù)智化轉(zhuǎn)型,在重構(gòu)商業(yè)模式、打造供應(yīng)鏈生態(tài)閉環(huán)和提升產(chǎn)業(yè)鏈效能等方面效果顯著。2024年,蒙牛寧夏全數(shù)智化工廠獲評成為中國乳業(yè)首座“燈塔工廠”,這也是全球首家液態(tài)奶“燈塔工廠”。
此外,蒙牛也在通過研發(fā)創(chuàng)新積極打造第二增長曲線。2024年,蒙牛長期投入的國產(chǎn)益生菌項(xiàng)目榮獲“國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”,自主研發(fā)的母乳低聚糖(HMO)突破國外壟斷,獲中美兩國政府審批。2024年底,蒙牛在呼和浩特主辦“2024年乳業(yè)科技及營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會(huì)”,也在致力于凝聚“創(chuàng)新合力”推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步。
在品牌驅(qū)動(dòng)方面,蒙牛不僅通過世界杯、奧運(yùn)會(huì)等世界級IP合作,助力其全球業(yè)務(wù)發(fā)展,還在國內(nèi)通過線上線下活動(dòng)加大品牌推廣。例如,2025年春節(jié)期間,蒙牛憑借和爆火電影《哪吒2》的深度合作,借勢在全國各大商超、專賣店以及線上電商、小程序等渠道加大市場推廣力度,收獲了“潑天”的品牌曝光和商業(yè)價(jià)值。
輕裝上陣 未來可期
分析人士指出,本次商譽(yù)減值后,蒙牛的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將更加健康,加上管理層一系列提質(zhì)增效舉措的落地,預(yù)期未來可實(shí)現(xiàn)更高的凈資產(chǎn)收益率(ROE)。
近期,各大中外券商也對行業(yè)及蒙牛未來發(fā)展預(yù)期給出肯定評級。華創(chuàng)證券在行業(yè)報(bào)告中表示,當(dāng)前乳業(yè)板塊已走出底部,行業(yè)長端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優(yōu)勢在原奶周期波動(dòng)中得以強(qiáng)化,隨著企業(yè)逐步去庫到位、上游相關(guān)各類減值隨著去化推進(jìn)逐步收斂,企業(yè)經(jīng)營狀況將持續(xù)向好。待原奶周期反轉(zhuǎn)、需求回暖甚至催化提價(jià),板塊有望迎來業(yè)績與估值雙擊機(jī)會(huì)。
同時(shí),政策層面的支持也為乳業(yè)的回暖增添了信心。2月10日,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出,提振消費(fèi)是重中之重,其中健康消費(fèi)是重點(diǎn)之一。市場普遍認(rèn)為,乳制品行業(yè)作為健康消費(fèi)的重要組成部分,將受益于政策的鼓勵(lì)和支持。
市場分析人士認(rèn)為,從去年蒙牛提出“一體兩翼”的最新經(jīng)營戰(zhàn)略,在進(jìn)一步做大做強(qiáng)主體業(yè)務(wù)的同時(shí),加大大健康和海外業(yè)務(wù)布局,到如今的果斷出盡利空,都顯示了對于未來發(fā)展的信心。從投資決策的角度來看,企業(yè)良好的經(jīng)營效率疊加政策鼓勵(lì)、內(nèi)需改善,都在為市場傳遞著積極的信號(hào)。
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